Q比率,也稱為託賓Q,等於公司市值除以資產重置成本。因此,均衡是當市場價值等於重置成本。在最基本的層面上,Q比率表達了市場估值與內在價值之間的關係。換言之,它是一種評估某一特定業務或市場是否被高估或低估的手段。
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Q比率的計算方法是公司的市場價值除以公司資產的重置價值。由於總資產的重置成本很難估計,分析師通常使用另一種版本的公式來估計託賓的Q比率。具體如下:
Tobin’s Q = Equity Market Value + Liabilities Market Value Equity Book Value + Liabilities Book Value \text{Tobin's Q} = \frac{\text{Equity Market Value + Liabilities Market Value}}{\text{Equity Book Value + Liabilities Book Value}} Tobin’s Q=Equity Book Value + Liabilities Book ValueEquity Market Value + Liabilities Market Value通常情況下,假設負債的市場價值與公司負債的賬麵價值相等,因為市場價值通常不代表公司的負債。這提供了託賓Q比率的簡化版本,如下所示:
Tobin’s Q = Equity Market Value Equity Book Value \text{Tobin's Q} = \frac{\text{Equity Market Value}}{\text{Equity Book Value}} Tobin’s Q=Equity Book ValueEquity Market Value託賓的Q比率是耶魯大學諾貝爾經濟學獎得主詹姆士·託賓的一個商,他假設所有的公司在股票市場上的綜合市場價值應該等於他們的重置成本。
雖然託賓經常被認為是它的創造者,但這一比率最早是在1966年由經濟學家尼古拉斯·卡爾多在一份學術刊物上提出的
一個介於0和1之間的低Q值意味著替換一個公司資產的成本大於其股票的價值。這意味著股票被低估了。相反,高Q(大於1)意味著公司的股票比其資產的重置成本更貴,這意味著股票被高估了。
這一股票估值指標是託賓Q比率投資決策背後的驅動因素。當應用於整個市場時,我們可以判斷整個市場是相對超買還是低估;我們可以表示這種關係如下:
Q Ratio (Market) = Market Capitalization of all Companies Replacement Value of all Companies \text{Q Ratio (Market)} = \frac{\text{Market Capitalization of all Companies}}{\text{Replacement Value of all Companies}} Q Ratio (Market)=Replacement Value of all CompaniesMarket Capitalization of all Companies無論是一個公司還是一個市場,理論上大於1的比率都表明市場或公司被高估了。低於1的比率意味著它被低估了。
在這些簡單的方程式背後,是一個關於價格和價值之間關係的同樣簡單的直覺。本質上,託賓的Q比率斷言一個企業(或一個市場)值得付出代價去取代。替代企業(或市場)所需的成本是其重置價值。
公平市價的Q值為1.0似乎是合乎邏輯的。但是,歷史上並非如此。在1995年之前(對於1945年的資料),美國的Q值從未達到1.0。2000年第一季度,Q值達到2.15,而2009年第一季度為0.66。截至2020年第二季度,Q值為2.12。
重置價值(或重置成本)是指以現有資產的當前市場價格為基礎,對現有資產進行重置的成本。例如,即使幾年前我們為同樣的儲存空間支付了500美元,如今一個1 TB硬碟的更換價值可能只有50美元。
在這種情況下,確定重置價值將是很容易的,因為有一個強大的市場,硬碟驅動器從中檢查價格。為了確定1 TB硬碟的價值,我們只需確定從市場上眾多不同供應商中的一家購買1 TB硬碟(質量和規格相當)的成本。然而,在許多情況下,資產的重置價值可能比這更難以捉摸。
例如,考慮一個擁有為其業務量身打造的複雜軟體的企業。由於其高度專業化的性質,市場上可能沒有任何可比的替代品。與前面的示例不同,我們不能簡單地檢查相似軟體的售價,因為不存在足夠相似的軟體。因此,如果不是不可能,也很難對軟體的重置價值作出客觀估計。
類似的情況出現在各種商業環境中,從複雜的工業機械和模糊的金融資產到商譽等無形資產。由於難以確定這些資產和類似資產的重置價值,許多投資者認為託賓Q比率不是評估單個公司價值的可靠工具。
託賓Q比率的公式取公司的總市值除以公司的總資產價值。例如,假設一家公司擁有3500萬美元的資產。它還有1000萬股流通股,每股4美元。在這個例子中,託賓的Q比是:
Tobin’s Q Ratio = Total Market Value of Firm Total Asset Value of Firm = $ 40 , 000 , 000 $ 35 , 000 , 000 = 1.14 \text{Tobin's Q Ratio} = \frac{\text{Total Market Value of Firm}}{\text{Total Asset Value of Firm}} = \frac{\$40,000,000}{\$35,000,000}= 1.14 Tobin’s Q Ratio=Total Asset Value of FirmTotal Market Value of Firm=$35,000,000$40,000,000=1.14由於該比率大於1.0,市場價值超過重置價值,因此我們可以說該公司估值過高,可能是**。
一個被低估的公司,一個比率小於1的公司,對公司的掠奪者或潛在的購買者來說是有吸引力的,因為他們可能想收購公司而不是建立一個類似的公司。這可能會導致對該公司的興趣增加,從而提高其股票價格,進而提高其託賓Q比率。
至於估值過高的公司,那些比率高於1的公司,他們可能會看到競爭加劇。高於1的比率表明一個公司的收益率高於其重置成本,這將導致個人或其他公司建立類似型別的企業來獲取部分利潤。這將降低現有公司的市場份額,降低其市場價格,並導致其託賓的Q值下降。
託賓的Q在實踐中仍被使用,但其他人後來發現,基本面預測投資結果比Q比率要好得多,包括一家公司的利潤率或一個國家經濟的平均利潤率。
其他人,比如道格·亨伍德(Doug Henwood)在其著作《華爾街:如何運作以及為誰運作》中發現,Q比率無法準確預測一個重要時期的投資結果。託賓(1977)的原始論文的資料涵蓋了1960年至1974年,在這段時間裡,Q似乎很好地解釋了投資。但從其他時間段來看,Q無法預測估值過高或過低的市場或公司。雖然在20世紀70年代上半葉,Q和投資似乎在一起變動,但在70年代末股市看跌期間,Q崩潰了,儘管資產投資上升了。
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