资产支持证券（abs）与抵押贷款支持证券（mbs）：概述

资产支持证券（ABS）和抵押贷款支持证券（MBS）是固定收益行业最重要的两种资产类别。 住房抵押贷款证券是由**给有兴趣的投资者的抵押贷款组合而成的，而资产支持证券是由非抵押资产组合而成的。这些证券通常由信用卡应收款、房屋净值贷款、学生贷款和汽车贷款支持。资产支持证券市场是在20世纪80年代发展起来的，对美国债务市场的重要性与日俱增。 尽管这两类资产有着明显的相似之处，但它们有着关键的区别。

这类证券的结构基于三方：卖方、发行人和投资者。卖方是向发行人提供销售贷款的公司，作为服务商，向借款人收取本金和利息。资产支持证券和抵押贷款证券对卖方有利，因为它们可以从资产负债表中删除，从而允许卖方获得额外的资金。

发行人从卖方购买贷款，并将这些贷款集中起来，向投资者发行资产支持证券（ABS）或抵押贷款证券（MBS），可以是第三方公司或特殊目的机构（SPV）。 ABS和MBS的投资者通常是机构投资者，他们使用ABS和MBS试图获得比**债券更高的收益率并提供多样化。

关键要点

• 资产支持证券（ABS）是通过将非抵押资产（如学生贷款）集中在一起而产生的。抵押贷款支持证券（MBS）是由抵押贷款集合而成。 
• 资产支持证券和抵押贷款证券对卖方有利，因为它们可以从资产负债表中删除，从而允许卖方获得额外的资金。
• 资产支持证券和抵押贷款证券都有提前还款风险，尽管这些风险在抵押贷款证券中尤其明显。 
• 资产支持证券公司也有信用风险，他们使用高级次级结构（称为信用分档）来处理风险。
• ABS和MBS的估值可以通过多种方法进行，包括零波动率和期权调整利差。 

资产支持证券

资产支持证券有很多种类型，每种类型都有不同的特征、现金流和估值。下面是一些最常见的类型。

房屋净值资产支持证券

房屋净值贷款非常类似于抵押贷款，这反过来又使房屋净值资产支持证券类似于抵押贷款证券。房屋净值贷款和抵押贷款的主要区别在于，房屋净值贷款的借款人通常没有良好的信用评级，这就是他们无法获得抵押贷款的原因。因此，投资者在分析住房净值贷款支持的资产支持证券时，需要审查借款人的信用评级。

汽车贷款abs

汽车贷款是摊销资产的一种，因此汽车贷款资产支持证券的现金流包括月利息、本金支付和预付款。汽车贷款资产支持证券的提前还款风险远低于住房净值贷款资产支持证券或抵押贷款证券。只有当借款人有额外资金支付贷款时，才能提前还款。

当利率下降时，再融资是罕见的，因为汽车的贬值速度快于贷款余额，导致汽车的抵押价值低于未偿余额。这些贷款的余额通常很小，借款人无法从较低利率的再融资中节省大量资金，因此再融资的动力很小。

应收信用卡

信用卡应收账款是一种非摊销资产ABS。 他们没有计划的付款金额，而新的贷款和变化可以添加到池的组成。信用卡应收账款的现金流包括利息、本金和年费。

信用卡应收款通常有一个锁定期，没有本金支付。如果本金是在锁定期内支付的，新的贷款将被添加到资产支持证券公司与本金支付，使信用卡应收款池保持不变。锁定期过后，本金将转给ABS投资者。

抵押贷款支持证券

大多数抵押贷款支持证券由金妮美（**全国抵押贷款协会）、房利美（联邦全国抵押贷款协会）或房地美（联邦住房贷款抵押公司）发行，这些都是美国**赞助的企业。

金妮美的抵押贷款证券得到了美国**的充分信任和信用的支持，美国**保证投资者能够及时获得全额本金和利息。相比之下，房利美和房地美的住房抵押贷款证券化并没有得到美国**的充分信任和信用支持，但在必要时，这两家公司都有向美国财政部借款的特别权限。

抵押贷款支持证券可以在大多数全方位服务的经纪公司和一些折扣经纪公司购买。最低投资额通常为10000美元；然而，有一些抵押贷款证券的变化，如抵押担保债务（CMOs），可以购买低于5000美元。 那些不想直接投资于抵押贷款支持证券，但又想在抵押贷款市场上投资的投资者，可以考虑投资于抵押贷款支持证券的交易所交易基金（etf）。

投资MBS的著名ETF包括iShares MBS ETF（MBB）和Vanguard Mortgage Backed Securities Index ETF（VMBS）。 etf的交易与受监管交易所的股票类似，可以卖空，也可以保证金购买。 与股票一样，ETF价格在每个交易日都会随着市场事件和投资者活动而波动。

特别注意事项

资产支持证券和抵押贷款证券都有提前还款风险，尽管这些风险在抵押贷款证券中尤其明显。提前还款风险意味着借款人每月支付的款项超过了要求，从而降低了贷款利息。 提前还款风险可由当前和已发行的抵押贷款利率差、住房周转率和抵押贷款利率确定。

例如，如果一个抵押贷款利率从9%开始，下降到4%，上升到10%，然后下降到5%，房主可能会在利率第一次下降时为他们的抵押贷款再融资。因此，为了应对提前还款风险，资产证券化和抵押贷款证券化采用了分档结构来帮助分配提前还款风险。 投资者可以根据自己的偏好和风险承受能力来选择份额。

资产证券化所涉及的另一种风险是信用风险。ABS有一个处理信贷风险的高级-下级结构，称为信贷分档。在高级部分开始遭受损失之前，次级部分或次级部分将吸收所有损失，直至其价值。由于风险较高，次级债券的收益率通常高于高级债券。

资产支持证券和抵押贷款支持证券的结构、特征和估值可能相当复杂。投资者可以通过美国ABS指数等指数获得这些证券。对于那些想直接投资ABS或MBS的人来说，在进行任何投资之前，都必须进行全面的研究并权衡自己的风险承受能力。

abs与mbs示例

衡量债券证券的价差和定价以及了解不同类型的资产支持证券和抵押贷款证券应使用的价差类型非常重要。如果证券没有嵌入期权，如看涨期权、看跌期权或某些提前还款期权，则可以使用零波动率价差（Z-价差）作为衡量标准。Z-价差是一种恒定的价差，它使证券的价格等于其现金流的现值，再加上每个国库券的即期汇率。

例如，我们可以使用Z-spread来测量信用卡ABS和汽车贷款ABS。信用卡资产支持证券化没有任何选择，使Z-蔓延一个适当的衡量。尽管汽车贷款资产支持证券确实有提前还款的选择权，但它们通常不会被行使，这使得使用Z-价差进行衡量成为可能。

如果证券具有嵌入期权，则应使用期权调整价差（OAS）。OAS是为嵌入选项调整的价差。如果现金流取决于当前利率而不是导致当前利率的路径，则可以使用二项式模型来推导OAS。

导出OAS的另一种方法是通过蒙特卡罗模型，当证券的现金流与利率路径相关时，需要使用该模型。住房抵押贷款证券化和住房净值证券化是利率路径依赖型证券，蒙特卡罗模型中的OA将用于估值。然而，这个模型可能相当复杂，需要在整个使用过程中检查其准确性。