什么是优选生境理论(preferred habitat theory)？

偏好生境理论是一种期限结构假设，表明不同的债券投资者偏好某一特定的到期期限，而不是另一到期期限，并且只有在其他到期期限的风险溢价可用的情况下，他们才愿意购买其到期偏好以外的债券。

这一理论还表明，在其他条件相同的情况下，投资者更喜欢持有短期债券，而不是长期债券，这就是为什么长期债券的收益率应该高于短期债券的原因。

关键要点

• 偏好生境理论认为投资者更喜欢短期债券而不是长期债券。
• 只有当这些债券附加了足够的风险溢价（更高的收益率）时，投资者才会愿意购买超出自己偏好的债券。
• 这一理论的含义有助于解释长期债券收益率通常较高的原因。
• 同时，市场分割理论认为投资者只关心收益率，愿意购买任何期限的债券。 

首选栖息地理论的工作原理

债券市场上的证券可分为短期债券、中期债券和长期债券。当将这些期限与其对应的收益率进行对比时，就会显示收益率曲线。收益率曲线形状的变化受到许多因素的影响，包括投资者对债务证券的需求和供给。

相反，市场分割理论认为收益率曲线是由不同期限债务工具的供求关系决定的。供求水平受当前利率和未来预期利率的影响。不同期限债券的供求变动引起债券价格的变化。由于债券价格影响收益率，债券价格的上升（或下降）将导致债券收益率的下降（或上升）。

如果当前利率很高，投资者预计未来利率会下降。因此，对长期债券的需求将增加，因为投资者希望锁定目前普遍存在的较高的投资利率。由于债券发行人试图以尽可能低的借贷成本向投资者借入资金，他们将减少这些高息债券的供应。需求的增加和供给的减少将推高长期债券的价格，导致长期收益率的下降。因此，长期利率将低于短期利率。当当前利率较低且投资者预期利率将长期上升时，理论上会提出与此相反的现象。

偏好生境理论认为，投资者不仅关心收益，还关心成熟度。因此，为了吸引投资者购买超出其偏好的到期债券，价格必须包括风险溢价/贴现。 

偏好生境理论与市场细分理论

优选生境理论是市场分割理论的一个变体，该理论认为预期长期收益率是对当前短期收益率的估计。市场分割理论背后的理由是，债券投资者只关心收益率，愿意购买任何期限的债券，这在理论上意味着期限结构持平，除非预期利率上升。

偏好生境理论扩展了预期理论，认为债券投资者关心到期日和回报。这表明，短期收益率几乎总是低于长期收益率，因为需要额外溢价，以吸引债券投资者不仅购买长期债券，而且购买其到期偏好以外的债券。

债券投资者在基于期限结构或收益率曲线的交易中更喜欢市场的某一部分，通常不会选择长期债务工具而不是利率相同的短期债券。根据偏好生境理论，债券投资者在其到期期限偏好之外投资债务证券的唯一方式是，他们是否能因投资决策而得到充分补偿。风险溢价必须足够大，以反映对价格或再投资风险的厌恶程度。

例如，由于利率风险和通货膨胀对长期债券的影响而倾向于持有短期证券的债券持有人，在投资收益率优势显著的情况下，会购买长期债券。