资产支持商业票据具有高风险

商业票据是一种历史悠久、易于理解的金融工具。但和货币世界中的许多其他事物一样，金融工程师们已经占领了传统的商业票据市场，并对其进行了调整。...

商业票据是一种历史悠久、易于理解的金融工具。但和货币世界中的许多其他事物一样，金融工程师们已经占领了传统的商业票据市场，并对其进行了调整。

其结果是资产支持商业票据（ABCP）及其相关渠道，即结构性投资工具（SIV），这是一种特殊的渠道，其结构使其风险更大。

在本文中，我们将描述ABCP市场的运作，包括管道，并向您展示您需要注意的事项。

关键要点

资产支持商业票据可以支持任何类型的证券化资产，如学生贷款，信用卡和住房抵押贷款。
由商业银行或对冲基金等其他资产管理机构管理的结构性投资工具（SIV）将发行ABCP，为购买这些证券提供资金。
由于资产基础商业计划的价值与标的资产的价值挂钩，因此标的资产市场的任何中断都将影响资产基础商业计划。
ABCP计划通常附带规定，如果标的资产价值下跌过多，则强制清算。这是为了保护投资者。

什么是资产担保商业票据(asset-backed commercial paper)？

资产支持商业票据与传统商业票据类似，发行期限为一年或一年以下（通常少于270天），评级较高。商业票据作为投资现金的短期工具，可以称为现金等价物。

ABCP与普通商业票据的区别在于，ABCP不是代表发行公司债务的无担保本票，而是有证券作担保。因此，ABCP的感知质量取决于标的证券。

导管

渠道是一个破产远程特殊目的载体或实体，这意味着它是一个独立的商业实体，不计入赞助公司的资产负债表。您不会在赞助公司的合并财务报表中看到ABCP计划的资产和负债。这样做是为了解放发起公司的资产负债表和改善其财务比率。

ABCP是由这些名义上资本化的破产远程管道之一发行的。有四类渠道：多卖方、单一卖方、证券套利和结构性投资工具。

在这里，我们将主要关注结构性投资工具，因为它们在某些市场条件下最容易出现问题。然而，选择的管道结构取决于计划发起人的目标。例如，在抵押贷款融资公司的情况下，通过多卖方和单一卖方渠道发行资产支持商业票据的收益可用于为新的抵押贷款提供资金。导管的结构或类型很重要，原因有很多，我们将在后面讨论。

通过多卖方渠道，从多个发起人处购买计划中使用的资产支持证券。只有一个卖家，它只是一个发起者。因此，多卖方渠道提供了更多的发起人多元化，潜在的风险较小。多卖方计划还经常采用某种类型的信用增强，有助于减轻信贷和流动性风险。这种信用增强可以是现金储备，也可以是发起人或第三方银行的担保。

单一卖方渠道通常不会采用与多卖方渠道相同的信用增强类型。然而，大多数单一卖方渠道是可扩展的，因此，如果无法在到期时滚动ABCP，它们可以延长到原始到期日之后。滚动指用新发行的商业票据的收益偿还商业票据。然而，延期并非无限期；如果他们不能在延长的期限内完成交易，就必须拍卖资产。

在证券套利渠道中，金融保荐人的目的是发行ABCP，作为接收资金购买定期证券的一种方式。通过这种方式，他们赚取了他们支付给ABCP购买者的利率（较低）和他们购买的定期证券的回报（较高）的差价。与多卖家计划一样，大多数证券套利渠道都有某种类型的第三方信用增级。

结构性投资工具

结构性投资工具（SIV）是一种特殊的渠道，因为它发行ABCP。许多结构性投资工具由大型商业银行或其他资产管理公司（如投资银行或对冲基金）管理。它们发行ABCP是为购买投资级证券提供资金的一种方式，也是为了赚取差价。

他们通常将大部分投资组合投资于AAA和AA资产，其中包括分配给住房抵押贷款支持证券。与多卖方或证券套利渠道不同，结构性投资工具不采用信用增级，基础结构性投资工具资产至少每周按市价计价。

市场中断

当标的资产的市场价值降低时，ABCP会发生什么变化？这种减少带来了流动性风险。为什么这个市场会出现流动性问题？所有的商业票据都应该是稳定、安全的投资，对吗？好吧，ABCP市场有点不同，因为它的命运与基础资产的价值有关。

ABCP市场走的是基础资产市场的路。如果基础市场出现市场中断，这可能会对ABCP市场产生实际影响。

例如，ABCP可以由任何类型的资产支持证券创建，例如学生贷款资产支持证券、信用卡资产支持证券或住房抵押贷款资产支持证券（包括优质和次级）证券。如果任何基础市场出现重大负面发展，这将影响ABCP的感知质量和风险。

由于商业票据投资者可能会规避风险，对ABCP的担忧可能会导致他们寻求其他短期现金等价物投资，如传统商业票据、国库券等。这意味着ABCP发行人将无法发行ABCP，因为他们将没有投资者购买新发行的ABCP。

清算和破产SIV

如果不满足某些条件，则与ABCP计划有关的某些规定可能要求清算基础资产。这意味着，你可能会有几个大型ABCP计划同时抛售其低迷的资产，这将给压力重重的资产支持证券市场带来更大的定价下行压力。这些规定是为了保护ABCP投资者。

例如，如果按市值计价的减值超过50%，则可能发生强制清算。因此，在市场压力时期，标的资产的构成非常重要。如果结构性投资工具集中在一个正经历巨大价格下行压力的资产类别，它将面临更大的清算或破产风险。

SIV保荐人可能不会对发行的ABCP的业绩承担具体责任，但如果他们不偿还投资者，则可能会遭受声誉风险。因此，与专门为这类套利而设立的小型对冲基金或投资公司相比，参与破产的结构性投资工具的大型商业银行可能更有动机回报投资者。如果一家大型知名银行让那些认为自己的钱在类似现金的资产中是安全的投资者在ABCP投资上赔钱，那将被视为不良业务。