股本回报率、自由现金流（FCF）和市盈率是衡量投资者对公司的幸福感和风险水平的几种常用方法。不过，一个没有得到足够重视的指标是经营杠杆率，它反映了公司固定成本和可变成本之间的关系。

在好的时候，经营杠杆可以促进利润增长。在坏时期，它会压垮利润。即使是对公司经营杠杆的粗略了解也能告诉你很多关于公司前景的信息。在本文中，我们将为您提供一个详细的指导，以了解操作杠杆。

什么是经营杠杆(operating leverage)？

从本质上讲，经营杠杆可以归结为对固定成本和可变成本的分析。在固定运营成本占可变运营成本比例较高的公司，运营杠杆率最高。这种公司在经营中使用固定资产较多。相反，在固定运营成本占可变运营成本比例较低的公司，运营杠杆率最低。

高运营杠杆的好处是巨大的。经营杠杆率高的公司，如果不必增加成本来增加销售额，就可以从每次追加销售中获得更多的利润。随着业务的发展，固定资产如物业、厂房和设备（PP&amp；E） 和现有工人一样，在不增加额外开支的情况下，可以做更多的工作。利润率扩大，盈利增长更快。

经营杠杆的现实例子

解释经营杠杆的最好方法是举例说明。以微软这样的软件**商为例。这家公司的大部分成本结构是固定的，仅限于前期开发和营销成本。无论是销售一套或1000万套最新Windows软件，微软的成本基本保持不变。因此，一旦公司售出足够的拷贝来支付其固定成本，每增加一美元的销售收入就会下降到底线。换句话说，微软拥有非常高的运营杠杆率。

相比之下，沃尔玛等零售商的经营杠杆率相对较低。这家公司的固定成本水平相当低，而可变成本却很大。商品库存是沃尔玛最大的成本。沃尔玛销售的每一种产品，公司都必须支付该产品的供应费用。因此，随着销售收入的增加，沃尔玛的销售成本（COGS）继续上升。

经营杠杆和利润

通过考察一家公司的营业收入对收入流变化的敏感程度，营业杠杆率的高低直接反映了一家公司的成本结构，而成本结构是决定盈利能力的一个重要变量。如果固定成本很高，公司将发现很难管理短期收入波动，因为无论销售水平如何，都会产生费用。这增加了风险，通常造成缺乏灵活性，损害了底线。风险高、经营杠杆率高的公司更难获得廉价融资。

相比之下，当销售收入波动时，经营杠杆率相对较低的公司变化不大。当收入发生变化时，经营杠杆率高的公司的利润变化更为显著。

固定成本越高，经营杠杆率越高；更高的运营杠杆率会增加对收入变化的敏感性。更为敏感的经营杠杆被认为风险更大，因为它意味着当前的利润率在走向未来时不那么安全。

虽然这样做的风险更大，但这确实意味着，盈亏平衡点之后的每一笔销售都将产生更高的利润贡献。在经营杠杆率较高的成本结构中，可变成本较少，虽然可变成本也减少了因销售不足而造成的损失，但总是会降低生产率。

风险业务

经营杠杆可以告诉投资者很多公司的风险状况。尽管高经营杠杆率通常能使公司受益，但高经营杠杆率的公司也容易受到经济和商业周期剧烈波动的影响。

如上所述，在经济景气的时候，高杠杆率可以增加利润。但是，在机械、工厂、房地产和分销网络等领域有大量成本的公司，不能轻易削减开支以适应需求的变化。因此，如果经济出现下滑，收益不仅会下降，还会直线下降。

以软件开发人员Inktomi为例。在20世纪90年代，投资者惊叹于其软件业务的性质。该公司花费数千万美元来开发其每一个数字传送和存储软件程序。但多亏了互联网，Inktomi的软件几乎可以免费分发给客户。换句话说，这家公司的****成本几乎为零。在收回固定开发成本后，每增加一笔销售几乎都是纯利润。

2000年互联网技术市场需求崩溃后，Inktomi遭遇了经营杠杆的阴暗面。随着销售额大幅下滑，2001年第一季度利润大幅下滑，亏损5800万美元，低于2000年第一季度的100万美元。

依靠销售来偿还固定成本所涉及的高杠杆率会使公司及其股东面临风险。在经济低迷时期，高运营杠杆率可能是一个致命弱点，给利润率带来压力，使盈利收缩不可避免。事实上，像Inktomi这样经营杠杆率较高的公司，其营业收入和股价的波动性通常较大。因此，投资者需要谨慎对待这些公司。

衡量经营杠杆

当一个公司有固定的成本时，无论销售量如何，运营杠杆都会发生。当公司有固定成本时，由于销售量的变化而引起的利润变化的百分比大于销售额的变化百分比。在固定运营成本为正（即大于零）的情况下，销售额变化1%产生的营业利润变化大于1%。

衡量这种杠杆效应的一个指标是经营杠杆程度（DOL），它反映了营业利润随销售量变化的程度。这表明如果销售量发生变化，利润的预期反应。具体来说，DOL是收入的百分比变化（通常作为息税前利润或息税前利润）除以销售产出水平的百分比变化。

DOL=Q（P−五） Q（P）−五）−Fwhere:Q=quantity 生产或解决成本=单位可变成本p=销售价格f=固定运营成本\begin{aligned}&amp\text{DOL}=\frac{\text{Q}（\text{P}-\text{V}）}{\text{Q}（\text{P}-\text{V}）-\text{F}\\&amp\textbf{其中：}\\&amp\text{Q}=\text{生产或销售数量}\\&amp\text{V}=\text{单位可变成本}\\&amp\text{P}=\text{sales price}\\&amp\text{F}=\text{fixed operation costs}\\\end{aligned}​DOL=Q（P−五）−质量（P−五）​where:Q=quantity 生产或解决成本=单位可变成本P=销售价格F=固定运营成本​

举个例子，假设一家软件公司为其最新的应用程序的开发和营销投入了1000万美元，每本售价45美元。每本售价5美元。销售量达到一百万册。

Q=1000000份V=$5.00P=$45.00F=$10000000\开始{对齐}&amp\text{Q}=1000000\text{copies}\\&amp\text{V}=\$5.00\\&amp\text{P}=\$45.00\\&amp\text{F}=\$10000000\\\结束{对齐}​Q=1000000份V=5.00P=45.00F=10000000美元​

多尔=1000000×($45−$5)1,000,000×($45−$5)−$10000000=$40000000$30000000\begin{aligned}\text{DOL}&amp；=\分形{1000000\次（\$45-\$5）}{1000000\次（\$45-\$5）-\$10000000}\\&amp；=\分形{\$40000000}{\$30000000}\\&amp；=1.33\结束{对齐}DOL​=1,000,000×($45−$5)−$10,000,0001,000,000×($45−$5)​=$30,000,000$40,000,000​​

因此，软件公司享有1.33的失业救济金。换言之，25%的销售额变化将产生1.33 x 25%=33%的营业利润变化。

不幸的是，除非你是一个公司内部人士，否则很难获得所有必要的信息来衡量一个公司的失业救济金。例如，考虑固定成本和可变成本，它们是理解运营杠杆的关键输入。如果公司没有关于成本结构的此类信息，那将是令人惊讶的，但公司不需要在公开的账目中披露此类信息。

投资者可以通过将公司营业利润的变化除以销售收入的变化来粗略估计DOL。

多尔≅Δ息税前利润Δ销售收入\begin{aligned}&amp\text{DOL}\cong\frac{\Delta\text{EBIT}}{\Delta\text{Sales Revenue}}\\\end{aligned}​多尔≅Δ销售收入Δ息税前利润​​

回顾一家公司的损益表，投资者可以计算营业利润和销售额的变化。投资者可以用息税前利润的变化除以销售收入的变化来估计不同销售水平下DOL的价值。这使得投资者能够在一系列情景下估计盈利能力。

软件可以帮你算数。

使用这两种方法中的任何一种都要非常小心。如果不加区别地使用，它们可能会产生误导。他们不考虑公司的销售增长能力。很少有投资者真正知道，一家公司能否在不转包给第三方或进行进一步资本投资的情况下将销售额扩大到一定水平，这将增加固定成本并改变运营杠杆率。同时，公司的价格、产品结构、存货和原材料成本都会发生变化。如果对公司内部运作没有很好的了解，就很难真正准确地衡量失业救济金。

底线

在金融领域，公司通过捕捉各种可能导致利润或亏损低于预期的因素来评估业务风险。影响公司经营风险的最重要因素之一是经营杠杆；当一个公司在生产其产品和服务的过程中必须产生固定成本时，就会发生这种情况。固定成本在生产过程中所占比例越高，意味着经营杠杆越高，公司经营风险越大。

当一个公司在生产过程中产生固定成本时，销售量增长时利润的百分比变化大于销售额的百分比变化。当销售量下降时，利润的负百分比变化大于销售额的下降。经营杠杆在销售增长的好时期收获了巨大的收益，但在不好的时期却大大放大了亏损，从而给公司带来了巨大的商业风险。​​​​​

尽管你在考虑经营杠杆时需要小心，但它可以告诉你很多关于一家公司及其未来盈利能力的信息，以及它给投资者带来的风险水平。虽然操作杠杆并不能说明全部情况，但它肯定会有所帮助。