曾几何时，零售投资界是一个安静而令人愉快的地方，在那里，一小部分杰出的受托人和资产管理人在一系列狭义的高质量债务和权益工具范围内，为他们富有的客户设计了谨慎的投资组合。金融创新和投资者阶层的崛起改变了这一切。

作为对传统零售和机构投资组合的补充，一项创新受到了广泛关注，这就是被广泛称为结构性产品的投资类别。结构性产品为散户投资者提供了获取衍生品的便利。本文介绍结构化产品，特别关注其在多样化零售组合中的适用性。

关键要点

• 结构性产品是预先打包的投资，通常包括与利息挂钩的资产加上一个或多个衍生品。
• 这些产品可能采用传统证券，如 投资等级 债券和取代通常的支付功能与非传统的回报。
• 结构性产品可以在到期日获得发行回报的本金保证。
• 与结构性产品相关的风险可能相当复杂，联邦存款保险公司可能没有为这些产品投保，而且它们往往缺乏流动性。

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结构化产品简介

什么是结构性产品(structured products)？

结构性产品是预先打包的投资，通常包括与利息挂钩的资产加上一个或多个衍生品。它们通常与一个指数或一篮子证券挂钩，旨在促进高度定制的风险回报目标。这是通过采取传统的证券，如传统的投资级债券，并取代通常的支付功能定期息票和最终本金与非传统的回报来自一个或多个基础资产的表现，而不是发行人自己的现金流。

起源

结构性产品创造背后的一个主要驱动力是，企业需要发行廉价债券。它们最初在欧洲很受欢迎，并在美国流行起来，在美国，它们经常作为SEC注册的产品提供，这意味着散户投资者可以像股票、债券、交易所交易基金（ETF）和共同基金一样使用它们。它们能够为难以触及的资产类别和子类别提供定制的敞口，这使得结构化产品成为多样化投资组合传统组成部分的补充。

退货

发行人通常在结构性产品到期后支付回报。 从某种意义上说，如果标的资产返回“x”，那么结构化产品将支付“y”，这意味着结构化产品与传统的期权定价模型密切相关，尽管它们也可能包含其他衍生产品类别，如掉期、远期、，和期货，以及嵌入式功能，包括杠杆上行参与或下行缓冲。

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假设一家知名银行以票据的形式发行结构性产品，每张票据的名义面值为1000美元。每张票据实际上是一个由两部分组成的组合：零息债券和标的权益工具（如普通股）的看涨期权，或模仿标普指数等流行指数的ETF；第500页。到期日是三年。

下图显示了发行日和到期日之间的情况。

尽管推动这些价值的定价机制很复杂，但其基本原则相当简单。在发行日，您支付面值1000美元的票据。此票据完全受本金保护，意味着您将在到期时收回您的1000美元，无论标的资产发生什么变化。这是通过零息债券从最初的发行折扣增加到面值来实现的。

对于业绩部分，标的资产按欧洲看涨期权定价，如果其在该日的价值高于发行时的价值，则在到期时具有内在价值。如果适用的话，你可以在一对一的基础上获得回报。如果没有，期权将一文不值地到期，你将得不到超过1000美元本金回报的任何东西。

自定义大小

在上述例子中，本金保护提供了一个关键好处，但投资者可能愿意放弃部分或全部保护，以获得更具吸引力的业绩潜力。让我们看另一个例子，在这个例子中，投资者放弃了本金保护，而选择了更有效的业绩特征组合。

如果标的资产（R资产）的回报率在零到7.5%之间为正，投资者将获得双倍的回报。因此，在这种情况下，如果资产回报率为7.5%，投资者将获得15%的收益。如果R资产大于7.5%，投资者的回报率将被限制在15%。如果资产回报率为负，投资者一对一参与下行，因此不存在负杠杆。在这种情况下，没有主体保护。

下图显示了这种情况下的收益曲线：

这一策略将符合一位温和看涨的投资者的观点，即预期表现积极但普遍疲弱，并寻求高于他们认为市场将产生的回报的增强回报。

彩虹音符

结构性产品对散户投资者的主要吸引力之一是能够将各种假设定制为一种工具。例如，彩虹票据是一种结构化产品，提供多个基础资产的风险敞口。

回溯产品是另一个流行的特性。在回溯工具中，基础资产的价值不是基于到期时的最终价值，而是基于票据期限内所占的平均值。这可能是每月或季度。在期权世界，这也被称为亚洲期权，区分工具和欧洲或美国的选择。结合这些类型的特征可以提供诱人的多样化特性。

在回溯功能中，基础资产的价值基于票据期限内的平均值。

彩虹债券可以从三种相关性相对较低的资产中获得业绩价值，如美国股市罗素3000指数、摩根士丹利资本国际（MSCI）太平洋（日本除外）指数和道指美国国际集团（Dow AIG）商品期货指数。在这种结构化产品上附加一个回溯功能，可以通过平滑收益率来进一步降低波动性。当价格剧烈波动时，它会影响投资者的投资组合。当投资者试图在他们的投资组合中达到稳定的回报和一些可预测性时，平滑就发生了。

流动性呢？

与结构性产品相关的一个常见风险是，由于投资的高度定制性，流动性相对不足。此外，复杂性能特性的全部回报通常要等到成熟时才能实现。因此，结构性产品更倾向于一种买入并持有的投资决策，而不是一种快速有效地进出头寸的手段。

提高某些结构性产品流动性的一项重大创新是交易所交易票据（etn），这是巴克莱银行（barclay**ank）2006年推出的一种产品。 这些基金的结构类似于etf，etf是一种可替代的工具，在证券交易所像普通股一样进行交易。然而，etn不同于etf，因为它们由债务工具组成，其现金流来源于标的资产的表现。etn还提供了一种替代方法，以替代大宗商品期货或印度股市等较难获得的风险敞口。

其他风险和注意事项

关于这些类型的投资，需要了解的最重要的事情之一是它们的复杂性，而非专业投资者可能不一定了解。除了流动性，与结构性产品相关的另一个风险是发行人的信贷质量。虽然现金流来自其他来源，但产品本身被视为发行金融机构的负债。例如，它们通常不像资产支持证券那样通过破产远程第三方工具发行。

绝大多数结构性产品由高投资级别的发行人提供，这些发行人大多是大型全球金融机构，包括巴克莱银行、德意志银行或摩根大通。但在金融危机期间，结构性产品有可能失去本金，类似于期权所涉及的风险。产品不一定由联邦存款保险公司（FDIC）投保，而是由发行人自己投保。如果公司出现流动性问题或破产，投资者可能会失去最初的投资。金融业监管局（FINRA）建议，公司应考虑是否要求部分或全部结构性产品的购买者通过类似于期权交易员的审查程序。

另一个考虑因素是定价透明度。由于没有统一的定价标准，因此比较另类结构性产品的定价吸引力净额比比较不同共同基金或券商之间佣金的净费用比率更为困难。许多结构性产品发行人将定价纳入其期权模型中，以避免给投资者带来明显的费用或其他支出。另一方面，这意味着投资者无法确定隐性成本的真正价值。

底线

长期以来，衍生证券的复杂性使得它们无法在传统零售和许多机构投资组合中获得有意义的代表性。结构性产品可以为投资者带来许多衍生收益，否则他们将无法获得这些产品。结构性产品作为传统投资工具的补充，在现代投资组合管理中发挥着重要作用。