Modigliani-Miller定理(M&M)指出,一家公司的市场价值被正确地计算为其未来收益和标的资产的现值,并且独立于其资本结构。
在最基本的层面上,该定理认为,在某些假设成立的情况下,一家公司是通过借款、发行股票还是通过利润再投资来为其增长提供资金是无关紧要的。
这一理论发展于20世纪50年代,对企业融资产生了重大影响。
企业只有三种方式来筹集资金,为其运营提供资金,并推动其增长和扩张。他们可以通过发行债券或获得贷款来借款;他们可以将利润再投资于经营,也可以向投资者发行新股。
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莫迪利亚尼-米勒定理认为,公司选择的期权或期权组合对其实际市场价值没有影响。
默顿·米勒(Merton Miller)是该定理的两位创始人之一,他在《金融创新与市场波动》(Financial Innovati*** and Market Volatibility)一书中用类比的方式解释了该理论背后的概念:
“把公司想象成一个巨大的全脂牛奶桶。农民可以按原样**全脂牛奶。或者他可以把奶油分离出来,以比全脂牛奶更高的价格**(这就好比一家公司**低收益的高价债务证券。)但是,当然,农场主所剩下的将是低脂肪含量的脱脂牛奶,其售价将远低于全脂牛奶。这相当于杠杆权益。M和M提案说,如果没有分离成本(当然,也没有**的乳制品支持计划),奶油加脱脂奶将带来与全脂奶相同的价格。”
默顿·米勒和佛朗哥·莫迪利亚尼提出并发展了这个定理,并发表在一篇文章《资本成本、公司财务和投资理论》中,这篇文章发表在20世纪50年代末的《美国经济评论》上。
当时,莫迪利亚尼和Miller都是卡内基梅隆大学工业管理研究生院的教授。两人都被要求向商科学生教授公司金融,但不幸的是,两人都没有任何公司金融方面的经验。两位教授在阅读了他们将要使用的课程材料后,发现信息不一致,概念有缺陷。所以,他们一起努力改正。
结果在《经济杂志》上发表了一篇开创性的文章。这些信息最终被整理成了M&M定理。
这两位经济学家很早就意识到,他们的初始定理遗漏了一些相关因素。它忽略了税收和融资成本等问题,实际上是在“完全有效市场”的真空中论证自己的观点
后来他们的定理解决了这些问题,包括20世纪60年代出版的《企业所得税和资本成本:修正》。
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