投資者之間的一個重要辯論是,股票市場是否有效,也就是說,它是否反映了在任何特定時間向市場參與者提供的所有資訊。有效市場假說(EMH)認為,所有的股票都是根據其內在的投資屬性來定價的,所有的市場參與者都擁有相同的知識。
金融理論是主觀的。換言之,在金融領域沒有被證實的法律。相反,想法試圖解釋市場是如何運作的。在這裡,我們來看看有效市場假說在解釋股市行為方面有何不足。雖然很容易看出該理論的一些不足之處,但探討其在現代投資環境中的相關性是很重要的。
有效市場假說有三個信條:弱信條、半強信條和強信條。
弱者假設當前的股票價格反映了所有可用的資訊。它還進一步說,過去的表現與該股未來的走勢無關。因此,它假設技術分析不能用於實現收益。
該理論的半強形式辯稱,股票價格被納入所有***息中。因此,投資者不能用基本面分析跑贏大盤,獲得顯著收益。
在這一理論的有力形式中,所有公開的和私人的資訊都已經被納入到股票價格中。所以它假設沒有人對現有的資訊有優勢,不管是內部的還是外部的。因此,這意味著市場是完美的,從市場中獲取超額利潤幾乎是不可能的。
EMH是由經濟學家EugeneFama的博士學位發展而來的。20世紀60年代的論文。
雖然聽起來不錯,但這個理論並非沒有批評。
首先,有效市場假說假設所有投資者對所有可用資訊的感知方式完全相同。不同的股票分析和估值方法對有效市場假說的有效性提出了一些問題。如果一個投資者尋找被低估的市場機會,而另一個投資者則根據一隻股票的增長潛力對其進行評估,那麼這兩個投資者就已經對該股票的公平市場價值做出了不同的評估。因此,一種反對有效市場假說的觀點指出,由於投資者對股票的估值不同,因此在有效市場下,不可能確定股票的價值。
EMH的支持者得出結論,投資者可以從投資低成本、被動的投資組閤中獲利。
第二,在有效市場假設下,沒有一個投資者能夠獲得比另一個投資者更大的利潤。由於它們擁有相同的資訊,因此只能獲得相同的回報。但考慮到投資者、投資基金等整個世界所獲得的廣泛投資回報。如果沒有一個投資者比另一個投資者有任何明顯的優勢,那麼共同基金行業會有一系列的年回報,從重大虧損到50%或更多的利潤?根據有效市場假說,如果一個投資者盈利,就意味著每個投資者都盈利。但這遠不是真的。
第三點(與第二點密切相關),在有效市場假設下,任何投資者都不應該能夠跑贏市場,或者跑贏所有投資者和基金能夠盡最大努力獲得的平均年回報。這自然意味著,正如許多市場專家經常堅持的那樣,絕對最佳的投資策略就是將自己所有的投資基金放入指數基金。這將根據公司盈利或虧損的總體水平而增減。但也有許多投資者一直跑贏大盤。沃倫•巴菲特是那些年復一年成功超越平均水平的人之一。
尤金·法瑪從來沒有想過他的有效市場會一直是100%有效的。這是不可能的,因為股價對新資訊的反應需要時間。然而,有效假設並沒有給出價格回歸公允價值所需時間的嚴格定義。此外,在有效市場下,隨機事件是完全可以接受的,但隨著價格回歸常態,隨機事件總會被消除。
但重要的是要問,有效市場假說是否透過允許隨機事件或環境事件來破壞自身。毫無疑問,這種可能性必須在市場效率下加以考慮,但根據定義,真正的效率立即說明瞭這些因素。換言之,隨著新資訊的釋出,價格幾乎會立即做出反應,這些新資訊可能會影響股票的投資特徵。因此,如果有效市場假說允許低效率,它可能不得不承認絕對的市場效率是不可能的。
儘管對有效市場假說潑冷水相對容易,但它的相關性實際上可能正在增強。隨著分析股票投資、交易和公司的計算機系統的興起,基於嚴格的數學或基本分析方法的投資正變得越來越自動化。在適當的功率和速度下,一些計算機可以立即處理任何和所有可用的資訊,甚至可以將這種分析轉化為即時的交易執行。
儘管計算機的使用越來越多,但大多數決策仍然是由人來做的,因此會受到人為錯誤的影響。即使在制度層面,分析機器的使用也不是普遍的。雖然股市投資的成功主要取決於個人或機構投資者的技能,但人們會不斷地尋找獲得比市場平均水平更高回報的可靠方法。
可以肯定地說,市場短期內不會達到完美的效率。為了提高效率,所有這些事情都必鬚髮生:
很難想象這些市場效率標準中哪怕有一個能被滿足。
資本資產定價模型(CAPM)是有效市場假說和現代投資組合理論的一個組成部分。資本資產定價模型衡量的是一項資產的預期回報率,這是建立有效邊界的第一步。CAPM本身使用一個基本方程來計算一項資產(通常是一隻股票)的...