管理層如何看待其公司以及併購(M&;A) 在公司使用的支付方式中經常會透露出一些資訊,這對投資者來說是很有價值的資訊。支付方式從收購方的角度對公司股價的相對價值進行了坦誠的評估。
併購是用來描述公司合併的通用術語。在合併中,兩家公司合併形成一個新的實體,而在收購中,一家公司尋求收購另一家公司。在後一種情況下,收購公司正在進行收購,而目標公司正在被收購。
併購交易有多種型別。如果目標公司與收購方完全合併,且此後不再存在,則合併可歸類為法定合併;合併,即兩個實體合併成為一家新公司,或目標公司成為收購方子公司的子公司。在收購過程中,收購方可以透過友好收購方式收購目標公司,也可以透過敵意收購方式收購不希望收購的目標公司。
合併有幾種型別。橫向合併是對競爭對手或相關業務的收購。在橫向合併中,收購方希望實現成本協同效應、規模經濟,並獲得市場份額。橫向合併的一個著名例子是汽車**商菲亞特和克萊斯勒的合併。
縱向兼併是對生產鏈上的一家公司的收購。收購方的目標是控制生產和分銷過程,並透過整合獲得成本協同效應。縱向合併的一個假設例子是一家汽車公司收購了一家輪胎**商。整合可以是向後(收單機構購買供應商)或向前(收單機構購買分銷商)。牛奶經銷商收購奶牛場將是一種落後的整合。或者,奶牛場收購牛奶經銷商說明瞭一種正向整合。
企業集團合併是指完全在收購方核心業務範圍之外收購一家公司。以全球最大的跨國公司之一通用電氣(GE)為例。自1892年由託馬斯·愛迪生(Thomas Edison)創立以來,通用電氣已經從許多行業(如航空、娛樂、金融)收購了公司。通用電氣是愛迪生通用電氣和湯姆森休斯頓電氣公司合併而成。
投資者可以對這些不同型別的併購進行評估,以瞭解管理層的願景和目標。收購方可能會進行併購,以釋放隱藏價值、進入新市場、獲得新技術、利用市場缺陷或剋服不利的**政策。
同樣,投資者可以評估收購方為潛在目標提供的價值和支付方式。現金、股權或組合的選擇提供了管理層如何評估其股票價值以及收購方透過收購釋放價值的能力的內部視角。
公司在準備報價時必須考慮許多因素(其他投標人的潛在存在、目標公司的**意願和付款偏好、稅收影響、股票發行時的交易成本以及對資本結構的影響)。一旦出價被提交給賣方,公眾就可以收集大量資訊,瞭解收購公司的內部人士如何看待他們的股票價值、目標公司的價值,以及他們對透過合併實現價值的能力的信心。
一家公司可以用現金、股票或兩者的混合購買。股票購買是最常見的收購形式;然而,管理層對收購的信心越大,他們就越想用現金購買股票。這是因為管理層認為,在合併實現協同效應後,這些股票最終將變得更有價值。
在類似的預期下,目標公司將希望獲得股票支付。如果以股票支付,目標公司將成為收購方的部分所有者和預期協同效應的受益人。或者,收購方對目標公司的相對估值越不自信,收購方就越希望與賣方分擔部分風險。因此,收購方將希望以股票支付。
兼併或收購也可以透過承擔債務來支付,這是一種不同的方法,有其利弊。
市場條件在併購交易中起著重要作用。當收購方的股票被認為估值過高時,管理層可能更願意透過以股換股的方式支付收購費用。股票本質上被認為是一種貨幣形式。由於這些股票被視為定價高於其價值(基於市場認知、盡職調查、第三方分析等),收購方透過支付股票獲得了更大的回報。如果收購方的股票被認為被低估,管理層可能更願意用現金支付收購費用。如果把股票看作是等價於貨幣的話,就需要更多的股票以折價交易來支付購買的費用。
當然,可能還有其他因素,例如為什麼一家公司會選擇現金或股票支付,以及為什麼考慮收購(即,購買一家有累積稅收損失的公司,以便能夠立即確認稅收損失,並大幅降低收購人的納稅義務)。
支付方式是管理層的一個主要訊號效應。當用現金支付收購時,這是實力的象徵,而股票支付則反映了管理層對併購潛在協同效應的不確定性。投資者可以利用這些訊號對收購方和賣方進行估值。
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