什么是可转债套利(convertible bond arbitrage)？

可转换债券套利是一种套利策略，旨在利用可转换债券与其标的股票之间的错误定价。该策略通常是市场中立的。换言之，套利者通过可转换债券和标的股票的多头和空头头寸的组合，寻求以最小的波动性产生一致的回报，而不管市场方向如何。

关键要点

• 可转换债券套利策略是一种受益于可转换债券和股票价格之间定价差异的策略。
• 套利策略在做空公司股票的同时，在可转换债券中持有多头头寸。
• 可转换债券可以在未来某个时候以特定的价格转换为标的公司的股权。
• 对于发行人来说，可转换债券的好处在于，它的利率通常低于没有嵌入期权的可比债券。

可转换债券套利如何运作

可转换债券是一种可以转换为发行公司股权的混合证券。它的收益率通常低于没有可转换期权的可比债券，但这通常是由可转换债券持有人可以以低于股票市场价格的价格将证券转换为股票这一事实来平衡的。如果股票价格预计会上涨，债券持有人将行使其将债券转换为股票的选择权。

可转换债券套利实质上是同时持有可转换债券及其标的股票的多头和空头头寸。套利者希望通过在多头和空头之间进行适当的对冲，从市场的任何波动中获利。

套利者买卖每种证券的金额取决于合适的对冲比率，而对冲比率由delta决定。Delta是指可转换债券价格对标的股票价格变化的敏感性。一旦三角洲被估计，套利者就可以建立他们的三角洲头寸，即他们的股票与可转换头寸的比率。该头寸必须随着标的股票价格变化后的增量变化而不断调整。

可转换债券的发行人实质上是以执行价做空标的股票的看涨期权，而债券持有人则是做多看涨期权。

特别注意事项

可转换债券的价格对利率、标的股票价格和发行人的信用评级的变化特别敏感。因此，另一种类型的可转换债券套利涉及购买可转换债券和对冲三个因素中的两个，以便以一个有吸引力的价格接触到第三个因素。

可转换债券套利要求

相对于标的股票的价格，可转换债券的定价有时效率低下。为了利用这种价差，套利者将采用可转换债券套利策略。如果可转换债券相对于标的股票便宜或低估，套利者将在可转换债券中持有多头头寸，同时在股票中持有空头头寸。

如果股票价格下跌，套利者将从其空头头寸中获利。由于空头股票头寸抵消了可转换债券潜在的下行价格波动，套利者获得了可转换债券收益率。

另一方面，如果股票价格上涨，债券可以转换成股票，以市场价值**，从而从多头头寸中获利，理想情况下，可以补偿其空头头寸的任何损失。因此，套利者可以获得相对低风险的利润，无论基础股价上涨或下跌，而不必猜测基础股价将向哪个方向移动。

相反，如果可转换债券相对于标的股票定价过高，套利者将在可转换债券中持有空头头寸，同时在标的股票中持有多头头寸。如果股价上涨，多头头寸的收益应该超过空头头寸的损失。如果股票价格反而下跌，则股票多头头寸的损失应小于可转换债券价格的收益。