債務抵押債券（cdo）是一種包含多種資產和貸款產品的結構性投資理財產品。cdo被稱為衍生品，因為它們的價值來自於投資中的基礎資產。投資銀行將貸款和抵押貸款打包成cdo（類似於基金），供機構投資者購買。然而，cdo可以包含許多型別的資產或投資，包括抵押貸款。

關鍵要點

• 債務抵押債券（CDO）是包含各種資產和貸款產品的結構性投資產品。
• 如果CDO內的貸款是抵押貸款，則該產品通常被稱為抵押貸款支援證券（MBS）。
• 根據購買CDO的投資者的信用風險偏好，信貸產品被重新包裝並分組。

瞭解cdo和抵押貸款市場

建立cdo的目標是將債務償還（通常是向銀行償還）用作投資的抵押品。換言之，貸款和債券的承諾還款賦予cdo價值。

因此，cdo是為投資者創造現金流的資產。儘管cdo通常與抵押貸款市場相關，但它們可以包括各種型別的投資和債務，如抵押貸款、公司債券、信貸額度、汽車貸款、信用卡支付。所有這些信貸產品都會根據購買CDO的投資者的信用風險偏好進行重新包裝和分組。

如果CDO內的貸款是抵押貸款，則該產品通常被稱為抵押貸款支援證券（MBS）。如果CDO中的抵押貸款是向信用不太好或沒有信用記錄的借款人發放的，它們就被稱為次級抵押貸款。儘管術語“次級”通常與抵押貸款有關，但其他信用產品也有次級類別，包括風險較高的汽車貸款、信用額度和信用卡應收款。

cdo信貸結構

最初，CDO資產集合的所有現金流都集中在一起。這一支付池分為評級部分。每筆款項也有一個感知（或宣告）的債務評級。信用和債務產品被分配信用評級，用來衡量它們違約的可能性。當一方不能償還貸款或金融工具的利息和本金時，就會發生違約。

標準普爾（s&P）是為投資者提供獨立信用評級的公司之一，同時也是標準普爾評級的提供者；500指數。頂級評級通常是“AAA”級的高階債券。中間部分通常被稱為夾層部分，通常具有“AA”至“BB”評級，最低的垃圾或未評級部分被稱為股票部分。每個特定的評級決定了每筆貸款的本金和利息。

“AAA”評級的高階債券通常首先吸收現金流，最後吸收抵押貸款違約或拖欠款項。因此，它擁有最可預測的現金流，通常被認為具有最低的風險。另一方面，評級最低的部分通常只在支付所有其他部分之後才收到本金和利息。此外，它們也是第一批吸收違約和逾期付款的銀行。根據整個CDO結構的分佈情況以及貸款構成，股權部分通常會成為發行的“有毒廢物”部分。

投資CDO

一般來說，散戶投資者不能直接購買CDO。相反，它們被保險公司、銀行、養老基金、投資經理、投資銀行和對沖基金購買。這些機構希望表現優於國債收益率等債券支付的利息。然而，這些公司在購買伴隨著額外回報率的cdo時承擔了額外的風險。

當然，在穩定的經濟環境下，cdo表現出的額外風險水平可能會得到較高回報的充分補償。然而，如果經濟陷入衰退，作為cdo抵押品的抵押貸款違約風險可能會急劇上升。這可能導致CDO投資者蒙受損失。

資產構成複雜性

更為複雜的是，cdo可以由一系列優質貸款、接近優質貸款（稱為Alt.-a貸款）、高風險次級貸款或上述貸款的組合組成。這些條款通常與抵押貸款結構有關。

如果CDO的買家認為貸款的潛在信用風險是投資級的，那麼該公司可能會接受較低的收益率，而收益率僅略高於美國國債。違約風險較低的債務工具通常支付較低的利率，而風險較高的債務則要求投資者支付較高的利率，以補償額外的違約風險。

然而，如果事實證明，基礎抵押貸款的風險遠高於收益率的要求，CDO的發行人可能會面臨壓力。在較為複雜的CDO結構中，標的CDO貸款的評級是否正確是一個潛在的風險。換言之，如果向借款人發放的貸款沒有貸款人最初認為的那麼優質，投資cdo的風險可能會增加。

其他併發症

除了資產構成之外，其他因素也可能導致cdo更加複雜。首先，一些機構使用槓桿和信貸衍生品，甚至可以欺騙高階部分被視為安全。這些結構可以成為合成cdo，僅由貸款人之間和衍生品市場中的衍生品和信用違約掉期提供支援。信用違約掉期基本上被cdo的買家用作不付款的保險。買方透過保險公司或其他CDS賣方購買CDS以換取費用，從而轉移CDO未付款的風險。

許多cdo的結構使得潛在抵押品是來自其他cdo的現金流，而這些cdo成為槓桿結構。這增加了風險水平，因為對基礎抵押品（貸款）的分析可能只產生招股說明書中的基本資訊。必須註意這些CDO的結構，因為如果足夠的債務違約或債務提前償還過快，預期現金流的支付結構將無法維持，部分份額持有人將無法收到其指定的現金流。如果做出錯誤的假設，那麼在等式中加入槓桿將放大所有影響。

最簡單的CDO是“單一結構CDO”，它的風險較小，因為它通常只基於一組基礎貸款。它使分析變得簡單，因為它更容易確定預期現金流和違約的可能性。

特別註意事項

CDO市場之所以存在，是因為存在一個願意購買部分資產（或現金流）的投資者市場，他們相信，在相同的隱含到期日安排下，這些資產將為其固定收益投資組合帶來更高的回報。

不幸的是，在投資過程中，感知風險和實際風險之間可能存在巨大差異。儘管CDO買家可能認為產品將按預期執行，但信用違約可能發生，而且通常很少有追索權。如果信貸市場惡化，貸款損失增加，可能很難平倉止損。在這樣的環境下，市場可能會枯竭，這意味著不可能有流動性。其結果可能導致投資者試圖**其CDO頭寸，卻發現沒有買家。

cdo會消失嗎？

不管經濟中發生了什麼，cdo都可能以某種形式存在，因為另一種選擇可能是有問題的。如果不能將貸款分成若干部分，最終結果將是信貸市場收緊，借貸利率提高。

只要有一個借款人和貸款人池在那裡，你會發現金融機構願意承擔風險的部分現金流。每一個新的十年都有可能推出新的結構性產品，給投資者和市場帶來新的挑戰。