債務貨幣化:政府的短視政策?

關於債務和債務貨幣化的公開辯論和共和國一樣古老。詹姆斯·麥迪遜稱債務是對公眾的詛咒,第一任財政部長亞歷山大·漢密爾頓稱之為祝福,前提是債務不會過大。現代債務貨幣化術語源自財政部透過增加債券發行為二戰債務融資的成本。...

關於債務和債務貨幣化的公開辯論和共和國一樣古老。詹姆斯·麥迪遜稱債務是對公眾的詛咒,第一任財政部長亞歷山大·漢密爾頓稱之為祝福,前提是債務不會過大。現代債務貨幣化術語源自財政部透過增加債券發行為二戰債務融資的成本。

歷史上,財政部已經確定了債務和到期日的發行量。以這種身份,它對貨幣政策有完全的控制權,定義為貨幣和信貸的供應。美聯儲是向公眾發行所有債務的機構,並透過**債券、票據和票據來支援債務價格。由於未能及時為戰爭債務融資,兩個機構發生衝突。

1951年的美聯儲協議解決了誰透過角色轉換來控制美聯儲資產負債表的問題。美聯儲將透過支援債務價格來控制貨幣政策,而不控制其持有的任何債務,並將購買公眾不想要的東西,而財政部則將重點放在發行量和絕對到期日上。 (瞭解美聯儲用來影響利率和總體經濟狀況的工具,閱讀制定貨幣政策。)

貨幣政策

自1951年以來,貨幣政策一直是透過美聯儲的公開市場操作來控制的,只使用美國國債政策。這使美聯儲脫離了財政政策和信貸分配,實現了真正的獨立性。它還將美聯儲從財政政策目的的債務貨幣化中解放出來,並防止串通行為,例如將利率直接與美國國債掛鉤的協議。信貸政策也被分離出來,僅限於財政部,定義為救助機構、消除外匯業務、將美聯儲資產轉移給財政部以減少赤字。財政部長和貨幣主計長被從聯邦儲備委員會撤職,這樣政策決定就與財政政策分開了。今天,聯邦公開市場委員會制定利率和貨幣供應政策。該委員會由7名董事會成員、紐約聯邦儲備銀行行長和其餘11名儲備銀行行長中的4人組成,他們輪流任職。

債務貨幣化的影響

債務貨幣化導致貨幣增長與利率相關,但不一定導致貨幣增長與**購買或公開市場操作相關。債務貨幣化發生在債務變化引起利率變化時。然而,單靠貨幣增長並不能將債務貨幣化,因為貨幣增長在多年的收縮和擴張週期中起伏,而利率沒有變化。

假設發生了一次洗牌銷售,所有發行的債務都在沒有貨幣化的情況下**。這是財政政策目標的完成。財政政策是現任總統**的稅收和支出政策。如果貨幣增長等於沒有貨幣化的債務呢?貨幣增長表現為M1、M2和M3。M1是流通中的貨幣,M2是M1加上10萬美元以下的儲蓄和定期存款,M3是M2加上10萬美元以上的大額定期存款,所以公開市場操作就是發行以貨幣代替的債券(要瞭解不同的貨幣類別,請參閱什麼是貨幣?)

債務貨幣化也可以被描述為貨幣增長超過聯邦債務或沒有貨幣增長與債務有關。最後一個例子叫做流動性效應,即低貨幣增長導致低利率。兩者都會改變貨幣流通的速度,即貨幣流通的速度。通常,目標是債務增長速度等於。這允許系統同步。

為什麼美聯儲要將債務貨幣化?

理解這種關係的更好方法是問:美聯儲的目標是什麼?他們的目標是增長到速度,貨幣增長到就業,就像曾經的情況一樣,貨幣增長等於當前的貨幣供應量,利率目標還是通貨膨脹?通貨膨脹的目標不僅被證明是災難性的,而且研究表明負的統計關係迫使增長與債務的關係不同步。自從1913年聯邦儲備法案透過,建立了聯邦儲備系統以來,許多途徑已經被嘗試過。

貨幣化和債務增長問題必須從乘數效應的角度來理解,即貨幣供應量隨著貨幣基礎的變化而增加多少。這是瞭解美聯儲持有量的更好方法。假設美聯儲改變了銀行的存款準備金率,銀行對客戶存款必須持有的現金比率。這將改變貨幣增長率的乘數,貨幣基礎,並可能導致利率的變化。只要債務與貨幣增長同步,就不會發生貨幣化,因為增加的只是貨幣基礎或貨幣和信貸供應。過去幾年的研究毫無疑問地表明,貨幣增長和債務變化之間存在統計影響。

其他形式的貨幣化

貨幣化是以其他方式發生的,比如當貨幣增長以更高的利率為目標時。這是貨幣增長與預期的增長目標。唯一的辦法就是降低到期日以增加固定收益的流動性。流動性增加,債務發行相應減少,將導致貨幣供應量增加,債務增長不平衡。利率必須上升才能使金融體系恢復平衡。當利率上升,未償債務價值下降時,問題就出現了。長期債務的跌幅大於短期債務,因此,由於經濟活動放緩和債務收入比上升,赤字隨之出現。這種方法將在短期內促進GDP增長,但在長期內會減緩經濟增長。

在緊縮週期和低利率環境中,貨幣增長和債務通常同時減少。這意味著**必須在市場上償還到期的債券、票據和票據。需要新的債務和稅收來償還舊債和償還新債。如果債券價格沒有上漲,而**只支付收益率,這就確保了進一步的收縮和週期的延長。1943年至1946年間,由於投資者不想購買價格下跌的債券,債務增加了兩倍。 然而,只要貨幣增長等於債務,就不會發生貨幣化。

結論:貨幣化問題

關註財政部提供的債務數額和期限是很重要的。在大多數情況下,2年期和10年期國債、30年期國債和13週期國庫券的期限通常相同。 註意這一動態的任何變化,因為貨幣對債務的增長將發生變化。也要註意這些不同儀器的價格。你不希望短期債務比長期債務還多。這預示著經濟增長與債務比率將發生全面變化。

尤其要小心增加對短期債務的需求,因為這可能會擠出長期資本。這被稱為債務中性或李嘉圖等值,以18世紀著名經濟學家李嘉圖的名字命名。當財政部發行的短期債務多於長期債務時,可以認為債務中性。其目的有兩個:一是掩蓋赤字,二是像過去幾年一樣,將通脹和失業率保持在較低水平。雖然發行的凈債務可能是相等的,但長期影響對一個經濟體來說可能是毀滅性的。最後,要註意美聯儲的宣告,因為貨幣政策只能針對貨幣供應量或利率(有關巨集觀經濟因素的一般概述,請檢視透過巨集觀經濟分析解釋世界。)

  • 發表於 2021-06-05 11:16
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  • 分類:金融

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