著名投資者克利夫·阿斯內斯（Cliff Asness）創立的大型對沖基金AQR採用統計套利策略，在高貝塔（beta）的股票上做空，在低貝塔（beta）的股票上做多。這種策略被稱為對beta的打賭。該理論是基於所謂的資本資產定價模型（CAPM）的低效率，這是因為大型基金在其可利用的槓桿型別和可承擔的風險方面受到限制。 貝塔繫數是對單個股票或投資組合相對於整個市場的風險的統計度量。“押註beta”一詞是由該策略的創造者撰寫的幾篇經濟學論文中創造出來的。

關鍵要點

• AQR是一家大型對沖基金，截至2020年，其管理的資產規模超過1430億美元。眾所周知，AQR做空貝塔繫數高的股票，做多貝塔繫數低的股票。
• 統計套利策略被稱為對beta的押註，它是基於所謂的CAPM低效率 大型基金所能使用的槓桿和承擔的風險有限。
• 貝塔是指不能透過分散投資組合來降低的風險；貝塔值越高的股票波動性越大，並且隨著市場的變化而變化；低貝塔股的波動性低於市場，或者波動性與市場無關。
• 資本資產定價模型（CAPM）是一種證明資產預期收益的模型。
• 對貝塔策略的押註預測，貝塔值較高的資產定價過高，貝塔值較低的資產定價過低，股票價格最終會恢復一致。 

貝塔

貝塔繫數是衡量不能透過多樣化來降低的風險的指標。貝塔繫數為1意味著股票或投資組合與大盤走勢完全一致。貝塔繫數大於1表示波動性較高的資產往往會隨市場上下波動。貝塔繫數小於1表示資產的波動性小於市場波動性或波動性較高的資產與較大的市場無關。負貝塔繫數表明資產與整體市場的走勢相反。一些衍生品，如看跌期權，其beta值一直為負值。

capm公司

CAPM是一種計算資產或投資組合預期收益的模型。該公式將預期回報率確定為現行無風險利率加上市場回報率減去無風險利率乘以股票貝塔繫數。證券市場線（SML）是資本資產定價的結果。它顯示了作為不可分散風險函式的預期收益率。SML是一條直線，顯示資產的風險回報權衡。SML的斜率等於市場風險溢價。市場風險溢價是市場投資組合的預期收益與無風險利率之間的差額。

對beta策略下註

對beta策略的基本賭註是尋找beta值較高的資產，併在其中做空頭寸。同時，對beta較低的資產採取槓桿式多頭頭寸。我們的想法是，高貝塔資產定價過高，低貝塔資產定價過低。這一理論假定股票價格最終會回到彼此一致的水平。這本質上是一種統計套利策略，資產價格回到中間價對風險。該中值被定義為SML。

CAPM的一個主要原則是所有合理的投資者都將他們的錢投資在一個每單位風險具有最高預期超額收益的投資組閤中。每單位風險的預期超額收益稱為夏普比率。然後，投資者可以根據個人風險偏好利用或降低這種槓桿作用。然而，許多大型共同基金和個人投資者在使用槓桿的數量上受到限制。因此，他們傾向於增持投資組合，轉向貝塔繫數更高的資產，以提高回報率。

這種向高貝塔股的傾斜表明，與低貝塔股相比，這些資產需要較低的風險調整回報。從本質上講，一些專家認為，SML線的斜率對於美國市場和CAPM來說過於平坦。 據稱，這在市場上造成了一種定價異常，一些人試圖從中獲利。一些進行歷史回溯測試的經濟論文顯示，夏普比率優於整個市場。

在研究這一現象時，AQR構建了針對貝塔繫數的市場中性投註，可以用來衡量這一觀點。 實際上，由於佣金和其他交易費用，這一策略的表現受到影響。 因此，它可能對個人投資者沒有用處。這一戰略可能需要大量資金和獲得低交易成本的渠道才能取得成功。