股本回報率、自由現金流（FCF）和市盈率是衡量投資者對公司的幸福感和風險水平的幾種常用方法。不過，一個沒有得到足夠重視的指標是經營槓桿率，它反映了公司固定成本和可變成本之間的關係。

在好的時候，經營槓桿可以促進利潤增長。在壞時期，它會壓垮利潤。即使是對公司經營槓桿的粗略瞭解也能告訴你很多關於公司前景的資訊。在本文中，我們將為您提供一個詳細的指導，以瞭解操作槓桿。

什麼是經營槓桿(operating leverage)？

從本質上講，經營槓桿可以歸結為對固定成本和可變成本的分析。在固定運營成本佔可變運營成本比例較高的公司，運營槓桿率最高。這種公司在經營中使用固定資產較多。相反，在固定運營成本佔可變運營成本比例較低的公司，運營槓桿率最低。

高運營槓桿的好處是巨大的。經營槓桿率高的公司，如果不必增加成本來增加銷售額，就可以從每次追加銷售中獲得更多的利潤。隨著業務的發展，固定資產如物業、廠房和裝置（PP&amp；E） 和現有工人一樣，在不增加額外開支的情況下，可以做更多的工作。利潤率擴大，盈利增長更快。

經營槓桿的現例項子

解釋經營槓桿的最好方法是舉例說明。以微軟這樣的軟體**商為例。這家公司的大部分成本結構是固定的，僅限於前期開發和營銷成本。無論是銷售一套或1000萬套最新Windows軟體，微軟的成本基本保持不變。因此，一旦公司售出足夠的複製來支付其固定成本，每增加一美元的銷售收入就會下降到底線。換句話說，微軟擁有非常高的運營槓桿率。

相比之下，沃爾瑪等零售商的經營槓桿率相對較低。這家公司的固定成本水平相當低，而可變成本卻很大。商品庫存是沃爾瑪最大的成本。沃爾瑪銷售的每一種產品，公司都必須支付該產品的供應費用。因此，隨著銷售收入的增加，沃爾瑪的銷售成本（COGS）繼續上升。

經營槓桿和利潤

透過考察一家公司的營業收入對收入流變化的敏感程度，營業槓桿率的高低直接反映了一家公司的成本結構，而成本結構是決定盈利能力的一個重要變數。如果固定成本很高，公司將發現很難管理短期收入波動，因為無論銷售水平如何，都會產生費用。這增加了風險，通常造成缺乏靈活性，損害了底線。風險高、經營槓桿率高的公司更難獲得廉價融資。

相比之下，當銷售收入波動時，經營槓桿率相對較低的公司變化不大。當收入發生變化時，經營槓桿率高的公司的利潤變化更為顯著。

固定成本越高，經營槓桿率越高；更高的運營槓桿率會增加對收入變化的敏感性。更為敏感的經營槓桿被認為風險更大，因為它意味著當前的利潤率在走向未來時不那麼安全。

雖然這樣做的風險更大，但這確實意味著，盈虧平衡點之後的每一筆銷售都將產生更高的利潤貢獻。在經營槓桿率較高的成本結構中，可變成本較少，雖然可變成本也減少了因銷售不足而造成的損失，但總是會降低生產率。

風險業務

經營槓桿可以告訴投資者很多公司的風險狀況。儘管高經營槓桿率通常能使公司受益，但高經營槓桿率的公司也容易受到經濟和商業週期劇烈波動的影響。

如上所述，在經濟景氣的時候，高槓桿率可以增加利潤。但是，在機械、工廠、房地產和分銷網路等領域有大量成本的公司，不能輕易削減開支以適應需求的變化。因此，如果經濟出現下滑，收益不僅會下降，還會直線下降。

以軟體開發人員Inktomi為例。在20世紀90年代，投資者驚嘆於其軟體業務的性質。該公司花費數千萬美元來開發其每一個數字傳送和儲存軟體程式。但多虧了網際網路，Inktomi的軟體幾乎可以免費分發給客戶。換句話說，這家公司的****成本幾乎為零。在收回固定開發成本後，每增加一筆銷售幾乎都是純利潤。

2000年網際網路技術市場需求崩潰後，Inktomi遭遇了經營槓桿的陰暗面。隨著銷售額大幅下滑，2001年第一季度利潤大幅下滑，虧損5800萬美元，低於2000年第一季度的100萬美元。

依靠銷售來償還固定成本所涉及的高槓桿率會使公司及其股東面臨風險。在經濟低迷時期，高運營槓桿率可能是一個致命弱點，給利潤率帶來壓力，使盈利收縮不可避免。事實上，像Inktomi這樣經營槓桿率較高的公司，其營業收入和股價的波動性通常較大。因此，投資者需要謹慎對待這些公司。

衡量經營槓桿

當一個公司有固定的成本時，無論銷售量如何，運營槓桿都會發生。當公司有固定成本時，由於銷售量的變化而引起的利潤變化的百分比大於銷售額的變化百分比。在固定運營成本為正（即大於零）的情況下，銷售額變化1%產生的營業利潤變化大於1%。

衡量這種槓桿效應的一個指標是經營槓桿程度（DOL），它反映了營業利潤隨銷售量變化的程度。這表明如果銷售量發生變化，利潤的預期反應。具體來說，DOL是收入的百分比變化（通常作為息稅前利潤或息稅前利潤）除以銷售產出水平的百分比變化。

DOL=Q（P−五） Q（P）−五）−Fwhere:Q=quantity 生產或解決成本=單位可變成本p=銷售價格f=固定運營成本\begin{aligned}&amp\text{DOL}=\frac{\text{Q}（\text{P}-\text{V}）}{\text{Q}（\text{P}-\text{V}）-\text{F}\\&amp\textbf{其中：}\\&amp\text{Q}=\text{生產或銷售數量}\\&amp\text{V}=\text{單位可變成本}\\&amp\text{P}=\text{sales price}\\&amp\text{F}=\text{fixed operation costs}\\\end{aligned}​DOL=Q（P−五）−質量（P−五）​where:Q=quantity 生產或解決成本=單位可變成本P=銷售價格F=固定運營成本​

舉個例子，假設一家軟體公司為其最新的應用程式的開發和營銷投入了1000萬美元，每本售價45美元。每本售價5美元。銷售量達到一百萬冊。

Q=1000000份V=$5.00P=$45.00F=$10000000\開始{對齊}&amp\text{Q}=1000000\text{copies}\\&amp\text{V}=\$5.00\\&amp\text{P}=\$45.00\\&amp\text{F}=\$10000000\\\結束{對齊}​Q=1000000份V=5.00P=45.00F=10000000美元​

多爾=1000000×($45−$5)1,000,000×($45−$5)−$10000000=$40000000$30000000\begin{aligned}\text{DOL}&amp；=\分形{1000000\次（\$45-\$5）}{1000000\次（\$45-\$5）-\$10000000}\\&amp；=\分形{\$40000000}{\$30000000}\\&amp；=1.33\結束{對齊}DOL​=1,000,000×($45−$5)−$10,000,0001,000,000×($45−$5)​=$30,000,000$40,000,000​​

因此，軟體公司享有1.33的失業救濟金。換言之，25%的銷售額變化將產生1.33 x 25%=33%的營業利潤變化。

不幸的是，除非你是一個公司內部人士，否則很難獲得所有必要的資訊來衡量一個公司的失業救濟金。例如，考慮固定成本和可變成本，它們是理解運營槓桿的關鍵輸入。如果公司沒有關於成本結構的此類資訊，那將是令人驚訝的，但公司不需要在公開的賬目中披露此類資訊。

投資者可以透過將公司營業利潤的變化除以銷售收入的變化來粗略估計DOL。

多爾≅Δ息稅前利潤Δ銷售收入\begin{aligned}&amp\text{DOL}\cong\frac{\Delta\text{EBIT}}{\Delta\text{Sales Revenue}}\\\end{aligned}​多爾≅Δ銷售收入Δ息稅前利潤​​

回顧一家公司的損益表，投資者可以計算營業利潤和銷售額的變化。投資者可以用息稅前利潤的變化除以銷售收入的變化來估計不同銷售水平下DOL的價值。這使得投資者能夠在一系列情景下估計盈利能力。

軟體可以幫你算數。

使用這兩種方法中的任何一種都要非常小心。如果不加區別地使用，它們可能會產生誤導。他們不考慮公司的銷售增長能力。很少有投資者真正知道，一家公司能否在不轉包給第三方或進行進一步資本投資的情況下將銷售額擴大到一定水平，這將增加固定成本並改變運營槓桿率。同時，公司的價格、產品結構、存貨和原材料成本都會發生變化。如果對公司內部運作沒有很好的瞭解，就很難真正準確地衡量失業救濟金。

底線

在金融領域，公司透過捕捉各種可能導致利潤或虧損低於預期的因素來評估業務風險。影響公司經營風險的最重要因素之一是經營槓桿；當一個公司在生產其產品和服務的過程中必須產生固定成本時，就會發生這種情況。固定成本在生產過程中所佔比例越高，意味著經營槓桿越高，公司經營風險越大。

當一個公司在生產過程中產生固定成本時，銷售量增長時利潤的百分比變化大於銷售額的百分比變化。當銷售量下降時，利潤的負百分比變化大於銷售額的下降。經營槓桿在銷售增長的好時期收穫了巨大的收益，但在不好的時期卻大大放大了虧損，從而給公司帶來了巨大的商業風險。​​​​​

儘管你在考慮經營槓桿時需要小心，但它可以告訴你很多關於一家公司及其未來盈利能力的資訊，以及它給投資者帶來的風險水平。雖然操作槓桿並不能說明全部情況，但它肯定會有所幫助。