什麼是風險管理(risk management)？

在金融界，風險管理是識別、分析、接受或減輕投資決策不確定性的過程。從本質上講，風險管理髮生在投資者或基金經理分析並試圖量化投資中可能出現的損失，如道德風險，然後根據基金的投資目標和風險承受能力採取適當的行動（或不行動）。

風險與回報密不可分。每項投資都涉及一定程度的風險，在美國國庫券的情況下，這種風險被視為接近於零；在高度通脹的市場中，新興市場股票或房地產等投資的風險被視為非常高。風險可以用絕對值和相對值來量化。對不同形式風險的深入瞭解有助於投資者更好地瞭解不同投資方法所涉及的機會、權衡和成本。

關鍵要點

• 風險管理是識別、分析、接受或減輕投資決策不確定性的過程。
• 在投資界，風險與回報密不可分。
• 存在各種各樣的策略來確定風險；其中最常見的是標準差，一種圍繞中心趨勢的離散度的統計度量。
• 貝塔，也被稱為市場風險，是衡量一隻股票相對於整個市場的波動性或系統風險。
• 阿爾法是衡量超額收益的一種方法；採用積極策略戰勝市場的基金經理會面臨阿爾法風險。

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什麼是風險管理？

瞭解風險管理

風險管理在金融領域無處不在。當投資者購買美國國債而不是公司債券時，當基金經理用貨幣衍生品對沖其貨幣敞口時，當銀行在發放個人信用額度之前對個人進行信用檢查時，就會發生這種情況。股票經紀人使用期權和期貨等金融工具，而基金經理則使用投資組合多樣化、資產配置和頭寸調整等策略來減輕或有效管理風險。

風險管理不足可能會對公司、個人和經濟造成嚴重後果。例如，2007年的次貸危機引發了經濟大蕭條，其根源在於糟糕的風險管理決策，比如貸款機構向信用不良的個人提供抵押貸款；購買、打包和轉售這些抵押貸款的投資公司；以及過度投資於重新包裝但仍有風險的抵押貸款支援證券（MBS）的基金。

風險管理工作原理

我們傾向於用消極的術語來看待“風險”。然而，在投資領域，風險是必要的，與理想的業績密不可分。

投資風險的一般定義是偏離預期結果。我們可以用絕對值來表示這種偏差，也可以用相對值來表示，比如市場基準。

儘管這種偏離可能是正面的，也可能是負面的，但投資專業人士普遍接受這樣一種觀點，即這種偏離意味著你的投資有某種程度的預期結果。因此，為了獲得更高的回報，人們期望接受更大的風險。這也是一個普遍接受的觀點，即風險的增加表現為波動性的增加。雖然投資專業人士不斷尋求，偶爾也會找到降低這種波動性的方法，但他們之間對於如何最好地做到這一點並沒有明確的共識。

投資者應該接受多大的波動性，完全取決於個人投資者對風險的承受能力，如果是投資專業人士，則取決於他們的投資目標所允許的承受能力。最常用的絕對風險指標之一是標準差，這是一種圍繞中心趨勢的離散度統計度量。你看一項投資的平均回報率，然後找到它在同一時期的平均標準差。正態分佈（人們熟悉的鐘形曲線）表明，投資的預期回報率很可能與67%的平均值有一個標準差，與95%的平均值有兩個標準差。這有助於投資者從數字上評估風險。如果他們相信自己在財務和情感上都能承受風險，他們就會投資。

例子

例如，在1992年8月1日至2007年7月31日的15年期間，標準普爾500指數的平均年化總回報率；p500為10.7%。這個數字揭示了整個時期發生了什麼，但並沒有說明這一過程中發生了什麼。S&amp；的平均標準差；同期p500指數為13.5%。這是15年期間在最多給定點的平均回報和實際回報之間的差異。

當應用鐘形曲線模型時，任何給定的結果在67%的時間內應在平均值的一個標準差內，在95%的時間內應在兩個標準差內。因此，標準普爾500指數的投資者可以預期，在這段時間內的任何一個給定點，回報率為10.7%，加上或減去13.5%的標準差，約佔67%；他還可以假設27%（兩個標準差）的增加或減少95%的時間。如果他能承受損失，他就投資。

風險管理與心理學

雖然這些資訊可能會有所幫助，但並不能完全解決投資者的風險擔憂。行為金融學領域為風險等式提供了一個重要的元素，證明瞭人們如何看待收益和損失之間的不對稱性。在1979年由阿莫斯·特沃斯基和丹尼爾·卡尼曼引入的行為金融學領域，前景理論的語言中，投資者表現出了對損失的厭惡。Tversky和Kahneman證明，投資者對虧損帶來的痛苦的重視程度大約是盈利帶來的良好感覺的兩倍。

通常，投資者真正想知道的不僅僅是一項資產偏離預期結果的程度，而是分佈曲線左尾向下看的情況有多糟糕。風險價值（VAR）試圖為這個問題****。VAR背後的理念是量化在給定的信心水平下，在一個確定的時期內，投資的損失有多大。例如，下麵的陳述將是VAR的一個例子：“在95%的置信水平下，在兩年的時間範圍內，1000美元投資的最大損失是200美元。”置信水平是基於投資的統計特徵及其分佈曲線形狀的概率陳述。

當然，即使是VAR這樣的指標也不能保證5%的情況會更糟。像1998年對沖基金長期資本管理（Long Term Capital Management）遭遇的那次驚人的崩潰提醒我們，可能會發生所謂的“離群事件”。就長期資本管理公司而言，異常事件是俄羅斯**拖欠其未償主權債務，這一事件有可能使對沖基金破產，該基金的高槓桿頭寸超過1萬億美元；如果它破產了，它可能會導致全球金融體系崩潰。美國**設立了一個36.5億美元的貸款基金來彌補長期資本公司的損失，這使得該公司能夠在市場波動中生存下來，併在2000年初有序地進行清算。

貝塔和被動風險管理

另一個以行為傾向為導向的風險度量是支取，指的是資產回報率相對於上一個高點為負的任何時期。在測量水位下降時，我們試圖解決三個問題：

• 每個負週期的大小（有多壞）
• 每次的持續時間（多長時間）
• 頻率（頻率）

例如，除了想知道一隻共同基金是否超過了標準普爾500指數，我們還想知道它的相對風險有多大。其中一個指標是貝塔（稱為“市場風險”），基於協方差的統計特性。貝塔值大於1表示風險高於市場，反之亦然。

Beta有助於我們理解被動風險和主動風險的概念。下圖顯示了特定投資組合R（p）與市場回報率R（m）的回報時間序列（每個資料點標有“+”）。回報是現金調整的，因此x軸和y軸相交的點就是現金等價回報。透過資料點繪製一條最佳擬合線，我們可以量化被動風險（β）和主動風險（α）。

這條線的梯度就是它的β。例如，梯度為1.0表示市場回報每增加一個單位，投資組合回報也增加一個單位。採用被動管理策略的基金經理可以嘗試透過承擔更多的市場風險（即貝塔值大於1）來增加投資組合回報，或者透過將投資組合貝塔值降低到1以下來降低投資組合風險（和回報）。

主動風險管理

如果市場或系統風險水平是唯一的影響因素，那麼投資組合的回報率將始終等於貝塔調整後的市場回報率。當然，情況並非如此：由於許多與市場風險無關的因素，回報率會有所不同。遵循積極策略的投資經理會承擔其他風險，以獲得超過市場表現的超額回報。主動策略包括利用股票、行業或國家選擇、基本面分析、頭寸規模和技術分析的策略。

積極的經理們正在尋找一個阿爾法，即超額回報的衡量標準。在我們上面的圖表示例中，alpha是未用beta解釋的投資組合回報量，表示為x軸和y軸交點與y軸截距之間的距離，可以是正的，也可以是負的。在追求超額回報的過程中，積極的管理者讓投資者面臨阿爾法風險，即他們的押註結果將被證明是負的而不是正的風險。例如，基金經理可能會認為能源行業的表現會超過標準普爾500指數；並提高她在該行業的投資組合權重。如果意外的經濟發展導致能源股大幅下跌，管理者可能會表現不佳，這是阿爾法風險的一個例子。

風險成本

一般來說，一隻活躍的基金及其管理人越是顯示出自己能夠產生阿爾法收益，他們就越傾向於向投資者收取更高的阿爾法收益的費用。對於指數基金或交易所買賣基金（ETF）這樣的純被動工具，你可能需要支付1到10個基點的年度管理費，而對於採用複雜交易策略、涉及高資本承諾和交易成本的高辛烷值對沖基金，投資者需要支付200個基點的年費，另外把20%的利潤還給經理。

被動和主動策略（或分別為貝塔風險和阿爾法風險）之間的定價差異鼓勵許多投資者嘗試並分離這些風險（例如，為假設的貝塔風險支付較低的費用，並將其更昂貴的風險集中於特定的阿爾法機會）。這就是眾所周知的可移植alpha，即總回報的alpha部分與beta部分是分開的。

例如，一個基金經理可能會聲稱有一個積極的部門輪換策略來擊敗標準普爾500指數；作為證據，該指數的年化平均跌幅為1.5%。對投資者來說，超額收益的1.5%是經理人的價值，即阿爾法，投資者願意支付更高的費用來獲得它。其餘的總回報，是什麼S&amp；p500本身的收入，可以說與經理的獨特能力無關。行動式α策略使用衍生工具和其他工具來完善他們如何獲得和支付其暴露的α和β成分。