商業票據是一種歷史悠久、易於理解的金融工具。但和貨幣世界中的許多其他事物一樣，金融工程師們已經佔領了傳統的商業票據市場，並對其進行了調整。

其結果是資產支援商業票據（ABCP）及其相關渠道，即結構性投資工具（SIV），這是一種特殊的渠道，其結構使其風險更大。

在本文中，我們將描述ABCP市場的運作，包括管道，並向您展示您需要註意的事項。

關鍵要點

• 資產支援商業票據 可以支援任何型別的證券化資產，如學生貸款，信用卡和住房抵押貸款。
• 由商業銀行或對沖基金等其他資產管理機構管理的結構性投資工具（SIV）將發行ABCP，為購買這些證券提供資金。
• 由於資產基礎商業計劃的價值與標的資產的價值掛鉤，因此標的資產市場的任何中斷都將影響資產基礎商業計劃。
• ABCP計劃通常附帶規定，如果標的資產價值下跌過多，則強制清算。這是為了保護投資者。

什麼是資產擔保商業票據(asset-backed commercial paper)？

資產支援商業票據與傳統商業票據類似，發行期限為一年或一年以下（通常少於270天），評級較高。商業票據作為投資現金的短期工具，可以稱為現金等價物。

ABCP與普通商業票據的區別在於，ABCP不是代表發行公司債務的無擔保本票，而是有證券作擔保。因此，ABCP的感知質量取決於標的證券。

導管

渠道是一個破產遠端特殊目的載體或實體，這意味著它是一個獨立的商業實體，不計入贊助公司的資產負債表。您不會在贊助公司的合併財務報表中看到ABCP計劃的資產和負債。這樣做是為瞭解放發起公司的資產負債表和改善其財務比率。

ABCP是由這些名義上資本化的破產遠端管道之一發行的。有四類渠道：多賣方、單一賣方、證券套利和結構性投資工具。

在這裡，我們將主要關註結構性投資工具，因為它們在某些市場條件下最容易出現問題。然而，選擇的管道結構取決於計劃發起人的目標。例如，在抵押貸款融資公司的情況下，透過多賣方和單一賣方渠道發行資產支援商業票據的收益可用於為新的抵押貸款提供資金。導管的結構或型別很重要，原因有很多，我們將在後面討論。

透過多賣方渠道，從多個發起人處購買計劃中使用的資產支援證券。只有一個賣家，它只是一個發起者。因此，多賣方渠道提供了更多的發起人多元化，潛在的風險較小。多賣方計劃還經常採用某種型別的信用增強，有助於減輕信貸和流動性風險。這種信用增強可以是現金儲備，也可以是發起人或第三方銀行的擔保。

單一賣方渠道通常不會採用與多賣方渠道相同的信用增強型別。然而，大多數單一賣方渠道是可擴充套件的，因此，如果無法在到期時滾動ABCP，它們可以延長到原始到期日之後。滾動指用新發行的商業票據的收益償還商業票據。然而，延期並非無限期；如果他們不能在延長的期限內完成交易，就必須拍賣資產。

在證券套利渠道中，金融保薦人的目的是發行ABCP，作為接收資金購買定期證券的一種方式。透過這種方式，他們賺取了他們支付給ABCP購買者的利率（較低）和他們購買的定期證券的回報（較高）的差價。與多賣家計劃一樣，大多數證券套利渠道都有某種型別的第三方信用增級。

結構性投資工具

結構性投資工具（SIV）是一種特殊的渠道，因為它發行ABCP。許多結構性投資工具由大型商業銀行或其他資產管理公司（如投資銀行或對沖基金）管理。它們發行ABCP是為購買投資級證券提供資金的一種方式，也是為了賺取差價。

他們通常將大部分投資組合投資於AAA和AA資產，其中包括分配給住房抵押貸款支援證券。與多賣方或證券套利渠道不同，結構性投資工具不採用信用增級，基礎結構性投資工具資產至少每週按市價計價。

市場中斷

當標的資產的市場價值降低時，ABCP會發生什麼變化？這種減少帶來了流動性風險。為什麼這個市場會出現流動性問題？所有的商業票據都應該是穩定、安全的投資，對嗎？好吧，ABCP市場有點不同，因為它的命運與基礎資產的價值有關。

ABCP市場走的是基礎資產市場的路。如果基礎市場出現市場中斷，這可能會對ABCP市場產生實際影響。

例如，ABCP可以由任何型別的資產支援證券建立，例如學生貸款資產支援證券、信用卡資產支援證券或住房抵押貸款資產支援證券（包括優質和次級）證券。如果任何基礎市場出現重大負面發展，這將影響ABCP的感知質量和風險。

由於商業票據投資者可能會規避風險，對ABCP的擔憂可能會導致他們尋求其他短期現金等價物投資，如傳統商業票據、國庫券等。這意味著ABCP發行人將無法發行ABCP，因為他們將沒有投資者購買新發行的ABCP。

清算和破產SIV

如果不滿足某些條件，則與ABCP計劃有關的某些規定可能要求清算基礎資產。這意味著，你可能會有幾個大型ABCP計劃同時拋售其低迷的資產，這將給壓力重重的資產支援證券市場帶來更大的定價下行壓力。這些規定是為了保護ABCP投資者。

例如，如果按市值計價的減值超過50%，則可能發生強制清算。因此，在市場壓力時期，標的資產的構成非常重要。如果結構性投資工具集中在一個正經歷巨大價格下行壓力的資產類別，它將面臨更大的清算或破產風險。

SIV保薦人可能不會對發行的ABCP的業績承擔具體責任，但如果他們不償還投資者，則可能會遭受聲譽風險。因此，與專門為這類套利而設立的小型對沖基金或投資公司相比，參與破產的結構性投資工具的大型商業銀行可能更有動機回報投資者。如果一家大型知名銀行讓那些認為自己的錢在類似現金的資產中是安全的投資者在ABCP投資上賠錢，那將被視為不良業務。

底線

投資者的理解往往落後於金融市場的新發展。投資者有時會想當然地認為，他們所購買的產品與以前的產品有著不同的風險。通常情況下，這些風險直到市場出現壓力時才會顯現出來。ABCP是一種商業票據，但在一定的市場條件下，它具有比傳統商業票據風險大得多的特點。