对于退休储户来说，风险不仅仅是看到你的投资低于基准。风险在投资过程的不同阶段表现不同：当波动性导致自我挫败行为时，它就变成了风险。当它发生在生命中难以或不可能恢复的阶段时，它就变成了风险。如果在规划和投资组合构建过程中忽略寿命，寿命就会变成风险。

这是一种完全不同的风险思考方式。1991年，诺贝尔经济学奖得主、现代投资组合理论之父哈里·马科维茨在《金融服务评论》上写道：“一些经济理论认为，假设个人是不朽的，或者说死亡是一个独立于个人年龄的泊松过程，是很方便的。然而，对于实际的财务规划而言，老龄化和死亡率是必须纳入模型的突出事实。”

没有人能长生不老

这是一个重要的区别。在构建财务模型时，分析师可以假设计划发起人和机构永远存在。对于个人来说，情况并非如此。机构有一个基本上无限的时间线，有机会将风险分散到大量人群中。一个人只有一个工作年限和一个为退休储蓄和投资的机会。如果在计划过程中犯了错误，大数定律就不会起作用。在认识到这一风险时，人们被迫重新考虑什么是个人储蓄或进入退休的风险。

在积累或储蓄的早期阶段，个人最像一个机构。在未来40-50年的假定工作年限内，他们可以承担更大的风险，度过市场不可避免的低迷期。这里的主要挑战是波动性。这里的波动性通过试图给市场计时等机制充当行为风险的代理。当市场下跌时，投资者的反应是套现，错过了下一个上涨周期的全部或部分，从而侵蚀了长期回报。

随着个人年龄的增长，风险的性质转变为可以被认为是绝对损失的性质。个人积累财富的时间范围缩短了，传统的业绩衡量标准（如年化标准差）变得不那么重要。接近最后十年工作年限的个人可能并不真正关心在相对基础上超越市场的表现（即标准普尔500指数下跌30%，但他们的投资组合只下跌了15%）。相反，这个人只有有限的时间来弥补任何损失。进入这一特定时期，需要对投资组合进行重组，以反映这一现实。

最后，在“支出”阶段，投资组合被要求在退休期间提供收入和财政支持。研究表明，在这段时间里，缺钱是许多人最大的恐惧。这种风险可以简单地定义为“长寿”

从历史上看，一个人退休的时间是短暂的。部分原因是，许多围绕退休计划而建立的工具都是基于将风险最小化和收入最大化的需要。这导致投资组合的债券重，并寻求尽量减少波动。

在当今世界，一个人的退休时间可能长达20到30年，足足占了他生命的三分之一。但在许多人预计的退休后30年里，情况可能会发生很大变化。市场上下循环。通货膨胀侵蚀回报。然而，尽管如此，增长的需求从未完全消失。

需要一种新的规划方法

投资组合构建过程需要认识到这一新的现实，这表明需要比过去更为实质性的股权权重。但随着股票权重的增加，波动性也可能上升。这可以通过采用双轨方法来解决——一部分投资组合资产致力于创造收入，另一部分投资用于增长。这些拨款如何按比例分配，可能取决于许多因素，包括退休年龄、支出需求和风险承受能力。地平线公司（Horizon）进行的研究表明，在这种情况下，收入部分会减少，但随着时间的推移，会被增长池价值的增加所取代，这将有助于延长退休支出的寿命。

现实是，退休已经改变了，但退休储蓄过程背后的许多假设却没有改变。正如马科维茨所指出的，制度作为一个实际问题可能是不朽的，但个人必须为一个不可知但有限的寿命做计划。在积累、保护和支出阶段重新定义风险是一个很好的起点。

Scott Ladner是Horizon Investments的投资主管，Horizon Investments是现代基于目标的投资管理的领先提供商。