什么是报价填充(quote stuffing)？

报价填充是指快速进入然后撤回大量订单的做法，试图用报价充斥市场，导致竞争对手在处理订单时浪费时间。

理解引用填充

报价填充是由金融数据公司Nanex的创始人埃里克•斯科特•亨萨德（ericscott Hunsader）发明的，这是高频交易员（HFT）用来获得超过竞争对手的定价优势的策略。高频交易程序可以以难以置信的速度执行市场操作，每秒生成数百或数千个订单，这使得交易成为可能。根据纳斯达克的数据，截至2020年，高频交易量估计至少占市场总交易量的50%。 这些项目允许高频交易通过套利赚钱：在其他人有时间注意和/或作出反应之前探索临时定价效率。

高频交易本身并不违法。然而，当交易者欺诈性地使用算法交易工具，通过证券买卖指令来减缓交易所的资源速度，从而使其压倒市场时，就会发生填充。

只有做市商和市场中的其他大型参与者才有能力执行这些策略，因为它们需要与证券交易所建立直接联系才能发挥效力。这项业务的核心是速度，HFT服务器离交易所越近，它们对新信息的反应就越快。

证券监管机构

这一做法受到了包括美国证券交易委员会（SEC）、纳斯达克（Nasdaq）、商品及期货交易委员会（CFTC）和金融业监管局（FINRA）在内的金融业监管机构的严格审查。这三个监管机构都对违反交易所规则的高频交易进行了罚款，包括报价填充、前台操作以及价格和市场操纵。

尽管SEC的调查最终将原因归结于其他因素，但人们最初认为，填塞报价是2010年“闪电崩盘”的主要推手之一，当时道琼斯工业平均指数（DJIA）几分钟内下跌1000点。据报道，无论是何种原因造成的，这种现象普遍存在，对证券交易所的效率造成了负面影响。

此外，ResearchGate编制的研究报告以及Nanex和CFA研究所等机构进行的研究表明，HFT做法（包括填充报价）会抬高价格、降低流动性并导致市场更大的波动。

纽约证交所和美国金融业监管局（2016年12月）都通过了规则变更来解决报价填充问题，包括第5210条（公布交易和报价）禁止“两种被认为具有破坏性的报价和交易活动”。解决这一问题并减少高频交易优势的其他建议包括，在取消买卖报价之前，规定以毫秒为单位的最短时间段。