什么是可交换债务(exchangeable debt)？

可交换债务是一种混合债务证券，可以转换为发行公司（通常是子公司）以外的公司的股份。公司发行可交换债务的原因有很多，包括减税和剥离另一家公司或子公司的大量股权。

关键要点

• 可交换债务是一种混合债务证券，可以转换为发行公司以外的公司的股份；通常是子公司。
• 公司发行可交换债务的主要原因是为了节省税收和剥离另一家公司或子公司的大量股份。
• 由于可交换债务的可转换性，它们的票面利率较低，收益率也低于可比的直接债务（没有转换准备金的债务）。
• 转换价格、转换比率和债务期限在可交换债务发行时的债券契约中规定。
• 可交换债券的价格是直接债券的价格加上嵌入的交换期权的价值。

理解可交换债务

直接债务可以定义为一种债券，不给投资者选择转换成公司的股权。由于这些投资者无法参与公司股票的任何价格升值，因此这些债券的收益率通常高于内含转换期权的债券。一种具有可兑换特征的债券是可交换债券。

可交换债务是一种简单的直接债券加上一个嵌入式期权，它赋予债券持有人将其债务证券转换为非债务发行人公司股权的权利。

大多数情况下，标的公司是发行可交换债务的公司的子公司。交换必须在预定的时间和发行时概述的特定条件下进行。

在可交换债务发行中，发行条件，如转换价格、债务工具可转换的股份数量（转换比率）和债务到期日在发行时的债券契约中规定。

由于外汇储备，可交换债务的票面利率通常较低，收益率也低于可比的直接债务，可转换债务就是这样。

可交换债务与可转换债务

可交换债务与可转换债务非常相似，主要区别在于后者转换为标的发行人的股份，而不是像可交换债务那样转换为子公司的股份。

换言之，可交换债务的偿付取决于独立公司的业绩，而可转换债务的偿付则取决于发行公司的业绩。

发行人决定何时将可交换债券兑换成股票，而对于可转换债券，债券到期时将转换成股票或现金。

可交换债务的估值

可交换债券的价格是直接债券的价格加上嵌入的交换期权的价值。因此，可交换债务的价格总是高于直接债务的价格，因为期权是投资者持有的附加值。

可交换债券的转换平价是对标的股票行使看涨期权后可以转换的股票的价值。根据交换时的平价，投资者决定将可交换债券转换为基础股票是否比债券到期时按利息和面值赎回更有利可图。

可交换债务剥离

一家公司如果想剥离或**其在另一家公司的大部分股份，可以通过可交换债务来实现。一家公司匆忙抛售另一家公司的股票，在市场上可能被视为财务状况恶化的负面信号。

此外，发行股票可能导致新发行股票的估值偏低。因此，对发行人而言，使用可交换期权的债券进行资产剥离可能是一种更为有利的选择。在可交换债务到期之前，控股公司或发行人仍有权获得标的公司的股息支付。