安然公司的故事描述了一家公司達到了戲劇性的高度，卻面臨著令人目眩的下跌。這家命運多舛的公司的倒閉影響了數千名員工，並徹底動搖了華爾街。在安然的巔峰時期，其股價為90.75美元；就在2001年12月2日宣佈破產之前，它們的股價為0.26美元。 時至今日，許多人都在想，這樣一個強大的企業，當時是美國最大的企業之一，是如何在幾乎一夜之間瓦解的。同樣難以理解的是，其領導層是如何用虛假持股和賬外會計欺騙監管機構這麼長時間的。

關鍵要點

• 安然的領導層用虛假持股和帳外會計做法愚弄了監管機構。
• 安然使用的特殊目的車輛 (特殊目的實體（SPV）或特殊目的實體（SPE），向投資者和債權人隱瞞其堆積如山的債務和有毒資產。
• 安然的股價從頂峰時的90.75美元升至破產時的0.26美元。
• 從2004年到2011年，該公司向債權人支付了217多億美元。

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安然為何倒閉



安然的能源來源

安然公司成立於1985年，由休斯頓天然氣公司和總部位於奧馬哈的InterNorth公司合併而成。合併後，曾擔任休斯頓天然氣公司執行長（CEO）的肯尼思•雷（Kenneth Lay）成為安然的執行長兼董事長。雷很快將安然公司重新命名為能源交易商和供應商。能源市場的放鬆管制使企業得以押註於未來的價格，安然（Enron）也準備乘虛而入。1990年，雷建立了安然財務公司，並任命傑弗裡·斯基林（Jeffrey Skilling）領導新公司。傑弗裡·斯基林是麥肯錫諮詢公司（McKinsey&Company）的顧問，給雷留下了深刻印象。斯奇林當時是麥肯錫最年輕的合夥人之一。

斯奇林是在一個好時機加入安然的。時代最低限度的監管環境讓安然得以蓬勃發展。上世紀90年代末，網際網路泡沫如火如荼，納斯達克（Nasdaq）股價達到5000點。革命性的網際網路股票估值高得離譜，因此，大多數投資者和監管機構乾脆接受股價飆升作為新常態。

按市值計價

斯基林的早期貢獻之一是將安然的會計從傳統的歷史成本會計方法轉變為按市值計價（MTM）會計方法，該公司於1992年獲得美國證券交易委員會的正式批准。 MTM是對資產和負債等可隨時間變化的賬戶公允價值的衡量。按市值計價的目的是對一個機構或公司的當前財務狀況提供一個現實的評估，這是一種合法的和廣泛使用的做法。然而，在某些情況下，這種方法是可以操縱的，因為MTM不是基於“實際”成本，而是基於“公允價值”，而“公允價值”更難確定。 一些人認為，MTM是安然公司終結的開始，因為它基本上允許安然公司將估計利潤記錄為實際利潤。

安然為其創新而歡呼

安然於1999年10月建立了安然線上（EOL），這是一個專註於大宗商品的電子交易網站。安然是EOL上每筆交易的交易對手；不是買方就是賣方。為了吸引參與者和貿易夥伴，安然提供了其在能源領域的聲譽、信用和專業知識。 安然因其擴張和雄心勃勃的專案而受到贊譽，併在1996年至2001年間連續六年被《財富》雜誌評為“美國最具創新精神的公司”。

大片影片的角色

安然醜聞中許多不知情的參與者之一是百視達（Blockbuster），它曾是影片租賃連鎖巨頭。2000年7月，安然寬頻服務公司與百視達達成合作，進軍方興未艾的影片點播市場。影片點播市場是一個明智的選擇，但安然開始根據影片點播市場的預期增長記錄預期收益，這大大誇大了資料。

到2000年年中，EOL的交易額接近3500億美元。當網際網路泡沫開始破滅時，安然公司決定建設高速寬頻電信網路。在這個專案上花費了數億美元，但公司最終幾乎沒有任何回報。

當2000年經濟衰退襲來時，安然在市場最不穩定的部分有著重大的風險敞口。結果，許多信任的投資者和債權人發現自己正處於市值消失的失利邊緣。

華爾街寵兒崩潰了

到2000年秋天，安然公司在自身的重壓下開始崩潰。公司執行長傑弗裡•斯基林（jeffreyskilling）利用市值計價會計隱瞞了公司交易業務和其他業務的財務損失。 這種技術是根據證券的當前市場價值而不是賬麵價值來衡量證券的價值。這在交易證券時可以很好地工作，但對實際業務來說可能是災難性的。

在安然的案例中，該公司將建立一個資產，如發電廠，並立即要求其賬面上的預計利潤，即使該公司沒有從資產中賺一分錢。如果發電廠的收入低於預計數額，公司將不承擔損失，而是將資產轉移給一家帳外公司，在那裡，損失將不予報告。這種型別的會計使安然能夠在不損害其底線的情況下登出無利可圖的活動。

按市價計價的做法導致了一些旨在掩蓋虧損、讓公司看起來比實際盈利更多的計劃。為了應付不斷增加的負債，安德魯·法斯托（Andrew Fastow）是一位新星，他在1998年被提升為首席財務官，他制定了一項深思熟慮的計劃，以表明該公司財務狀況良好，儘管其許多子公司都在虧損。

安然是如何隱藏債務的？

法斯托和安然（Enron）的其他人策劃了一項計劃，利用表外特殊目的機構（spv），也稱為特殊目的實體（special purposes entities），向投資者和債權人隱瞞其堆積如山的債務和有毒資產。 這些特殊目的公司的主要目的是隱瞞會計事實，而不是經營成果。

安然與特殊目的公司之間的標準交易如下：安然將把部分快速上漲的股票轉讓給特殊目的公司，以換取現金或票據。SPV隨後將使用該股對沖安然資產負債表上的一項資產。反過來，安然將保證SPV的價值，以降低明顯的交易對手風險。

儘管他們的目的是掩蓋會計事實，但特殊目的公司並不是非法的。但是，它們與標準的債務證券化有幾個顯著的、潛在災難性的不同之處。一個主要的區別是，特殊目的公司的資本化完全是安然的股票。這直接損害了spv在安然股價下跌時的對沖能力。正如第二個重大區別一樣危險：安然未能披露利益衝突。安然向投資公眾披露了這些特殊目的公司的存在，儘管很可能很少有人理解它們，但它未能充分披露公司與這些特殊目的公司之間的非公平交易。

安然認為，他們的股價將繼續升值，這一信念類似於大型對沖基金長期資本管理（Long Term Capital Management）在1998年破產前所體現的信念。 最終，安然股價下跌。spv的價值也下降，迫使安然的擔保生效。

安徒生與安然

除了安德魯·法斯托（Andrew Fastow）之外，安然（Enron）醜聞的主要參與者是安達信會計師事務所（Arthur Andersen LLP）和合夥人大衛·B。鄧肯，他負責安然的賬目。作為當時美國五大會計師事務所之一，安達信以高標準和高質量的風險管理著稱。

然而，儘管安然的會計實務不佳，安達信（Arthur Andersen）還是在公司報告上簽字認可了多年。 到2001年4月，許多分析師開始質疑安然的盈利和公司的透明度。

華爾街感到震驚

到了2001年夏天，安然公司陷入了自由落體。執行長肯尼思•雷（Kenneth Lay）已於今年2月退休，將職位移交給傑弗裡•斯基林（Jeffrey Skilling）。2001年8月，斯基林以個人原因辭去執行長一職。與此同時，分析師開始下調對安然股票的評級，該股跌至52周低點39.95美元。截至10月16日，該公司公佈了第一個季度虧損，並關閉了“猛禽”SPV。這一行動引起了SEC的註意。

幾天后，安然更換了養老金計劃管理人，基本上禁止員工在至少30天內**其股票。不久之後，SEC宣佈正在調查安然和法斯托建立的spv。法斯托那天被公司解僱了。此外，該公司重述了1997年的盈利情況。截至2000年底，安然虧損5.91億美元，負債6.9億美元。最後的打擊是，此前宣佈將與安然合併的Dynegy（紐約證交所：DYN）於11月28日退出交易。到2001年12月2日，安然已申請破產。

740億美元

安然破產前四年股東損失的金額。

破產

一旦安然的重組計劃獲得美國破產**批准，新一屆董事會便將安然更名為安然債權人追償公司（ECRC）。該公司新的唯一使命是“為了債權人的利益，重組和清算‘破產前’安然的某些業務和資產。” 該公司從2004年到2011年向債權人支付了217多億美元，上一次支付是在2011年5月。

刑事指控

安徒生是安然臭名昭著的破產案的首批受害者之一。2002年6月，該公司因撕碎安然的財務檔案向SEC隱瞞而被判妨礙司法公正罪。 後來，在上訴中，判決被推翻；然而，這家公司因醜聞而深感恥辱，並逐漸淪為一家控股公司。 一批前合夥人在2014年買下了安達信，創立了一家名為安達信環球（Andersen Global）的公司。

安然的幾位高管被控陰謀、內幕交易和證券欺詐。安然創始人、前執行長肯尼思•雷（Kenneth Lay）被判六項欺詐和共謀罪，四項銀行欺詐罪。在宣判之前，他死於科羅拉多州的心臟病。

安然前明星首席財務官安德魯·法斯托承認兩項電信欺詐和證券欺詐罪名，罪名是為安然的**商業行為提供便利。他最終因與聯邦當局合作而達成協議，併在獄中服刑5年以上。他於2011年出獄。

最終，安然前執行長傑弗裡·斯基林（Jeffrey Skilling）得到了與安然醜聞有關的所有人中最嚴厲的判決。2006年，斯基林被判共謀、欺詐和內幕交易罪。斯奇林最初獲得17分½-一年的刑期，但在2013年減少了14年。作為新政的一部分，斯奇林被要求向安然欺詐案的受害者提供4200萬美元，並停止對他的定罪提出質疑。 斯奇林原計劃於2028年2月21日獲釋，但他卻在2019年2月22日提前獲釋。

醜聞後的新規定

安然的倒閉及其對股東和員工造成的財務災難導致了新的法規和立法，以提高上市公司財務報告的準確性。2002年7月，喬治W。布什簽署了薩班斯-奧克斯利法案。該法案加重了破壞、篡改或編造財務報表以及試圖欺詐股東的後果。

正如一位研究人員所說的 薩班斯-奧克斯利法案 是“安然公司的映象：該公司被認為的公司治理缺陷在該法案的主要條款中幾乎是逐點匹配的。”（迪肯和康澤爾曼，2003年）。 



安然醜聞導致了其他新的合規措施。此外，財務會計準則委員會（FASB）大幅提高了其道德行為水平。此外，公司董事會變得更加獨立，對審計公司進行監督，並迅速取代了糟糕的經理。這些新措施是發現和彌補公司用來逃避問責的漏洞的重要機制。

底線

當時，安然的破產是金融界有史以來規模最大的企業破產案（從那時起，世通、雷曼兄弟和華盛頓互惠銀行的破產都超過了它）。安然醜聞引起了人們對會計和公司欺詐的關註，因為它的股東在破產前的四年裡損失了740億美元，僱員也損失了數十億美元的養老金福利。

為了防止像安然這樣規模的公司醜聞，**制定了更多的監管和監督措施。然而，一些公司仍對安然事件造成的損失感到不安。最近，在2017年3月，一名法官授權一家總部位於多倫多的投資公司起訴安然前執行長傑弗裡·斯基林（Jeffrey Skilling）、瑞士信貸集團（Credit Suisse Group AG）、德意志銀行（Deutsche Bank AG）和美銀美林（Bank of America）旗下美林（Merrill Lynch）因購買安然股票而蒙受的損失。