当市场开始剧烈波动时，投资者往往会为安全而逃，因为波动会在市场参与者中**恐惧。但是，没有必要惊慌！保护套是一种期权策略，可以提供短期的下行保护，提供一种成本效益高的方法来防止损失，并允许你在市场上涨时赚些钱。在这里，我们来回顾一下启动这种对冲策略的机制。

关键要点

• 套利是一种期权策略，用于防范巨额亏损，但同时也限制了收益。
• 保护领策略包括两种策略，即保护性看跌期权和覆盖看涨期权。
• 因为你**一种期权来为购买另一种期权提供资金，所以实施这一策略的总成本可能相当低。

保护圈策略

保护环包括：

1. 基本证券的多头头寸
2. 为对冲股票下跌风险而购买的看跌期权
3. 一种写在股票上的看涨期权，为看跌期权的购买提供资金。

另一种方式来考虑一个保护圈是作为一个有盖的呼吁加上长期看跌期权的立场相结合。

看跌期权和看涨期权通常都是无本金（OTM）期权，到期日必须相同。长期看跌期权和短期看涨期权的组合形成了一个由看跌期权和看涨期权的执行价格定义的基础股票的“项圈”。这种策略的“保护性”方面来自于这样一个事实，即卖出头寸在卖出到期之前为股票提供下行保护。

由于套利制度的基本目标是对冲下行风险，因此，买入看涨期权的行权价格应高于买入看跌期权的行权价格是合理的。因此，如果一只股票的价格是50美元，那么买入该股票的看涨期权的执行价可能是52.50美元，买入看跌期权的执行价是47.50美元。52.50美元的买入行权价为该股的涨幅提供了上限，因为当该股的交易价格高于行权价时，它可以被赎回。同样，47.50美元的看跌期权执行价为该股提供了一个下限，因为它提供了低于该水平的下行保护。

何时使用保护圈

当投资者需要中短期的下行保护，但成本较低时，通常会实施保护套。由于购买保护性看跌期权可能是一个昂贵的提议，编写OTM调用可以相当可观地支付看跌期权的成本。事实上，可以为大多数股票构建“无成本”（也称为“零成本项圈”）的保护项圈，或者为投资者实际产生净信贷。

这种策略的主要缺点是投资者为了获得下行保护而放弃股票的上行收益。如果股票下跌，这个保护圈就像一个魔咒，但如果股票冲高并被“叫走”就不太好了，因为任何高于叫停执行价的额外收益都将失去。

因此，在前面的例子中，对于一只交易价格为50美元的股票，买入价为52.50美元，如果该股票随后上涨至55美元，买入价为52.50美元的投资者将不得不放弃该股票，从而放弃额外的2.50美元利润。如果股票在认购到期前上涨至65美元，认购人将放弃额外12.50美元（即65美元减去52.50美元）的利润，依此类推。

当大盘或特定股票在大幅上涨后出现回落迹象时，保护套尤其有用。在强劲的牛市中应谨慎使用，因为股票被叫走（从而限制特定股票或投资组合的上行）的几率可能相当高。

构造保护环

让我们用苹果公司（Apple，Inc.）期权的一个历史例子来理解如何构建一个保护圈，苹果公司股价在2018年1月12日收于177.09美元。 假设你持有100股你以90美元购买的苹果股票，股票价格比你的购买价格上涨了97%，你想实施一个项圈来保护你的收益，而不是直接**你的股票。

你可以先在你的苹果公司的职位上写一封求职信。例如，假设2018年3月185美元的买入价为3.65美元/3.75美元，因此您可以编写一份合同（100股AAPL股票作为标的资产），以产生365美元的溢价收入（减去佣金）。您同时购买2018年3月170美元看跌期权的一份合约，价格为4.35美元/4.50美元，成本为450美元（加上佣金）。因此，除去佣金，项圈的净成本为85美元。

情景分析

以下是该策略在以下三种情况下的工作原理：

情景一——就在3月20日期权到期日前，苹果股价已突破185美元（比如187美元）。

在这种情况下，185美元的看涨期权的价格至少为2美元，而170美元的看跌期权的价格接近于零。虽然你可以轻松地平仓空头仓位（回想一下，你为此获得了3.65美元的溢价收入），但我们假设你不这样做，而且你对苹果股票以185美元的价格被平仓感到满意。

您的总体收益将是：

回想一下我们之前所说的股票领涨。如果你没有实施项圈，你在苹果位置上的收益将是：

通过实施项圈，你必须放弃285美元或每股2.85美元的额外收益（即187美元和185美元之间的2美元差额，以及0.85美元的项圈成本）。

情景2——在3月20日期权到期前不久，苹果股价跌破170美元（比如165美元）。

在这种情况下，185美元的买入价将接近于零，而170美元的卖出价至少值5美元。然后，你行使权利，以165美元的价格卖出你的苹果股票，在这种情况下，你的总体收益将是：

如果你没有合适的项圈，你的苹果股票的收益只有7500美元（也就是说，当前165美元的价格和90 x 100美元的初始成本之间的差额）。衣领因此帮助您实现了一个额外的415美元通过提供下行保护您的AAPL持有。

情景3——在3月20日期权到期前不久，苹果股价在170美元至185美元之间（比如177美元）。

在这种情况下，185美元的看涨期权和170美元的看跌期权的价格都将接近于零，而您唯一的成本将是在实现项圈时产生的85美元。

你持有苹果股票的名义（未实现）收益将是

衣领的税收优惠

衣领可以有效地保护你的投资价值，而你的净成本可能为零。然而，它也有一些其他的要点，可以节省你（或你的继承人）的税美元。

举个例子，如果你持有的股票在你买入后已经大幅上涨了呢？也许你认为它有更大的上升潜力，但你担心市场的其他部分会把它拉下来。

一种选择是卖出股票，等市场稳定后再回购。你甚至可以以低于当前市价的价格买到它，再多掏几块钱。问题是，如果你**，你将不得不为你的利润缴纳资本利得税。

通过使用项圈策略，您将能够在不触发应税事件的情况下对冲市场低迷。当然，如果你被迫将股票**给看涨期权持有人，或者你决定**给看跌期权持有人，你将要为利润缴税。

你也可以帮助你的受益人。只要你不卖你的股票，当他们从你那里继承股票时，他们就可以利用股价上涨的机会。

底线

保护套是一个很好的策略，可以以比仅仅购买保护性看跌期权更具成本效益的方式获得下行保护。这是通过写一份关于股票持有的OTM看涨期权，并使用收到的溢价购买OTM看跌期权来实现的。权衡的结果是，对冲下行风险的总体成本较低，但上行潜力有限。