羅伯特·特裡芬的美元預測

1959年10月，耶魯大學的一位教授坐在國會聯合經濟委員會面前，平靜地宣佈佈雷頓森林體系註定要失敗。 如果不要求美國承擔日益增長的赤字，美元就無法作為世界儲備貨幣生存下去。這個令人沮喪的科學家是比利時出生的羅伯特特裡芬，他是對的。佈雷頓森林體系在1971年崩潰，而今天美元作為儲備貨幣的角色使美國的經常賬戶赤字成為世界上最大的。

在20世紀的大部分時間裡，美元是人們選擇的貨幣。各國央行和投資者都買入美元作為外匯儲備，這是有充分理由的。美國有一個穩定的政治氣候，沒有像歐洲那樣經歷過世界大戰的蹂躪，而且有一個穩定增長的經濟，足以承受衝擊。

關鍵要點

• 羅伯特特裡芬認為，如果不要求美國承擔日益增長的赤字，美元就無法作為世界儲備貨幣生存下去。
• 一種受歡迎的儲備貨幣提高了其匯率，這損害了貨幣發行國的出口，導致貿易逆差。
• 發行儲備貨幣的國家必須平衡其利益與做出有利於其他國家的貨幣決策的責任。
• 另一種替代美元的儲備貨幣將增加借貸成本，這可能影響美國償還債務的能力。
• 新的國際貨幣體系可能有助於各國保持儲備貨幣地位。

儲備貨幣考慮

透過“同意”將本國貨幣用作儲備貨幣，一個國家就把自己的手放在背後。為了保持全球經濟的快速發展，它可能不得不向流通領域註入大量貨幣，從而推高國內通脹。儲備貨幣相對於其他貨幣越受歡迎，其匯率就越高，國內出口行業的競爭力就越低。這造成了貨幣發行國的貿易逆差，但令世界高興。如果這個儲備貨幣國家決定不發行更多貨幣，而是把重點放在國內貨幣政策上，那麼世界就會不高興。

儲備貨幣悖論

成為儲備貨幣給各國帶來了一個悖論。他們希望透過向外國****貨幣獲得“無息”貸款，而且由於對儲備貨幣計價債券的高需求，他們需要能夠迅速籌集資金。同時，他們希望能夠運用資本和貨幣政策，確保國內產業在世界市場上具有競爭力，確保國內經濟健康，不出現巨額貿易逆差。不幸的是，這兩種想法廉價的資本來源和積極的貿易平衡通常不能同時發生。

這就是特裡芬困境，以經濟學家羅伯特·特裡芬的名字命名，他在1960年出版的《黃金與美元危機：可兌換的未來》一書中寫到了佈雷頓森林體系即將面臨的末日。他指出，多年來透過馬歇爾計劃（Marshall Plan）等戰後計劃向世界經濟註入美元，使得堅持金本位制變得越來越困難。為了實現這一目標，該國必須透過經常賬戶盈餘向國際社會灌輸信心，同時還必須透過提供立即獲得黃金的渠道來實現經常賬戶赤字。 

發行儲備貨幣意味著貨幣政策不再只是國內問題，而是國際問題。各國**必須在保持低失業率和穩定經濟增長的願望與做出有利於其他國家的貨幣決策的責任之間取得平衡。因此，儲備貨幣地位是對國家主權的威脅。

另一種儲備貨幣

如果另一種貨幣，如人民幣，成為世界上首選的儲備貨幣，會發生什麼？美元相對於其他貨幣可能會貶值，這可能會促進出口，降低貿易逆差。然而，更大的問題是，隨著對美元持續流動的需求逐漸減少，借貸成本將增加，這可能對美國償還債務或資助國內專案的能力產生嚴重影響。另一方面，中國將不得不透過匯率操縱，迅速實現其金融體系的現代化，長期以來，中國一直為保護出口導向型產業而哀嘆。人民幣可兌換的需求意味著中國央行將不得不放鬆與人民幣計價債券相關的監管。

新國際貨幣體系

另一種可能是減輕各國試圖維持儲備貨幣地位所面臨的壓力：建立一個新的國際貨幣體系——這個想法作為一個潛在的解決方案已經提出了幾十年。一種可能性是特別提款權，這是一種由國際貨幣基金組織（IMF）等全球機構持有的儲備資產。雖然這不是一種貨幣，但它確實代表了其他國家對外匯資產的要求。一個更激進的想法是創造一種全球貨幣，這是約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）提出的概念，其價值要麼基於黃金，要麼基於全球央行的機制化。 這可能是一個更複雜的解決方案，它確實帶來了與主權、穩定和管理有關的問題。畢竟，你怎麼能讓一個自願的組織承擔責任呢？

底線

從短期來看，儲備貨幣取代美元的前景微乎其微。儘管美國面臨經濟和政治問題，但它的“避風港”地位很難打破，特別是考慮到歐元的困境。很難分析如果美元被另一種貨幣取代，到底會發生什麼，同樣很難預測未來幾年歐美的預算和緊縮措施會對全球經濟產生什麼影響。