什么是倒挂的市场(an inverted market)？

在期货市场中，当现货价格和接近到期合约的价格高于远到期合约的价格时，就会出现反向市场。出现这种情况可能有多种原因，包括短期供应减少，导致价格在短期内走高。或者，短期需求可能很高，导致价格上涨，但需求预计在后几个月会下降，导致未来价格下降。

关键要点

• 反向市场是指现货价格和近期到期期货合约的价格高于远期合约的市场。
• 正常市场则相反，期货价格随着到期时间的增加而增加。不断上涨的价格反映了预期的现货价格加上利息、存储和持有资产至到期的保险相关成本。
• 反向市场和正常市场是指期货价格在不同期限之间的比较。
• 期货合约的续付和回付是指合约到期时，期货合约如何向现货价格移动（上升或下降）。

理解反向市场

通过观察不同期限的静态期货价格，可以看到一个反转的市场。如果现货价格高于一个月内到期的合约，高于四个月内到期的合约，期货曲线就会反转。

与正常的期货曲线或市场相比，现货价格低于一个月内到期的合约价格，低于四个月内到期的合约价格。你看得越远，期货价格就越高。

反转或正常市场也可能在某些到期日出现，但在其他到期日则不会。例如，当观察到一些到期日（价格逐渐下降）时，期货价格可能会反转，但如果进一步观察，价格会上升，反映出一个正常的市场。

市场倒挂的原因

市场倒挂的最常见原因是基础货币供应的短期中断。对于原油期货而言，这可能是欧佩克限制出口的政策，也可能是飓风破坏了墨西哥湾沿岸的原油港口。因此，现在交货比以后交货更有价值。

由于天气原因，农产品可能出现短缺。由于贸易政策、税收或利率的变化，金融期货可能出现短期价格挤压。

常规或非反转市场显示，近月交割合约的价格低于后月交割合约。这是由于现在提取标的商品并持有或持有直至日后的相关成本造成的。账面成本包括利息、保险费和仓储费。它们还包括机会成本，因为捆绑在大宗商品上的资金无法在其他地方赚取利息和资本收益。

当期货合约的成本等于现货价格加上全部套利成本时，市场就被称为完全套利。

续付和回付

有时“倒挂”一词被用来代替“倒挂市场”。然而，这并不准确，因为它们指的是不同的东西。反向市场或正常市场是指期货价格在不同期限之间的比较。一个反转的市场看到期货价格随着时间的推移而降低，而一个正常的市场看到期货价格随着时间的推移而升高。

远期和续付是指期货合约在接近到期时如何向现货价格移动。

如果期货价格下跌，以满足现货价格，市场是在继续。如果期货价格上涨，以满足现货价格，这是正常的溢价。

重要

倒挂市场可以发生在远期或远期市场。

倒挂和倒贴在一起更常见，这就是为什么有时错误地将这两个术语互换使用的原因。

商品市场倒挂的例子

倒挂的市场并不“正常”，尽管它们相当普遍。近期期货价格高于较远到期月份的情况并不少见。市场也可能只会在一些到期日反转，你看得越久，期货价格就会恢复正常（越远的到期日价格越高），反之亦然。

下面的快照显示了金、银、铜、铂和钯期货的两到三种不同期限。

黑箭市场的正常情况下，因为价格是增加更遥远的到期日。例如，2019年12月黄金合约的定价高于10月合约，10月合约的定价高于8月合约。

红色箭头指出特定市场何时反转。2019年7月铜合约价格为2.7045，而9月合约价格较低，为2.7035。这是一个倒转。不过，请注意，12月份的合同是2.7060，这是一个更高的成本。因此，市场在短期内是反转的，但在长期内是正常的。

由于2019年12月合约的定价低于近9月合约，钯金价格也出现反转。