重大举措

随着所有关于英国脱欧和贸易的消息传出，收益率曲线已经从许多投资者的雷达屏幕上消失。然而，上周四的所有抛售和政治闹剧掩盖了收益率曲线的一个重大发展，这可能会改变2019年末和2020年的前景。

对于那些不熟悉收益率曲线的人，想象一个图表，y轴代表不同类型的国债和票据的利率，x轴代表这些债券的到期时间。通常情况下，利率或“收益率”随着长期债券而上升：这就是“收益率曲线”通常的样子。

长期债券比短期债券风险更大，因为通胀上升和侵蚀你的原则的时间更长。然而，偶尔，收益率开始变得非常相似；有时，长期利率甚至可能低于非常短期的利率。

当长期利率低于短期利率时，收益率曲线就会“倒转”，这是一个信号，在过去的经济衰退之前就有过，其准确性非常高。上周四，投资者将收益率曲线进一步转入倒挂区域，这是自上次经济衰退以来我们所看到的。我认为对贸易战的担忧是主要原因。

在下表中，我从10年期利率中减去了最短期利率（隔夜联邦基金目标利率）。如你所见，这一比较数月来一直处于负面区域，但周四很快跌破0.00%。

短期预期

收益率曲线倒转的原因很难解释，但其中一个原因可能是投资者并不担心通胀，因为他们认为未来的增长将很低。这是分析师们在新闻中讨论收益率曲线时最常见的解释之一。

另一个能将收益率曲线推至负值的因素是，美联储是否有望降低短期利率目标。债券投资者将购买长期债券，以保持其投资组合内的平均收益率较高，这具有讽刺意味地提高了这些债券的价格，并先发制人地降低了收益率。

下表由芝加哥商品交易所集团编制，来源于债券期货，帮助交易员量化目前对美联储下调短期目标利率的估计。目前的目标是2.25%至2.50%，但只有42%的投资者认为，到10月美联储会议时，这一目标仍将维持在这一水平。大多数投资者预计，美联储将在秋季之前将利率降至2.00%至2.25%或更低。

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期待什么

一些分析师认为，收益率曲线倒挂“这次有所不同”，因为自2008年金融危机以来，美联储一直在市场上非常活跃。然而，国际债券指数的走势与我所看到的美国国债收益率相当接近，这似乎使这一理论失效。

然而，即使你仍然预期收益率曲线是经济衰退的准确信号，收益率曲线信号也有一个重要的警告——通常为时过早。一次倒挂平均出现在衰退前10到18个月，最近一次倒挂发生在2008年金融危机前近两年。这意味着，尽管信号似乎在恶化，但在市场变得过于粗略之前，投资者可能还有相当一段路要走。

标普500指数在2007年达到最高点之前，从2006年的上一次倒挂又上涨了17%。我之所以这么说，是因为有必要将市场视为完全看涨或完全看跌两个极端之间的梯度。

研究表明，大多数个人投资者在市场上表现不佳的原因是，他们在出现问题的第一个迹象时就过早地走出去，然后在一切看起来都很完美的时候等待太久才重新进入。然而，顾名思义，市场顶部出现在最乐观的时候，而不是投资者最悲观的时候。市场触底则相反。

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底线——把风险看作一个梯度

市场假期是一个考虑收益率曲线等问题的好时机，同时没有采取行动的压力。我的建议是，投资者开始更加挑剔自己的投资，更加关注基本面增长趋势和相对实力，但不要逃避风险。随着第二季度财报季的临近，如果市场在2020年接近最高点，哪些行业和集团的表现可能会优于其他行业和集团的前景也将变得更加明朗。

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