什麼是資本預算(capital budgeting)？

資本預算包括選擇能為公司增值的專案。資本預算過程幾乎可以包括任何事情，包括購買土地或購買固定資產，如新卡車或機器。

公司通常被要求，或者至少被推薦，去承擔那些能夠增加盈利能力從而增加股東財富的專案。

然而，被視為可接受或不可接受的回報率受到公司和專案特定的其他因素的影響。

例如，一個社會或慈善專案往往不是根據回報率批准的，而是更多地基於一個企業培養善意和對其社群作出貢獻的願望。

關鍵要點

• 資本預算是投資者決定潛在投資專案價值的過程。
• 三種最常用的專案選擇方法是投資回收期（PB）、內部收益率（IRR）和凈現值（NPV）。
• 投資回收期決定了一家公司需要多長時間才能看到足夠的現金流來收回最初的投資。
• 內部收益率是一個專案的預期收益率，如果這個收益率高於資本成本，那就是一個好專案。
• 凈現值顯示了專案相對於備選方案的盈利能力，可能是三種方法中最有效的。

瞭解資本預算

資本預算很重要，因為它創造了問責制和可衡量性。任何企業在不瞭解專案所涉及的風險和回報的情況下，試圖將其資源投資於專案，其所有者或股東都會認為這是不負責任的。

此外，如果一家企業無法衡量其投資決策的有效性，那麼該企業在競爭激烈的市場中生存的可能性就很小。

企業（除了非營利組織）的存在是為了賺取利潤。資本預算過程是企業確定任何投資專案的長期經濟和財務盈利能力的一種可衡量的方法。

資本預算決策既是一項財務承諾，也是一項投資。透過承擔一個專案，企業在做出財務承諾的同時，也在投資於 它的長期發展方向可能會對公**慮的未來專案產生影響。 

不同的企業採用不同的估值方法來接受或拒絕資本預算專案。雖然凈現值法（NPV）是最受分析師青睞的方法，但在某些情況下，內部收益率法（IRR）和回收期法（PB）也經常被使用。當這三種方法都表明瞭相同的行動方針時，管理者對他們的分析最有信心。

資本預算工作原理

當一個公司被提出一個資本預算的決定，它的首要任務之一是確定該專案是否會被證明是有利可圖的。投資回收期法、內部收益率法和凈現值法是最常用的專案選擇方法。

雖然一個理想的資本預算解決方案是所有三個指標將表明相同的決定，這些方法往往會產生矛盾的結果。根據管理層的偏好和選擇標準，將更多地強調一種方法而不是另一種方法。儘管如此，這些廣泛使用的估值方法有著共同的優點和缺點。

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資本預算學概論

投資回收期

回收期計算收回原始投資所需的時間長度。例如，如果一個資本預算專案需要100萬美元的初始現金支出，則PB揭示了現金流入需要多少年才能等於100萬美元流出。短PB期是首選，因為它表明，該專案將“支付自己”在一個較小的時間框架。

在下麵的例子中，PB週期是三年三分之一，或者三年四個月。

當流動性成為主要問題時，通常使用回收期。如果一個公司只有有限的資金，他們可能一次只能承擔一個重大專案。因此，管理層將非常註重收回最初的投資，以便進行後續專案。

使用PB的另一個主要優點是，一旦建立了現金流預測，就很容易計算。

使用PB指標來確定資本預算決策存在缺陷。首先，投資回收期不考慮貨幣的時間價值（TVM）。簡單地計算PB提供了一個指標，將同樣的重點放在第一年和第二年收到的付款上。

這樣的錯誤違反了金融學的基本原則之一。幸運的是，這個問題可以很容易地透過實施折現回收期模型來修正。基本上，貼現PB期是TVM中的一個因素，它允許我們確定在貼現現金流基礎上收回投資所需的時間。

另一個缺點是，回收期和貼現回收期都忽略了專案壽命結束時產生的現金流，如殘值。因此，PB不是盈利能力的直接衡量標準。

以下示例的PB期為四年，比上一個示例的PB期更差，但出於此度量的目的，忽略了第五年發生的15000000美元現金流入。

回報法還有其他缺點，包括在專案的不同階段可能需要現金投資。此外，還應考慮所購資產的壽命。如果資產的壽命沒有超過投資回收期，那麼就沒有足夠的時間從專案中產生利潤。

由於投資回收期並不反映資本預算決策的附加值，因此通常被認為是最不相關的估值方法。然而，如果流動性是一個重要的考慮因素，PB期是非常重要的。

內部收益率

內部收益率（或專案的預期收益率）是將導致凈現值為零的折現率。由於專案的凈現值與折現率呈負相關，如果折現率增加，則未來現金流將變得更加不確定，從而價值降低，因此內部收益率計算的基準是企業用於折現稅後現金流的實際利率。

如果內部收益率高於加權平均資本成本，則表明資本專案是一項有利可圖的工作，反之亦然。

內部收益率規則如下：

內部收益率>資本成本=接受專案

內部收益率<資本成本=拒絕專案

在下麵的例子中，內部收益率是15%。如果公司用於貼現現金流模型的實際貼現率低於15%，則應接受該專案。

實施內部收益率作為決策工具的主要優勢在於，它為每個專案提供了一個基準數字，可以參照公司的資本結構進行評估。內部收益率通常會產生與凈現值模型相同型別的決策，並允許企業根據投資資本回報率比較專案。

儘管內部收益率很容易用金融計算器或軟體包計算，但使用這個指標還是有一些缺點。與PB法類似，內部收益率並沒有給出專案將為企業增加的價值的真實含義，它只是根據企業的資本成本提供了一個基準數字，說明哪些專案應該被接受。

內部收益率不允許對相互排斥的專案進行適當的比較；因此，管理者可能能夠確定專案A和專案B都對公司有利，但如果只有一個專案可以接受，他們就無法決定哪一個更好。

使用內部收益率分析產生的另一個錯誤出現在專案的現金流非常規時，這意味著在初始投資之後會有額外的現金流出。非常規現金流在資本預算中很常見，因為許多專案需要未來的維護和維修資本支出。在這種情況下，內部收益率可能不存在，或者可能存在多個內部收益率。在下麵的例子中，存在兩個內部收益率——12.7%和787.3%。

在分析單個資本預算專案時，內部收益率是一個有用的估值指標，而不是那些相互排斥的專案。它為PB法提供了一個更好的估值替代方法，但在幾個關鍵要求上還存在不足。

凈現值

凈現值法是解決資本預算問題最直觀、最準確的估值方法。透過加權平均資本成本對稅後現金流進行折現，管理者可以確定專案是否盈利。與內部收益率法不同的是，凈現值法準確地揭示了一個專案與備選方案相比的盈利能力。

凈現值規則規定，凈現值為正的專案應被接受，而凈現值為負的專案應被拒絕。如果資金有限，且所有凈現值為正的專案都無法啟動，則應接受貼現價值較高的專案。

在下麵的兩個例子中，假設貼現率為10%，專案a和專案B的凈現值分別為12.6萬美元和12萬美元。這些結果表明，兩個資本預算專案都會增加公司的價值，但如果公司目前只有100萬美元可投資，則專案B更為優越。

凈現值法的一些主要優點包括它的總體有用性，以及凈現值提供了一個直接的衡量額外盈利能力的指標。它允許一個人同時比較多個相互排斥的專案，即使折現率可能會發生變化，對凈現值的敏感性分析通常可以表明任何壓倒性的潛在未來擔憂。

儘管凈現值法受到了公平的批評，即增值數字沒有考慮到專案的總體規模，但盈利能力指數（PI）這一從貼現現金流計算得出的指標可以很容易地解決這一問題。

盈利能力指數的計算方法是將未來現金流量現值除以初始投資。PI大於1表示凈現值為正，PI小於1表示凈現值為負。加權平均資本成本（WACC）可能很難計算，但它是衡量投資質量的可靠方法。