什么是契约(a covenant)？

在法律和金融术语中，契约是契约或任何其他正式债务协议中的承诺，即某些活动将要进行或不会进行，或某些门槛将得到满足。金融契约通常与金融合同中的条款有关，如贷款文件或债券发行，说明借款人可以进一步贷款的限额。

贷款人通常会订立契约，以保护自己不受借款人因对自身或业务不利的财务行为而违约的影响。

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协议

关键要点

• 契约存在于金融合同中，如债券发行，其中规定了某些将要或不会进行的活动。
• 契约是具有法律约束力的条款，如果违反将引发赔偿或其他法律行动。
• 允许某些活动的契约称为肯定契约，而限制的契约称为否定契约。

理解契约

契约通常以必须维持的财务比率来表示，例如最高债务资产比率或其他此类比率。契约可以涵盖从最低股息支付到必须维持的营运资本水平，再到留在公司的关键员工。

一旦契约被打破，贷款人通常有权收回借款人的债务。一般来说，贷款协议包括两种契约：肯定契约和否定契约。

肯定盟约

肯定或肯定契约是贷款合同中要求借款人采取具体行动的条款。肯定性契约的例子包括要求保持足够的保险水平、要求向贷款人提供经审计的财务报表、遵守适用法律、维持适当的会计账簿和信用评级（如适用）。

违反肯定性契约通常会导致完全违约。某些贷款合同可能包含向借款人提供宽限期以补救违约行为的条款。如果不纠正，债权人有权宣布违约，并要求立即偿还本金和任何应计利息。

否定条款

制定消极契约是为了使借款人避免采取某些可能导致其信用状况和偿还现有债务能力恶化的行动。最常见的消极契约形式是借款人在财务报表日期必须保持的财务比率。例如，大多数贷款协议都要求总债务与某种收益的比率不超过最高限额，这就确保了一家公司不会承受超出其偿还能力的债务。

另一个常见的负面约定是利息覆盖率，即息税前利润（EBIT）必须比利息支付高出一定的倍数。这个比率对借款者进行了检查，以确保他有足够的收入支付利息。

违反债券

违反债券是违反债券契约条款的行为。债券契约旨在保护双方的利益，其中契约包含在债券契约中，债券契约是两方或多方之间具有约束力的协议、合同或文件。

发行人违反债券契约的，视为技术违约。违反债券契约的常见惩罚是降低债券评级，这可能会降低债券对投资者的吸引力，并增加发行人的借贷成本。例如，美国主要信用评级机构之一穆迪（Moody's）对债券契约质量的评级为1到5分，其中5分最差。这意味着契约评级为5的债券表明契约一直被违反。

2016年5月，穆迪报告称，市场整体契约质量从上月的3.8降至4.56。评级下调的原因是发行了大量垃圾债券，这些债券具有严格的契约，更容易违约。

债券契约的真实例子

2016年6月23日，明尼苏达州亨内平县发行了市政债券，以帮助为该县医疗中心门诊专科中心的一部分提供资金。惠誉评级公司给予该债券AAA评级，因为该债券得到了该县充分信任、信用和无限征税权的支持。

此外，评级机构给予该县未偿付的亨内平县区域铁路局有限税收一般义务债券AAA评级，理由相同，包括该县可以使用所有应税财产的从价税来偿还债务。亨内平县债券包含一项契约，规定亨内平县可以每年征收105%的税款，为债务偿还提供资金。债券还规定，最高税率为21.5倍MADS的偿债提供了强有力的保障。

另一个例子是，在梅耶布朗律师事务所（Mayer Brown LLP）2018年3月发布的一份关于德国房地产公司高收益债券的报告中，该事务所指出，另一个参与者，总部位于卢森堡的Corestate Capital Holding S.a.（标普：BB+）加入了发行债券的房地产公司集团。这些票据在公司的整体资本结构中占较低的比例。

与传统的高收益债券不同，这些来自Corestate Capital的债券在到期前不可赎回。与此同时，德国法律规定，它们将不包含一个完整的，传统的高收益契约包。Corestate不会限制其子公司的分配。此外，没有关联交易契约。

第一个例子是消极契约，因为它将征税限制在债务偿还额的最高105%。第二个例子是一个肯定的契约，它不允许对分配进行限制。