现代投资组合理论（MPT）和行为金融学代表了试图解释投资者行为的不同学派。也许思考他们的论点和立场最简单的方法就是把现代投资组合理论看作是金融市场在理想世界中的运作方式，把行为金融学看作是金融市场在现实世界中的运作方式。对理论和现实都有扎实的了解可以帮助你做出更好的投资决策。

关键要点

• 评估人们应该如何投资（即投资组合选择）一直是经济学家和投资者共同承担的一个重要项目。
• 现代投资组合理论是一种规范性的理论模型，它表明了在给定的风险水平下，什么样的资产类别组合能够产生最大的预期收益。
• 相反，行为金融学侧重于纠正妨碍人们在现实世界中理性行事的认知和情感偏见。

现代投资组合理论

现代投资组合理论是支撑投资决策的许多传统智慧的基础。20世纪50年代和60年代，芝加哥大学的Eugene Fama提出的有效市场假说抓住了现代投资组合理论的许多核心观点。

根据Fama的理论，金融市场是有效率的，投资者做出理性的决定，市场参与者是成熟的，知情的，并且只根据可用的信息行事。由于每个人都有相同的信息访问权限，所有证券在任何给定时间都有适当的定价。如果市场是有效的，而且是流动的，那就意味着价格总是反映所有的信息，所以你不可能以便宜的价格买一只股票。

传统智慧的其他片段包括这样一种理论：股票市场的平均年回报率为8%（这将导致投资组合的价值每九年翻一番），投资的最终目标是超越静态基准指数。理论上，这一切听起来都不错。现实可能有点不同。

现代投资组合理论（MPT）是由Harry Markowitz在同一时期发展起来的，目的是确定一个理性的参与者如何在多个资产类别之间构建一个多元化的投资组合，以便在给定的风险偏好水平下实现预期收益的最大化。由此产生的理论构建了一个“有效前沿”，即任何风险承受能力的最佳组合。现代投资组合理论利用这一理论极限，通过均值-方差优化（MVO）过程来确定最优投资组合。

进入行为金融学

尽管有这些精妙的理论，但股票的交易价格往往是不合理的，投资者做出了非理性的决定，你很难找到一个拥有大肆宣传的“平均”投资组合的人，他每年都能像钟表一样创造8%的回报。

那么这一切对你意味着什么呢？这意味着，情绪和心理在投资者做出决策时起到了一定作用，有时会导致他们做出不可预测或非理性的行为。这并不是说理论没有价值，因为它们的概念有时确实有用。

也许考虑理论金融学和行为金融学之间差异的最佳方法是将理论视为一个框架，从中可以理解手头的主题，并将行为方面视为一个提醒，即理论并非总是如预期的那样奏效。因此，在这两方面都有良好的背景可以帮助你做出更好的决定。比较和对比一些主要话题将有助于奠定基础。

市场效率

金融市场是有效的，这是现代投资组合理论的核心原则之一。有效市场假说所倡导的这一概念表明，在任何给定时间，价格都充分反映了特定股票和/或市场的所有可用信息。由于所有市场参与者都了解相同的信息，因此没有人能在预测股价回报率方面占优势，因为没有人能获得更好的信息。

在有效市场中，价格变得不可预测，因此无法辨别任何投资模式，完全否定了任何有计划的投资方式。另一方面，行为金融学研究投资者心理对股票价格的影响，揭示了股票市场的一些可预测模式。

知识分布

理论上，所有的信息都是平均分配的。实际上，如果这是真的，内幕交易就不存在了。意外破产永远不会发生。2002年的《萨班斯-奥克斯利法案》旨在提高市场效率，因为某些缔约方的信息获取渠道没有得到公平的传播，因此没有必要这样做。

别忘了，个人喜好和个人能力也有作用。如果你选择不从事华尔街股票分析师进行的研究，也许是因为你有工作或家庭，没有时间或技能，那么你的知识肯定会被市场上那些整天埋头研究证券的人超越。显然，理论与现实之间存在脱节。

理性投资决策

理论上，所有的投资者都会做出理性的投资决策。当然，如果每个人都是理性的，就不会有投机、泡沫和非理性繁荣。同样，没有人会在价格高的时候买入证券，然后在价格下跌的时候恐慌抛售。

抛开理论不谈，我们都知道投机是发生的，泡沫是发展和破灭的。此外，Dalbar等机构数十年的研究表明，非理***在投资者行为研究中起着重要作用，并使投资者付出了巨大代价。

底线

虽然研究效率理论并回顾那些使其可信的实证研究很重要，但在现实中，市场充满了无效率。效率低下的一个原因是每个投资者都有自己独特的投资风格和评估投资的方式。一种可能使用技术策略，而另一种则依赖于基本原理，还有一种可能使用飞镖。

影响投资价格的因素还有很多，从情感依恋、谣言、证券价格到良好的旧有供求关系。显然，并非所有的市场参与者都是老练的、知情的，而且只根据现有信息行事。但是，了解专家们的预期以及其他市场参与者可能采取的行动，将有助于你为自己的投资组合做出正确的投资决策，并为其他人做出决策时市场的反应做好准备。

知道市场会因为意想不到的原因而下跌，而在异常活动的影响下突然上涨，可以让你做好准备，安然度过波动期，而不会进行你以后会后悔的交易。了解到当投资者的购买行为将股价推高到无法达到的水平时，股价会随大流，这可以阻止你购买那些定价过高的科技股。

同样，当投资者急于退出时，你也可以避免抛售超卖但仍有价值的股票。

教育可以用一种合乎逻辑的方式来代表你的投资组合，但你要睁大眼睛去观察那些不仅影响投资者行为，而且影响证券价格的不合逻辑因素的程度。通过关注、学习理论、了解现实和应用课程，你可以充分利用围绕传统金融理论和行为金融学的知识体系。