什么是一个可计算的交换(a putable swap)？

可计算掉期是一种可取消的利率掉期，包含一个嵌入看跌期权，其中一方根据浮动利率进行支付，而另一方根据固定利率进行支付。固定利率接受者（浮动利率付款人）有权但无义务在掉期到期日之前的若干预定日期终止掉期。

可计算掉期的补充是可赎回掉期，其中固定利率付款人有权提前结束掉期。尽管许多机制看起来很相似，但可计算掉期与掉期期权（swapoption）并不相同。

关键要点

• 可计算掉期是利率掉期的一种变体，它包含一个嵌入的看跌期权，持有人有权在掉期有效期内的某些时间点取消合同。
• 嵌入看跌期权有效地限制了未来不利利率变动的影响。
• 可计算互换率与市场互换率之差即为内含期权的隐含成本。

理解可计算的交换

可计算的掉期给做多掉期并获得固定利率的一方一个机会，让他们改变接受固定利率的想法。这种取消的权利限制了下行，并防止未来不利的利率变动。但折衷的办法是，与传统的普通利率互换相比，互换利率更低。

如果投资者认为利率将上升，并因此乐于接受较低的固定利率，以换取取消期权，那么可计算的掉期交易可能对他们具有吸引力。如果利率上升，固定利率接受者可以将掉期放回发行人手中，然后以现在更高的现行市场利率用普通掉期代替。

如果买方不确定他们将从资产中获得的浮动利率的有效期，可计算的掉期也可能会吸引买方。从资产收到的浮动利率用于支付可计算掉期的浮动利率。如果买方的基础浮动收入流可以取消、提前支付或转换为其他利率，那么可计算的掉期可能是有益的，因为取消掉期的能力允许掉期买方重新调整新掉期（如果需要）与基础收入流。

可计算掉期交易场外交易（OTC），因此可根据双方达成的协议进行定制。

可计算掉期的价格

可计算掉期的附加功能使其比普通利率掉期更为昂贵。固定利率接受者以预付款或较低掉期利率的形式支付溢价。也可能有终止费。

一般而言，可计算掉期的“成本”是可计算掉期利率与市场掉期利率之间的差额。这种差异取决于利率波动性（波动性越大，成本越高）、取消权利的数量（权利越多，成本越高）、第一次取消权利的时间（时间越多，成本越高）以及收益率曲线的形状。

可计算交换示例

假设一方想要购买一种支付固定利率的掉期。作为交换，他们将支付浮动汇率。他们定价出一个普通的利率互换，发现买家可以得到3%的固定利率，以及支付联邦基金利率加1%。联邦基金利率目前为2%。

买方不确定其用于支付浮动利率的浮动利率标的资产是否会继续；因此，为了帮助他们消除风险，他们选择购买一种可计算的掉期，而不是普通的利率掉期。

一个可计算的互换是谈判，但买方将只收到2.8%的固定利率，仍需要支付联邦基金利率加1%，目前总计3%。买方损失的0.2%相当于能够取消掉期的溢价。

如果买方失去了从标的资产获得的浮动利率，他们可以取消可计算的互换合同。如果利率上升，买方可能还想取消互换，然后启动另一个互换，以获得更高的固定利息支付。