什麼是反向轉換(a reverse conversion)？

反向轉換是套利的一種形式，它使期權交易者能夠從定價過高的看跌期權中獲利，無論標的是什麼。這種交易包括賣出看跌期權和買入看漲期權，在做空標的股票的同時創造一個綜合多頭頭寸。

只要看跌期權和看漲期權具有相同的基本執行價格和到期日，綜合多頭頭寸的風險/收益狀況將與同等數量基礎股票的所有權相同。這意味著交易（短期股票和綜合長期股票與期權）是對沖的，利潤只來自期權溢價的錯誤定價。

關鍵要點

• 反向轉換是期權市場中的一種套利情況，即看跌期權定價過高或看漲期權定價過低（相對於看跌期權），無論標的是什麼，都會給交易者帶來利潤。
• 反向轉換是透過做空標的、買入看漲期權和賣出看跌期權來實現的。看漲期權和看跌期權的行權價格和有效期相同。
• 看跌期權通常比等價看漲期權更便宜，而不是更貴。因此，找到一個反向轉換貿易是罕見的。

理解反向轉換

反向轉換是一種套利形式，它使交易者能夠透過賣出看跌期權、買入看漲期權和做空標的股票來利用看跌期權定價過高的情況。如果賣空股票的價格高於執行價，看漲期權覆蓋賣空股票；如果股票價格低於執行價，看跌期權覆蓋賣空股票。發起這些頭寸時的利潤是來自定價過高的看跌期權頭寸的理論套利收益。

反向轉換套利是一種看跌期權平價，即看跌期權和看漲期權的頭寸在分別與標的股票和國庫券配對時應大致相等。

為了說明這一概念，請考慮兩種情況：

1. 一個交易員購買一個執行價為100美元的看漲期權和一張面值為10000美元、在看漲期權到期日到期的國庫券，其最低投資組合價值總是等於10000美元。
2. 一個交易員購買一個執行價為100美元和價值10000美元的股票的看跌期權，其最小值總是等於看跌期權的執行價。

由於交易員不太可能對利率產生影響，套利者利用期權價格動態來確保給定資產的看跌期權和看漲期權價值相等。實際上，看跌期權平價定理是利用Black-Scholes模型確定看跌期權理論價格的核心。

反向轉換示例

在典型的反向轉換交易或策略中，交易者賣空股票並透過買入看漲期權和賣出看跌期權來對沖頭寸。交易者是否賺錢取決於做空股票的借貸成本以及看跌期權和看漲期權溢價。所有這些都可能帶來比低風險貨幣市場交易更好的回報，因為如果他們找不到有價值的交易，他們的資本可能會停在那裡。

假設現在是6月，交易員看到蘋果（Apple）10月的價格過高。該股目前的交易價格為190美元，因此他們做空了100股。他們買入190美元的看漲期權，做空190美元的看跌期權。

看漲期權的價格為13.10美元，看跌期權的價格為15美元，這是一種罕見的情況，因為看跌期權的價格通常低於同等的看漲期權。

不管發生什麼，交易員的利潤為190美元（15-13.10美元=1.90美元×100股），減去佣金。

下麵是各種情況的結果。該交易員最初從股票賣空中獲得19000美元，以及賣出看跌期權獲得1500美元。他們付了1310美元的電話費。因此，它們的凈流入為19 190美元。

假設蘋果在這個選項的生命週期內會降到170美元。這一叫賣到期，空頭股票被分配，因為看跌的買家在錢裡。交易員提供190美元的股票，價格為19000美元。另一種看，看跌是在做空股票2000美元的同時，下跌了2000美元。這兩個專案以190美元的成交價凈出，相當於一個合約（100股）頭寸的19000美元。

如果蘋果的價格漲到200美元，看跌期權到期時一文不值，空頭頭寸的成本為20000美元（200 x 100股），但看漲期權的價值為1000美元（200–190 x 100股），使交易員凈賺19000美元。

在這兩種情況下，交易員支付19000美元退出頭寸，但他們最初的流入是19190美元。他們的利潤，無論蘋果上漲還是下跌，都是190美元。這就是為什麼這是一種套利交易。

為簡單起見，上述示例中排除了借款成本和佣金，但這是現實世界中的一個重要因素。例如，考慮一下，如果每筆交易的佣金為10美元，那麼啟動三個所需頭寸將需要30美元。退出的成本將取決於期權是否行使或頭寸是否在到期前退出。無論哪種情況，退出交易都會有額外的成本，加上做空股票的借貸成本。