什麼是倒掛的市場(an inverted market)？

在期貨市場中，當現貨價格和接近到期合約的價格高於遠到期合約的價格時，就會出現反向市場。出現這種情況可能有多種原因，包括短期供應減少，導致價格在短期內走高。或者，短期需求可能很高，導致價格上漲，但需求預計在後幾個月會下降，導致未來價格下降。

關鍵要點

• 反向市場是指現貨價格和近期到期期貨合約的價格高於遠期合約的市場。
• 正常市場則相反，期貨價格隨著到期時間的增加而增加。不斷上漲的價格反映了預期的現貨價格加上利息、儲存和持有資產至到期的保險相關成本。
• 反向市場和正常市場是指期貨價格在不同期限之間的比較。
• 期貨合約的續付和回付是指合約到期時，期貨合約如何向現貨價格移動（上升或下降）。

理解反向市場

透過觀察不同期限的靜態期貨價格，可以看到一個反轉的市場。如果現貨價格高於一個月內到期的合約，高於四個月內到期的合約，期貨曲線就會反轉。

與正常的期貨曲線或市場相比，現貨價格低於一個月內到期的合約價格，低於四個月內到期的合約價格。你看得越遠，期貨價格就越高。

反轉或正常市場也可能在某些到期日出現，但在其他到期日則不會。例如，當觀察到一些到期日（價格逐漸下降）時，期貨價格可能會反轉，但如果進一步觀察，價格會上升，反映出一個正常的市場。

市場倒掛的原因

市場倒掛的最常見原因是基礎貨幣供應的短期中斷。對於原油期貨而言，這可能是歐佩克限制出口的政策，也可能是颶風破壞了墨西哥灣沿岸的原油港口。因此，現在交貨比以後交貨更有價值。

由於天氣原因，農產品可能出現短缺。由於貿易政策、稅收或利率的變化，金融期貨可能出現短期價格擠壓。

常規或非反轉市場顯示，近月交割合約的價格低於後月交割合約。這是由於現在提取標的商品並持有或持有直至日後的相關成本造成的。賬面成本包括利息、保險費和倉儲費。它們還包括機會成本，因為捆綁在大宗商品上的資金無法在其他地方賺取利息和資本收益。

當期貨合約的成本等於現貨價格加上全部套利成本時，市場就被稱為完全套利。

續付和回付

有時“倒掛”一詞被用來代替“倒掛市場”。然而，這並不準確，因為它們指的是不同的東西。反向市場或正常市場是指期貨價格在不同期限之間的比較。一個反轉的市場看到期貨價格隨著時間的推移而降低，而一個正常的市場看到期貨價格隨著時間的推移而升高。

遠期和續付是指期貨合約在接近到期時如何向現貨價格移動。

如果期貨價格下跌，以滿足現貨價格，市場是在繼續。如果期貨價格上漲，以滿足現貨價格，這是正常的溢價。

重要

倒掛市場可以發生在遠期或遠期市場。

倒掛和倒貼在一起更常見，這就是為什麼有時錯誤地將這兩個術語互換使用的原因。

商品市場倒掛的例子

倒掛的市場並不“正常”，儘管它們相當普遍。近期期貨價格高於較遠到期月份的情況並不少見。市場也可能只會在一些到期日反轉，你看得越久，期貨價格就會恢復正常（越遠的到期日價格越高），反之亦然。

下麵的快照顯示了金、銀、銅、鉑和鈀期貨的兩到三種不同期限。

黑箭市場的正常情況下，因為價格是增加更遙遠的到期日。例如，2019年12月黃金合約的定價高於10月合約，10月合約的定價高於8月合約。

紅色箭頭指出特定市場何時反轉。2019年7月銅合約價格為2.7045，而9月合約價格較低，為2.7035。這是一個倒轉。不過，請註意，12月份的合同是2.7060，這是一個更高的成本。因此，市場在短期內是反轉的，但在長期內是正常的。

由於2019年12月合約的定價低於近9月合約，鈀金價格也出現反轉。