零息掉期是一種現金流交換，在這種現金流中，浮動利率支付流是定期進行的，就像普通掉期一樣，但固定利率支付流是在掉期到期時一次性支付的，而不是在掉期的有效期內定期進行。...
什麼是零息掉期(a zero-coupon swap)？
零息掉期是一種現金流交換，在這種現金流中，浮動利率支付流是定期進行的，就像普通掉期一樣，但固定利率支付流是在掉期到期時一次性支付的，而不是在掉期的有效期內定期進行。
關鍵要點
- 零息票掉期是一種固定現金流與浮動現金流的交換，但在合同到期時，掉期的固定部分作為一次總付。
- 互換的可變部分進行定期支付，就像普通互換一樣。
- 由於固定資產是一次性支付的，因此零息掉期的估值涉及到使用零息債券的隱含利率來確定這些現金流的現值。
零息票互換的基礎
零息票掉期是由雙方簽訂的衍生合約。一方進行浮動支付，浮動支付根據利率基準的利率指數（如倫敦銀行同業拆借利率、歐元銀行同業拆借利率等）的未來公佈而變化。另一方根據約定的固定利率向另一方付款。固定利率與零息債券掛鉤，或者是在債券存續期內不支付利息，但預計到期時只支付一次的債券。實際上，固定利率支付的金額是基於掉期的零息票利率。零息掉期固定期結束時的債券持有人負責在到期時支付一筆款項，而浮動期結束時的一方必須在掉期的合同期內定期支付。然而，零息票掉期的結構可以使浮動和固定利率支付一次性支付。
由於支付頻率不匹配，浮動方面臨相當大的違約風險。在協議結束前未收到付款的交易對手所承擔的信用風險比普通掉期更大，在普通掉期中，固定利率和浮動利率付款均約定在特定日期支付。
零息掉期的估值
對零息票掉期進行估價涉及使用即期匯率（或零息票利率）確定現金流的現值。即期利率是一種適用於貼現債券的利率，這種貼現債券不支付息票，在到期日只產生一筆現金流。各固定支腿和浮動支腿的現值將分別確定並相加。由於固定利率付款是提前知道的，因此計算這一段的現值是很簡單的。要從浮動利率段得出現金流的現值，必須首先計算隱含遠期利率。遠期匯率通常由即期匯率隱含。現貨利率是從一條現貨曲線中推匯出來的，這條曲線是由自舉法建立的，這是一種顯示一系列現貨（或零息票）利率的技術，這些利率與息票債券的價格和收益率一致。
為了滿足不同的投資需求，零息票互換有多種形式。反向零息票掉期在合同啟動時預先支付固定的一次性付款，降低了支付浮動方的信用風險。在可交換零息掉期下，計劃在到期日收到固定金額的一方可以使用嵌入期權將一次性付款轉換為一系列固定付款。如果波動性下降，利率相對穩定到下降，浮動付款人將受益於這種結構。浮動利率付款也可以在可交換零息掉期下的零息掉期中一次性支付。
