對於退休儲戶來說，風險不僅僅是看到你的投資低於基準。風險在投資過程的不同階段表現不同：當波動性導致自我挫敗行為時，它就變成了風險。當它發生在生命中難以或不可能恢復的階段時，它就變成了風險。如果在規劃和投資組合構建過程中忽略壽命，壽命就會變成風險。

這是一種完全不同的風險思考方式。1991年，諾貝爾經濟學獎得主、現代投資組合理論之父哈里·馬科維茨在《金融服務評論》上寫道：“一些經濟理論認為，假設個人是不朽的，或者說死亡是一個獨立於個人年齡的泊松過程，是很方便的。然而，對於實際的財務規劃而言，老齡化和死亡率是必須納入模型的突出事實。”

沒有人能長生不老

這是一個重要的區別。在構建財務模型時，分析師可以假設計劃發起人和機構永遠存在。對於個人來說，情況並非如此。機構有一個基本上無限的時間線，有機會將風險分散到大量人群中。一個人只有一個工作年限和一個為退休儲蓄和投資的機會。如果在計劃過程中犯了錯誤，大數定律就不會起作用。在認識到這一風險時，人們被迫重新考慮什麼是個人儲蓄或進入退休的風險。

在積累或儲蓄的早期階段，個人最像一個機構。在未來40-50年的假定工作年限內，他們可以承擔更大的風險，度過市場不可避免的低迷期。這裡的主要挑戰是波動性。這裡的波動性透過試圖給市場計時等機制充當行為風險的代理。當市場下跌時，投資者的反應是套現，錯過了下一個上漲週期的全部或部分，從而侵蝕了長期回報。

隨著個人年齡的增長，風險的性質轉變為可以被認為是絕對損失的性質。個人積累財富的時間範圍縮短了，傳統的業績衡量標準（如年化標準差）變得不那麼重要。接近最後十年工作年限的個人可能並不真正關心在相對基礎上超越市場的表現（即標準普爾500指數下跌30%，但他們的投資組合只下跌了15%）。相反，這個人只有有限的時間來彌補任何損失。進入這一特定時期，需要對投資組合進行重組，以反映這一現實。

最後，在“支出”階段，投資組合被要求在退休期間提供收入和財政支援。研究表明，在這段時間裡，缺錢是許多人最大的恐懼。這種風險可以簡單地定義為“長壽”

從歷史上看，一個人退休的時間是短暫的。部分原因是，許多圍繞退休計劃而建立的工具都是基於將風險最小化和收入最大化的需要。這導致投資組合的債券重，並尋求儘量減少波動。

在當今世界，一個人的退休時間可能長達20到30年，足足佔了他生命的三分之一。但在許多人預計的退休後30年裡，情況可能會發生很大變化。市場上下迴圈。通貨膨脹侵蝕回報。然而，儘管如此，增長的需求從未完全消失。

需要一種新的規劃方法

投資組合構建過程需要認識到這一新的現實，這表明需要比過去更為實質性的股權權重。但隨著股票權重的增加，波動性也可能上升。這可以透過採用雙軌方法來解決——一部分投資組合資產致力於創造收入，另一部分投資用於增長。這些撥款如何按比例分配，可能取決於許多因素，包括退休年齡、支出需求和風險承受能力。地平線公司（Horizon）進行的研究表明，在這種情況下，收入部分會減少，但隨著時間的推移，會被增長池價值的增加所取代，這將有助於延長退休支出的壽命。

現實是，退休已經改變了，但退休儲蓄過程背後的許多假設卻沒有改變。正如馬科維茨所指出的，制度作為一個實際問題可能是不朽的，但個人必須為一個不可知但有限的壽命做計劃。在積累、保護和支出階段重新定義風險是一個很好的起點。

Scott Ladner是Horizon Investments的投資主管，Horizon Investments是現代基於目標的投資管理的領先提供商。