對沖基金結束了嗎？

幾十年來，萬能的對沖基金一直是華爾街奢華生活方式（及其所有內涵，無論好壞）的代名詞。但也許20世紀90年代到2000年代只是雷達上的一個小點。...

幾十年來，萬能的對沖基金一直是華爾街奢華生活方式（及其所有內涵，無論好壞）的代名詞。但也許20世紀90年代到2000年代只是雷達上的一個小點。

對沖基金的概念可以追溯到阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow-Jones）的公司A.W.Jones&Co.，該公司於1949年推出了第一個集合基金另類投資工具。

利用多種投資策略來控制風險的有限合夥制工具的想法，以及從隨後幾年的表現中衍生出來的薪酬體系，對沖基金在20世紀60年代成為一些最強的投資選擇。

這一優勢期仍在繼續，幾十年來，出現了一些波折，就像上世紀70年代初的熊市一樣，但對沖基金只是在過去二十年左右才達到頂峰。根據先秦全球對沖基金報告，2019年11月，整個對沖基金行業估值超過3.61萬億美元。

然而，儘管現有對沖基金的數量在2002年至2015年間攀升了5倍多，但在過去幾年中，對沖基金的時代似乎開始衰落。事實上，我們甚至有理由相信，對沖基金（正如我們幾十年來所知道的那樣）已經永遠結束了。發生了什麼變化？這些投資者將轉向何方？

關鍵要點

自上世紀90年代以來，對沖基金一直是華爾街的主力軍，吸引了數萬億美元的投資者資金。
然而，在過去十年中，對沖基金平均表現遜於基準，有幾家基金關門歇業。
高昂的費用和低迷的業績讓一些人不禁要問：對沖基金時代結束了嗎？我們拭目以待。。。

什麼是對沖基金(hedge funds for)？

在我們探究對沖基金近年來是如何衰落的之前，我們必須先後退一步，看看對沖基金在歷史上為投資者服務的目的是什麼。對沖基金利用投資者將資金集中在一起所獲得的額外投資能力。

簡單地說，對沖基金是一個金融公司的總稱，該公司將客戶資產集中起來，以實現回報最大化。在對沖基金的世界裡，有幾十種不同的投資策略，有些公司選擇非常積極地管理客戶資產，有些公司則利用槓桿，等等。

有一些對沖基金投資風格已經成為足夠流行的，成為自己的子類別的空間；例如，多空股票模型是從20世紀50年代A.W.瓊斯的第一隻對沖基金衍生出來的。但投資方法的廣度如此之大，以至於有時很難用這種方法對對沖基金進行分類。

傳統上，對沖基金還保持著其他一些特點，使它們有別於其他投資工具。除了使用集合基金外，大多數對沖基金都是私人投資有限合夥制，基本上意味著它們對少數經過挑選和認可的投資者開放，而且它們的參與投資門檻非常高。對沖基金要求最低投資額為數百萬美元是很常見的。

伴隨著高投資要求，大多數對沖基金要求客戶將其資產在基金中保留相當長的一段時間，通常至少一年。投資者同意只在特定的時間間隔提取資產，比如每季度提取一次。其中一個原因是，對沖基金必須手頭有大量資金，以便能夠執行各種與投資相關的任務。

高額費用

對沖基金業另一個長期的主要業務是收費制度。大多數對沖基金傳統上都是按所謂的“二加二十”收費。在這種收費制度中，客戶向對沖基金經理支付佔其總資產2%的管理費。

此外，還根據基金的業績收取獎勵費。這就構成了費用的“二十”部分；許多基金還向客戶收取初始投資收益的20%。這將激勵對沖基金經理盡可能地表現出色。

總之，幾十年來，這些特點使對沖基金與大多數其他投資工具脫穎而出。事實上，在巔峰時期，對沖基金作為一個整體取得了難以置信的成功。對沖基金在成功時期，每年的回報率都達到兩位數，遠遠超過標準普爾500指數（S&p500）等基準指數，這是很常見的現象。當然，隨著回報率過大的可能性，風險也隨之增加，很多對沖基金也失敗了。儘管如此，該行業還是花了幾十年的時間度過了衰退期。那麼，過去幾年發生了什麼變化？

低迴報，投資者沮喪

尤其是在過去幾年，對沖基金面臨著新的壓力。對對沖基金聲譽的損害很可能來自多種來源；許多頂級基金都難以提供曾經能夠獲得的超常回報，投資者的興趣轉向了指數基金和交易所交易基金（etf）等更被動管理的機會。對沖基金繼續存在，少數幾家精選公司仍能表現出色。然而，整個行業似乎已經失去了一些吸引力。

在對沖基金蓬勃發展的過程中，投資界一直有人對它們持懷疑態度，充其量持懷疑態度，最糟糕的是持完全敵意的態度。億萬富翁投資大師沃倫巴菲特（warrenbuffett）長期以來一直譴責對沖基金炒作過度。事實上，2007年，他下了100萬美元的賭註，賭一隻先鋒標普500指數基金在10年內的表現將超過一家第三方公司選定的五隻對沖基金。

2017年12月，當這10年即將結束時，他被證明是正確的：指數基金在此期間上漲了85%，而對沖基金的累計漲幅僅為22%。這還不算對沖基金的高額費用！

巴菲特的下註是一個廣為宣傳的例子，說明投資者的興趣正在轉移，這種轉移有很多原因。一直以來，對沖基金都未能兌現行業承諾的離奇回報。通常情況下，這些基金最終都會倒閉。

但是，另一方面，也總是有基金能夠為投資者提供他們所期望的難以置信的回報。現在，能夠做到這一點的基金越來越少。而且，由於基金業績落後，在許多情況下都落後於標準普爾500指數的基準，投資者的抵觸情緒也越來越強烈。為什麼不呢？如果他們在對沖基金裡賺的錢不如在被動管理的基金裡賺的錢多，何必費心呢？近年來，許多基金在回報不佳的基礎上保留了二二十收費模式，這一事實促使投資者資產大量外流。

基金經理的困境

並非只有對沖基金投資者放棄了這種模式。事實上，基金管理界的一些大牌也對對沖基金越來越失望。

在對沖基金界，這位魅力四射、無所不知的億萬富翁理財師被視為成功的關鍵指標，這意味著巨大的麻煩。這些備受矚目的投資領袖正逐漸放棄對沖基金的遊戲。不過，當他們這樣做的時候，他們傾向於繼續投資數十億美元，但他們卻透過所謂的家族理財辦公室來投資。

新模式：家族理財辦公室

家族理財辦公室實際上是一家個性化的財富管理公司，旨在投資單個個人的資金。成功對沖基金Duquesne的億萬富翁領袖斯坦利•德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）在2010年放棄對沖基金之前，曾在對沖基金工作了大約30年。

當時，他關閉了這家公司，透過自己的家族理財辦公室繼續投資。在決定關閉Duquesne時，Druckenmiller表示，至少有一部分原因是他無法達到自己對對沖基金業績的高期望。

最近，Omega Advisors的經理Leon Cooperman在2018年底關閉了他的對沖基金。投資者資產被歸還，該基金被轉換為Cooperman的家族理財辦公室。據彭博社報道，庫珀曼在給客戶的一封信中解釋說，他不希望“用餘生追逐標準普爾500指數，專註於創造投資者資本回報。” 上世紀90年代末，庫珀曼的基金是世界上最大的三大對沖基金之一。