1987年10月19日星期一被称为黑色星期一。在那一天，纽约、伦敦、香港、柏林、东京的股票经纪人和其他任何一个交易所的城市都盯着他们的显示器上的数字，越来越害怕。金融业的支撑出现了问题，压力导致全球市场暴跌。

关键要点

• 1987年10月19日“黑色星期一”股市崩盘，美国股市单日跌幅超过20%。
• 据认为，崩溃的原因是电脑程序驱动的交易模式，遵循投资组合保险策略以及投资者恐慌。
• 崩溃的前兆还存在于一系列货币和外贸协定中，这些协定使美元贬值，以调整贸易赤字，然后试图将美元稳定在新的较低价值。 

程序交易和投资组合保险

当天在美国，由于标准普尔500指数和道琼斯工业指数的下跌幅度都超过了20%，卖出指令成堆。此前曾有传言称美国将进入熊市周期——自1982年以来，多头一直在跑动——但市场对当时新任美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）的警告甚微。

格林斯潘急忙削减利率，并呼吁银行用流动性来淹没整个系统。他曾预计美元价值会因与其他七国集团国家在美元价值上的国际争端而下跌，但似乎全球金融崩溃在周一令人不快地感到意外。

交易所也忙于锁定程序交易指令。使用计算机系统参与大规模交易策略的想法对华尔街来说还是比较新鲜的，一个能够在崩盘期间下数千单的系统所带来的后果从来没有经过测试。

一个似乎一直是加剧“黑色星期一”股市崩盘的核心的自动化交易策略是投资组合保险。该策略旨在通过卖空股指期货对冲股票投资组合的市场风险。这项技术由马克·鲁宾斯坦和海恩·利兰于1976年开发，旨在限制投资组合在股票价格下跌时可能遭受的损失，而投资组合的经理不必抛售这些股票。

这些计算机程序自动开始清算股票，因为某些损失目标被击中，推动价格下跌。令交易所沮丧的是，程序交易导致了多米诺骨牌效应，因为下跌的市场引发了更多的止损指令。疯狂抛售引发了又一轮止损令，将市场拖入下行螺旋。由于同样的程序也自动关闭了所有的购买，出价几乎在同一时间消失在整个股市。

虽然程序交易解释了崩盘的一些特征性剧烈程度（以及前一次繁荣期间价格的过度上涨），但崩盘时绝大多数交易仍然是通过一个缓慢的过程执行的，通常需要多次电话和人与人之间的互动。

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黑色星期一

坠机前的不祥迹象

有一些过度的警告信号，类似于之前拐点的过度。当通货膨胀抬头时，经济增长已经放缓。强势美元对美国出口构成压力。股市和经济在牛市中首次出现分化，估值因此攀升至过高水平，整体市场市盈率攀升至20倍以上，未来盈利预期呈下降趋势，但股市并未受到影响。

根据1985年的广场协议，美联储（Federal Reserve）与G-5国家（法国、德国、英国和日本）的中央银行达成协议，在国际货币市场上使美元贬值，以控制美国不断增长的贸易赤字。到1987年初，这一目标已经实现：美国进出口之间的差距已经趋于平缓，这有助于美国出口商的发展，也促成了20世纪80年代中期美国股市的繁荣。

在1987年10月之前的五年里，道琼斯工业平均指数的价值增长了两倍多，造成了过高的估值水平和高估的股市。1987年2月，广场协议被卢浮宫协议取代。根据卢浮宫协议，五国同意围绕这一新的贸易平衡稳定汇率。

在美国，美联储在新的卢浮宫协议下收紧了货币政策，以阻止1987年第二季度和第三季度导致美元崩溃的美元贬值压力。由于这种紧缩性的货币政策，1至9月美国货币供应量增速骤降一半以上，利率上升，股价在1987年第三季度末开始下跌。

市场参与者意识到了这些问题，但另一项创新导致许多人对警告信号不屑一顾。投资组合保险给了机构和券商一种虚假的信心。华尔街的普遍看法是，如果市场崩溃，它将防止资本的重大损失。这最终助长了过度的冒险行为，这一点只有在股市在那场灾难性的周一前几天开始走弱时才会显现出来。即使是对市场上涨持怀疑态度的投资组合经理也不敢被排除在持续上涨之外。

由于交易所停牌和美联储的一些巧妙（可能是阴暗）举措，计划交易员承担了导致第二天股市崩盘的大部分责任。同样神秘的是，股市重新攀升至刚刚暴跌的高点。许多在市场优势中获得安慰并转向机械交易的投资者，都被这场崩盘严重动摇了。

底线

尽管程序交易极大地加剧了崩溃的严重性（具有讽刺意味的是，为了保护每一个投资组合不受风险影响，它成为了市场风险的最大单一来源），但确切的催化剂仍然是未知的，而且可能永远是未知的。随着国际货币和市场之间复杂的相互作用，可能会出现打嗝。股市崩盘后，交易所实施了断路器规则和其他预防措施，以减缓违规行为的影响，希望市场今后有更多时间纠正类似问题。

虽然我们现在知道了黑色星期一的原因，但类似的事情仍有可能再次发生。自1987年以来，市场上建立了一些保护机制，以防止恐慌性抛售，如交易限制和断路器。然而，由超级计算机驱动的高频交易（HFT）算法在几毫秒内移动了大量交易量，这增加了波动性。

2010年的闪电崩盘是HFT出错的结果，导致股市在几分钟内下跌了10%。这导致了价格区间的收紧，但自2010年以来，股市经历了几次波动。科技和网上交易的兴起给市场带来了更多风险。在2020年全球冠状病毒爆发期间，市场再次崩溃，导致市场在3月份的几天内下跌超过10%。