保本票據（PPN）是一種固定收益證券，保證至少返還所有投資本金。 這種對初始投資回報的保證是他們的顯著特點。用於描述PPN或“註釋”的名稱各不相同。在美國市場，它們被稱為結構性證券、結構性產品或非常規投資。在加拿大，它們被稱為股票掛鉤票據和市場掛鉤GIC。也有結構性投資產品和結構性票據，它們類似於PPN，但沒有本金擔保。

在有利的市場條件下，PPN有可能獲得有吸引力的回報。本文概述了與購買票據相關的風險和盡職調查要求。樣本計算的是期限為8年、銷售佣金為4%、年通脹率為2%、年利率為5%的票據。複利每年進行一次。

關鍵要點

• 保本票據（PPN）是一種固定收益證券，保證您至少能收回您投資的原始金額。
• 在美國，PPN被稱為結構性證券、結構性產品或非常規投資，而在加拿大，它們被稱為股票掛鉤票據或市場掛鉤GIC。
• 與股票和債券相比，票據是複雜的金融投資；因此，意識到購買它們的風險和費用是很重要的。
• 成本包括保險費、佣金、管理費、演出費、結構費、運營費、拖車費和提前贖回費。
• 風險包括影響價值的利率變化、零回報風險、費用上漲或波動的風險以及適用性和流動性風險。

監管/披露

與股票和債券相比，票據是一種包含嵌入期權的複雜投資，其表現取決於關聯投資。這些特徵會使票據的表現難以確定，並使其估值複雜化。

正因為如此，監管機構擔心散戶投資者，尤其是不太成熟的散戶投資者，可能不會意識到購買票據所帶來的風險。美國全國證券交易商協會（NASD）和加拿大證券管理人等監管機構也強調，票據的買賣雙方都需要進行盡職調查。

雖然除了PPN還有其他結構性投資產品和結構性票據，但其他產品並不保證初始投資的回報——PPN的標誌。

眾多費用

票據是一種託管投資產品，與所有託管產品一樣，還有費用。與票據相關的費用將比股票、債券或共同基金的費用更高，這是有道理的，因為本金擔保實際上是購買保險。保險費實際上是購買票據而不是有息證券所放棄的利息。

除了保險費，還有許多其他明示或暗示的費用。其中包括銷售佣金、管理費、演出費、結構費、運營費、拖車費和提前贖回費。

幾乎不需要關註每一筆費用，但是知道花費在費用上的總金額是很重要的，因為它會侵蝕你潛在的回報。具有諷刺意味的是，並不總是能夠知道總費用。例如，對於與商品掛鉤的票據，基於固定比例投資組合保險（CPPI）策略，交易費用取決於商品的波動性。這是用紙幣投資增加的複雜性之一。

與PPNs相關的主要保證基本上是購買保險；PPN的費用就像保險費一樣，因此高於投資於不提供擔保的證券的任何費用。

眾多風險

所有的投資都有風險。與票據相關的風險包括利率風險、零回報風險、費用風險、適用性風險和流動性風險。

利率風險

利率變動會顯著影響票據的資產凈值（NAV）。對於基於零息票債券結構的票據，發行時有效的利率決定保險成本；即零息債券。

對於8年期的債券，當年利率為5%時，零息債券的成本為每100美元面值67.68美元，在支付4%的佣金（100-4-67.68美元）後，剩下28.32美元用於購買期權。如果利率為3%，零息債券的面值為每100美元78.94美元，佣金後17.06美元（100美元-4美元-78.94美元）用於購買期權。購買零息債券後，利率的變化會隨著零息債券價值的變化而影響票據的資產凈值。

根據CPPI結構，就票據而言，利率變動的影響更為複雜，並不取決於發行時有效的利率。保險成本取決於利率變化的時間、利率變化的幅度以及利率變化對相關標的資產的影響。例如，如果利率在期初大幅下降，零息債券的成本將增加，從而減少緩衝。如果加息也導致標的資產價值下降，則緩衝將進一步減少。

零回報風險

零回報的風險是購買力和實際回報的損失。每種利率的幅度取決於利率與票據有效期內普遍存在的平均通貨膨脹率之間的差額。在通貨膨脹率為每年2%的情況下，為了保持購買力，假設每年的複利，100美元的投資必須在八年結束時增長到117.17美元。如果一筆100美元的投資獲得5%的利率，8年後將增至147.75美元。在這個例子中，投資者放棄了47.75美元的總回報，其中30.58美元是實際回報（147.75-117.17美元=30.58美元）。然而，如果8年期內通脹率平均為3%，則維持購買力需要126.68美元的回報，而放棄的實際回報將為21.07美元。如計算所示，高於預期的通貨膨脹率會增加購買力損失，同時降低實際回報。

費用風險

費用風險是指收取的費用高於預期，從而降低迴報的風險。風險最適用於動態對沖票據；那些使用CPPI策略的人。隨著時間的推移，如果關聯資產的波動性增加，累積交易成本將增加。同時，該票據的表現不太可能密切跟蹤其相關基礎資產的表現。這是一個額外的複雜性說明之一。

適用性和流動性風險

適宜性風險是指顧問和投資者都不充分瞭解結構性產品以確定其是否適合投資者的風險。流動性風險是指由於二級市場疲軟或不存在，必須在到期日之前清算票據的風險，可能低於其資產凈值。由於提前清算，沒有本金擔保。

其他風險

在大多數情況下，票據不適合以收益為導向的投資者進行投資，因為只有一次支付，並且在到期時發生。此外，還有可能得不到任何收入，同時喪失購買力。

潛在投資情景

如果投資者強烈認為與票據掛鉤的資產提供了超過固定收益投資可獲得回報的機會，他們可以考慮購買票據。如果投資者對沒有回報的風險感到滿意，那麼購買票據可以提供這種機會的敞口，而不會有失去投資本金的風險。

未經認可的投資者可購買回報與另類投資（如對沖基金）回報掛鉤的票據，以繞過監管限制，將另類投資的直接投資限制在經認可的投資者手中。這是可能的，因為監管機構將票據視為債務投資或存款。

一個老練的投資者，而不是直接採取投機性立場，可能會使用一張票據來獲得敞口。作為一個底線，票據提供下行保護，保證最低迴報，並保護投資本金。

底線

票據是複雜的投資，需要考慮許多風險和費用。請記住，隨著保險成本的降低，也就是說，隨著利率的提高，股市往往會受到影響。相反，當保險成本較高時，利率較低，股市往往表現更好。

傳統上，為了獲得更高的回報，通常的做法是增加投資組合的風險敞口，透過增加投資組閤中持有的股票的比例，以犧牲現金或固定收益的持有。使用票據來尋求更高的回報伴隨著本金擔保中隱含的額外成本。在購買票據之前，確定潛在回報是否與風險和額外成本相稱。

最後，從投資組合的角度來考慮票據投資，這意味著考慮其預期收益相對於其增加到投資組閤中的風險。如果合適，該票據的單位風險預期收益率將高於現有投資組合目前的報價。