有許多策略涉及到使用期貨來增加回報。這些策略中的大多數都是透過增加波動性來增加投資組合的回報。這些理論中有許多是基於有效市場理論，並使用一種複雜的方法來衡量波動性、相關性和超額收益以及其他變數，以構建符合特定投資者風險承受能力的投資組合，同時最佳化理論收益。這不是這些策略之一。請繼續閱讀，瞭解在不改變投資組合風險狀況的情況下獲得更高回報的另一種方法。

阿爾法，那是什麼？

阿爾法是所謂的“超額回報”，在回歸方程中，一部分描述了市場的變動對你的投資組合回報的增加程度；回報的剩餘部分被視為阿爾法。這是衡量管理者超越市場能力的一種可衡量的方法。

違反規則

在金融學中，風險通常被認為與收益正相關。這一策略是這一規則的一個例外。持有某一指數股票的大型投資組合（如標準普爾500指數）可以**縱，以代表原始的股權配置，而分配給該頭寸的資本較少。這些多餘的資本可以投資於美國國債或國庫券（以符合投資者時間範圍的為準），並用於產生無風險的阿爾法。

記住這一點，投資組合必須至少有一個核心地位，併在期貨市場提供相應的產品，才能實施這一戰略。這種策略不會被視為主動管理，但在追加保證金時確實需要一些監控，我們將在後面更詳細地介紹。

傳統的現金投資組合

為了理解這個策略，你必須首先瞭解我們正在模仿什麼。下麵我們將考察一個傳統的、相當保守的投資組合。

假設我們有一個100萬美元的投資組合，我們想分配這個投資組合來反映70%的美國國債和30%的整體股票市場。由於標準普爾500指數是衡量整個股票市場的一個相當準確的指標，而且在期貨市場上有非常流動的相應產品，因此我們將使用標準普爾500指數。

這導致70萬美元的美國國債和30萬美元的標準普爾500指數股票。我們知道美國國債的年收益率為10%，我們預計標普500指數明年將升值15%。

我們可以把這些個人的回報加起來，看看我們這個投資組合的回報是11.5萬美元，或者說11.5%。

用小東西控制大東西

瞭解期貨合約的基本原理對理解這一策略的工作原理至關重要。

當你拿下價值10萬元的期貨頭寸時，不需要拿出10萬元就可以暴露在眼前。你只需要持有現金或接近現金證券在你的帳戶作為保證金。每天，你的100000美元頭寸都會被標記為市場，而10萬美元頭寸的損益都會直接從你的賬戶中提取或增加。保證金是你經紀公司使用的安全網，以確保你每天都有現金，以防發生損失。這一利潤率還為我們制定阿爾法生成戰略提供了一個優勢，因為它可以在不需要使用100萬美元資金的情況下，提供原始100萬美元頭寸的敞口。

實施戰略

在我們的第一個立場，我們正在尋求70%的美國國債和30%的標準普爾500股票的資產配置。如果我們利用期貨使自己暴露在一個資本量少得多的大倉位上，我們的原始資本會突然有很大一部分未分配。讓我們使用下麵的情況為這個場景新增一些值(儘管各國和不同券商之間的保證金會有所不同，但我們將使用20%的保證金率來簡化事情。）

您現在擁有：

• 70萬美元美國國債
• 60000美元的保證金使我們透過期貨獲得價值300000美元的標普500股票（60000美元是300000美元的20%）

我們現在只剩下價值24萬美元的投資組合的未分配部分。我們可以將剩餘部分投資於美國國債，這些國債本來就沒有風險，目前的年收益率為10%。

這使得我們擁有100萬美元的投資組合，其中94萬美元的美國國債和6萬美元的標普500指數期貨保證金。這個新的投資組合與原來的現金投資組合具有完全相同的風險。不同的是，這個投資組合能夠產生更高的回報！

• 940000美元的美國國債收益率為10%=94000美元
• 標普500指數30萬美元（由我們6萬美元的期貨保證金控制）的股票升值15%，產生45000美元的回報
• 我們的總收益為13.9萬美元，佔我們總投資組合的13.9%。

我們原來的現金投資組合的收益只有11.5%；因此，在不增加任何風險的情況下，我們獲得了2.4%的額外回報，即α。這是可能的，因為我們將投資組閤中剩餘的未分配部分投資於無風險證券，或者更具體地說，投資於美國國債。

可能出現的問題

這一策略存在一個主要問題：即使投資者對一年後標普500指數的走勢是正確的，但在這一年內，該指數的價格可能會相當不穩定。這可能導致追加保證金。

例如，使用我們上面的場景，假設在第一季度內，標準普爾500指數下跌到投資者必須支付部分保證金的水平。現在，因為我們有20%的利潤率，所以必須重新分配一定數量的資本，以防止這個頭寸被取消。由於唯一的其他資金來源是投資於美國國債，我們必須清算一部分美國國債，以重新分配必要的資本，使我們的利潤率保持在未來總價值的20%。根據這一縮減的幅度，這可能對這種情況下預期的總體回報產生重大影響。當標普指數開始上漲且分配的利潤率超過20%時，我們可以將收益再投資於短期國庫券，但假設收益率曲線正常且投資期限較短，我們在投資組閤中美國國庫券部分的收益仍低於如果策略按計劃進行和標普指數調整時的收益；P的波動性較小。

其他應用

有幾種方法可以使用這種策略。管理指數基金的經理可以透過使用這一策略為其基金的收益增加alpha。透過使用期貨以較小的資本控制較大數量的資產，經理人可以投資於無風險證券，也可以選擇他們認為將產生正回報的個股來增加α。儘管後者使我們面臨新的特殊風險，但這仍然是alpha（經理技能）的來源。

底線

這種策略對於那些希望模擬給定指數的回報，但希望增加阿爾法保護水平（透過投資無風險證券）的人，或者那些希望透過選擇個人投資者承擔特殊風險（和潛在回報）的頭寸來承擔額外風險的人，尤其有用他們認為股票將產生正收益。大多數指數期貨的最低價值為10萬美元，因此（在過去）這種策略只能由那些擁有較大投資組合的投資者使用。隨著S&amp；P 500最小值®, 一些資歷較淺的投資者現在能夠實施以前只有機構投資者才能使用的策略。