Modigliani-Miller定理(M&M)指出,一家公司的市場價值被正確地計算為其未來收益和標的資產的現值,並且獨立於其資本結構。
在最基本的層面上,該定理認為,在某些假設成立的情況下,一家公司是透過借款、發行股票還是透過利潤再投資來為其增長提供資金是無關緊要的。
這一理論發展於20世紀50年代,對企業融資產生了重大影響。
企業只有三種方式來籌集資金,為其運營提供資金,並推動其增長和擴張。他們可以透過發行債券或獲得貸款來借款;他們可以將利潤再投資於經營,也可以向投資者發行新股。
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莫迪利亞尼-米勒定理認為,公司選擇的期權或期權組合對其實際市場價值沒有影響。
默頓·米勒(Merton Miller)是該定理的兩位創始人之一,他在《金融創新與市場波動》(Financial Innovati*** and Market Volatibility)一書中用類比的方式解釋了該理論背後的概念:
“把公司想象成一個巨大的全脂牛奶桶。農民可以按原樣**全脂牛奶。或者他可以把奶油分離出來,以比全脂牛奶更高的價格**(這就好比一家公司**低收益的高價債務證券。)但是,當然,農場主所剩下的將是低脂肪含量的脫脂牛奶,其售價將遠低於全脂牛奶。這相當於槓桿權益。M和M提案說,如果沒有分離成本(當然,也沒有**的乳製品支援計劃),奶油加脫脂奶將帶來與全脂奶相同的價格。”
默頓·米勒和佛朗哥·莫迪利亞尼提出併發展了這個定理,併發表在一篇文章《資本成本、公司財務和投資理論》中,這篇文章發表在20世紀50年代末的《美國經濟評論》上。
當時,莫迪利亞尼和Miller都是卡內基梅隆大學工業管理研究生院的教授。兩人都被要求向商科學生教授公司金融,但不幸的是,兩人都沒有任何公司金融方面的經驗。兩位教授在閱讀了他們將要使用的課程材料後,發現資訊不一致,概念有缺陷。所以,他們一起努力改正。
結果在《經濟雜誌》上發表了一篇開創性的文章。這些資訊最終被整理成了M&M定理。
這兩位經濟學家很早就意識到,他們的初始定理遺漏了一些相關因素。它忽略了稅收和融資成本等問題,實際上是在“完全有效市場”的真空中論證自己的觀點
後來他們的定理解決了這些問題,包括20世紀60年代出版的《企業所得稅和資本成本:修正》。
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