曾幾何時，零售投資界是一個安靜而令人愉快的地方，在那裡，一小部分傑出的受託人和資產管理人在一系列狹義的高質量債務和權益工具範圍內，為他們富有的客戶設計了謹慎的投資組合。金融創新和投資者階層的崛起改變了這一切。

作為對傳統零售和機構投資組合的補充，一項創新受到了廣泛關註，這就是被廣泛稱為結構性產品的投資類別。結構性產品為散戶投資者提供了獲取衍生品的便利。本文介紹結構化產品，特別關註其在多樣化零售組閤中的適用性。

關鍵要點

• 結構性產品是預先打包的投資，通常包括與利息掛鉤的資產加上一個或多個衍生品。
• 這些產品可能採用傳統證券，如 投資等級 債券和取代通常的支付功能與非傳統的回報。
• 結構性產品可以在到期日獲得發行回報的本金保證。
• 與結構性產品相關的風險可能相當複雜，聯邦存款保險公司可能沒有為這些產品投保，而且它們往往缺乏流動性。

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結構化產品簡介

什麼是結構性產品(structured products)？

結構性產品是預先打包的投資，通常包括與利息掛鉤的資產加上一個或多個衍生品。它們通常與一個指數或一籃子證券掛鉤，旨在促進高度定製的風險回報目標。這是透過採取傳統的證券，如傳統的投資級債券，並取代通常的支付功能定期息票和最終本金與非傳統的回報來自一個或多個基礎資產的表現，而不是發行人自己的現金流。

起源

結構性產品創造背後的一個主要驅動力是，企業需要發行廉價債券。它們最初在歐洲很受歡迎，併在美國流行起來，在美國，它們經常作為SEC註冊的產品提供，這意味著散戶投資者可以像股票、債券、交易所交易基金（ETF）和共同基金一樣使用它們。它們能夠為難以觸及的資產類別和子類別提供定製的敞口，這使得結構化產品成為多樣化投資組合傳統組成部分的補充。

退貨

發行人通常在結構性產品到期後支付回報。 從某種意義上說，如果標的資產返回“x”，那麼結構化產品將支付“y”，這意味著結構化產品與傳統的期權定價模型密切相關，儘管它們也可能包含其他衍生產品類別，如掉期、遠期、，和期貨，以及嵌入式功能，包括槓桿上行參與或下行緩衝。

從引擎蓋下麵看

假設一家知名銀行以票據的形式發行結構性產品，每張票據的名義面值為1000美元。每張票據實際上是一個由兩部分組成的組合：零息債券和標的權益工具（如普通股）的看漲期權，或模仿標普指數等流行指數的ETF；第500頁。到期日是三年。

下圖顯示了發行日和到期日之間的情況。

儘管推動這些價值的定價機制很複雜，但其基本原則相當簡單。在發行日，您支付面值1000美元的票據。此票據完全受本金保護，意味著您將在到期時收回您的1000美元，無論標的資產發生什麼變化。這是透過零息債券從最初的發行折扣增加到面值來實現的。

對於業績部分，標的資產按歐洲看漲期權定價，如果其在該日的價值高於發行時的價值，則在到期時具有內在價值。如果適用的話，你可以在一對一的基礎上獲得回報。如果沒有，期權將一文不值地到期，你將得不到超過1000美元本金回報的任何東西。

自定義大小

在上述例子中，本金保護提供了一個關鍵好處，但投資者可能願意放棄部分或全部保護，以獲得更具吸引力的業績潛力。讓我們看另一個例子，在這個例子中，投資者放棄了本金保護，而選擇了更有效的業績特徵組合。

如果標的資產（R資產）的回報率在零到7.5%之間為正，投資者將獲得雙倍的回報。因此，在這種情況下，如果資產回報率為7.5%，投資者將獲得15%的收益。如果R資產大於7.5%，投資者的回報率將被限制在15%。如果資產回報率為負，投資者一對一參與下行，因此不存在負槓桿。在這種情況下，沒有主體保護。

下圖顯示了這種情況下的收益曲線：

這一策略將符合一位溫和看漲的投資者的觀點，即預期表現積極但普遍疲弱，並尋求高於他們認為市場將產生的回報的增強回報。

彩虹音符

結構性產品對散戶投資者的主要吸引力之一是能夠將各種假設定製為一種工具。例如，彩虹票據是一種結構化產品，提供多個基礎資產的風險敞口。

回溯產品是另一個流行的特性。在回溯工具中，基礎資產的價值不是基於到期時的最終價值，而是基於票據期限內所佔的平均值。這可能是每月或季度。在期權世界，這也被稱為亞洲期權，區分工具和歐洲或美國的選擇。結合這些型別的特徵可以提供誘人的多樣化特性。

在回溯功能中，基礎資產的價值基於票據期限內的平均值。

彩虹債券可以從三種相關性相對較低的資產中獲得業績價值，如美國股市羅素3000指數、摩根士丹利資本國際（MSCI）太平洋（日本除外）指數和道指美國國際集團（Dow AIG）商品期貨指數。在這種結構化產品上附加一個回溯功能，可以透過平滑收益率來進一步降低波動性。當價格劇烈波動時，它會影響投資者的投資組合。當投資者試圖在他們的投資組閤中達到穩定的回報和一些可預測性時，平滑就發生了。

流動性呢？

與結構性產品相關的一個常見風險是，由於投資的高度定製性，流動性相對不足。此外，複雜效能特性的全部回報通常要等到成熟時才能實現。因此，結構性產品更傾向於一種買入並持有的投資決策，而不是一種快速有效地進出頭寸的手段。

提高某些結構性產品流動性的一項重大創新是交易所交易票據（etn），這是巴克萊銀行（barclay**ank）2006年推出的一種產品。 這些基金的結構類似於etf，etf是一種可替代的工具，在證券交易所像普通股一樣進行交易。然而，etn不同於etf，因為它們由債務工具組成，其現金流來源於標的資產的表現。etn還提供了一種替代方法，以替代大宗商品期貨或印度股市等較難獲得的風險敞口。

其他風險和註意事項

關於這些型別的投資，需要瞭解的最重要的事情之一是它們的複雜性，而非專業投資者可能不一定瞭解。除了流動性，與結構性產品相關的另一個風險是發行人的信貸質量。雖然現金流來自其他來源，但產品本身被視為發行金融機構的負債。例如，它們通常不像資產支援證券那樣透過破產遠端第三方工具發行。

絕大多數結構性產品由高投資級別的發行人提供，這些發行人大多是大型全球金融機構，包括巴克萊銀行、德意志銀行或摩根大通。但在金融危機期間，結構性產品有可能失去本金，類似於期權所涉及的風險。產品不一定由聯邦存款保險公司（FDIC）投保，而是由發行人自己投保。如果公司出現流動性問題或破產，投資者可能會失去最初的投資。金融業監管局（FINRA）建議，公司應考慮是否要求部分或全部結構性產品的購買者透過類似於期權交易員的審查程式。

另一個考慮因素是定價透明度。由於沒有統一的定價標準，因此比較另類結構性產品的定價吸引力凈額比比較不同共同基金或券商之間佣金的凈費用比率更為困難。許多結構性產品發行人將定價納入其期權模型中，以避免給投資者帶來明顯的費用或其他支出。另一方面，這意味著投資者無法確定隱性成本的真正價值。

底線

長期以來，衍生證券的複雜性使得它們無法在傳統零售和許多機構投資組閤中獲得有意義的代表性。結構性產品可以為投資者帶來許多衍生收益，否則他們將無法獲得這些產品。結構性產品作為傳統投資工具的補充，在現代投資組合管理中發揮著重要作用。