在流動性日益重要的全球經濟中，資產證券化——將資產重新包裝成可銷售的金融工具——已經滲透到每個市場。雖然這影響到抵押貸款、信貸和汽車貸款市場，但透過證券化改造的一個不太廣為人知的領域是學生貸款市場。但對於投資者來說，這個市場到底有多安全？

關鍵要點

• 學生貸款佔美國4400多萬借款人未償債務的1.5萬億美元。
• 學生貸款正被證券化為資產支援證券，即所謂的平板。
• 由於一些結構性擔保，板坯一直吸引著投資者，但隨著學生債務負擔的增加，板坯的風險可能會比原先想象的更大。

助學貸款證券化

僅美國就有約1.52萬億美元的未償學生貸款債務，來自4400萬借款人。學生貸款資產支援證券（slab）就是它們聽起來的樣子，基於未償學生貸款的證券。這些貸款被打包成投資者可以購買的證券，這些證券可以像普通債券一樣定期支付息票。

資產負債表背後的主要目的是分散許多投資者的貸款風險。透過將貸款集中起來，然後打包成證券**給投資者，中介機構可以分散違約風險，這使得他們可以發放更多的貸款和更大的貸款。這樣，更多的學生可以獲得貸款，投資者擁有多樣化的投資工具，貸款人可以從其證券化和債務催收服務中產生一致的現金流。

$37,172

美國平均未償學生貸款餘額。

學生貸款指標

從下表可以看出，學生貸款借款人的數量和每個借款人的平均餘額每年都在上升。

由於助學貸款市場與次級抵押貸款市場的內在相似性，人們普遍擔心助學貸款行業會在下一個市場內爆引發金融危機。有證據表明，即使在當前經濟複蘇的情況下，大多數大學畢業生仍然找不到能夠償還助學貸款的工作。其結果是違約率自2003年以來一直在上升。然而，與抵押貸款不同，學生貸款沒有抵押，這意味著投資者在違約的情況下一無所獲。因此，在學生違約的情況下，放貸者的損失甚至超過了抵押貸款支援證券市場的損失。

民間借貸

前國有企業Sallie Mae或SLM Corp.是學生貸款的主要私人貸款人。Sallie Mae提供的貸款沒有**的支援，並將貸款打包成證券，分批（或部分）**給投資者。自從經濟衰退和隨後意識到資產支援證券是經濟崩潰的主要催化劑以來，Sallie-Mae收緊了貸款限制。儘管如此，它仍為300多萬借款人提供服務。

近年來，由於取消了聯邦補貼，華爾街銀行停止了貸款證券化。另一個原因是現在利率太低，學生貸款沒有那麼有利可圖。2010年結束的聯邦家庭教育貸款計劃（FFELP）是一個由**資助的平臺，為貸款提供補貼和再保險，基本上保證這些貸款能夠得到償還。你可以想象，聯邦家庭教育貸款計劃的到期導致貸款人和投資者的熱情下降。

點對點（p2p）貸款

由於上面列出的許多好處已經不復存在，銀行已迅速被SoFi、LendingClub和CommonBond等點對點貸款機構所取代。因此，民間借貸在整個學生貸款市場中所佔的比重已逐漸上升至7.5%。這些公司允許借款人獲得信貸，而無需官方銀行機構進行融資。這種方法也需要花費更多的時間、精力和風險，但對那些在別處無法獲得信貸的人來說卻是一大福音。通常情況下，這些貸款機構會提前向信用評分較低的貸款機構發放貸款，但這通常是有代價的。貸款可能伴隨著極高的利率，這會給借款人在還款時帶來壓力。

不過，在SoFi的案例中，在批准貸款時確實會考慮信貸和收入。信用評分和歷史記錄較高的人通常是獲得批准的人，這意味著違約率較低。截至2017年，SoFi的違約率僅為3%。如果將這一資料與最新的國家總體統計資料相比較，就相當不錯了——根據美聯儲2018年第一季度的資料，拖欠90天或以上的款項的違約率為10.7%。

公債

與私人銀行相比，**支援的貸款的一個主要優勢是，它的借貸成本要低得多，因為畢竟它是聯邦**的一部分。因此，學生們通常在求助於私人貸款機構之前，盡可能多地從公共貸款中獲得貸款。另一方面，由於公共貸款通常利率較低，私人貸款利率較高，借款人通常優先償還私人貸款。聯邦貸款和私人貸款的另一大區別是，聯邦貸款都有固定利率，而私人貸款的利率通常根據借款人的信用狀況而有所不同。此外，像斯塔福德貸款這樣的公共貸款直到畢業後6個月才開始計息。

與私人貸款機構不同，聯邦**不檢查學生貸款借款人的信用記錄。這導致許多借款人不值得信貸資格的貸款，然後背負債務無限期與希望渺茫償還。這又回到了導致房地產泡沫膨脹的次貸問題上。投資者應該警惕這些激進的學生貸款策略還能維持多久。

由於聯邦**擔保的學生貸款被取消，並符合風險較高的借款人的資格，它們可能會促進道德風險或兩個金融機構以及個別學生借款人過度承擔風險。

吸引投資者

投資者被教育市場看似永無止境的增長潛力所吸引。當學生從高中畢業時，他們蜂擁而至去上大學，以求在勞動力市場上獲得優勢。畢業後，那些找不到工作的人回到學校獲得更多的學位。每一步，數以百萬計的學生接受貸款支付高昂的大學學費。有了這種定價權，大學繼續逐年提高學費，以指數級的速度超過通脹，這已不是祕密。

這種情況已在美國各地流行。**試圖解決這個問題，但沒有取得多大進展。奧巴馬**大力要求**支付社群大學的平均費用，並對可用於支付貸款的可自由支配收入比例設定限制。這也是2016年總統競選期間對話的一部分。民主黨候選人希拉里·克林頓和伯尼·桑德斯都把負擔得起的免費大學作為競選活動的一部分。他們的平臺也專註於學生貸款減免。

在利率連續幾年徘徊在0或略高於0的水平，股市達到歷史高點的情況下，渴望收益的投資者正在迴避傳統證券，尋找其他投資機會。對於那些押註學費持續增長和中等教育市場需求穩定的人來說，助學貸款資產支援證券是一種風險投資策略。

底線

考慮到目前投資於學生貸款的資金數額，學生貸款資產支援證券一直沒有受到散戶投資者的關註，也沒有得到他們應有的關註。隨著一波又一波的大學生背負債務，整個美國經濟都感受到了影響。年輕人推遲了初婚，租房而不是買車，租房而不是買房，投身於共享經濟以降低成本或賺取額外的錢。

學生貸款證券化為貸款人帶來了流動性，為借款人提供了更大的機會，為投資者提供了額外的金融工具。從這個角度來看，學生貸款資產支援證券似乎是經濟的寶貴資產。然而，這個行業能否維持下去，將取決於是否有足夠的借款人最終能夠償還債務，而這看起來前景渺茫。