几十年来，万能的对冲基金一直是华尔街奢华生活方式（及其所有内涵，无论好坏）的代名词。但也许20世纪90年代到2000年代只是雷达上的一个小点。

对冲基金的概念可以追溯到阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow-Jones）的公司A.W.Jones&Co.，该公司于1949年推出了第一个集合基金另类投资工具。

利用多种投资策略来控制风险的有限合伙制工具的想法，以及从随后几年的表现中衍生出来的薪酬体系，对冲基金在20世纪60年代成为一些最强的投资选择。

这一优势期仍在继续，几十年来，出现了一些波折，就像上世纪70年代初的熊市一样，但对冲基金只是在过去二十年左右才达到顶峰。根据先秦全球对冲基金报告，2019年11月，整个对冲基金行业估值超过3.61万亿美元。

然而，尽管现有对冲基金的数量在2002年至2015年间攀升了5倍多，但在过去几年中，对冲基金的时代似乎开始衰落。事实上，我们甚至有理由相信，对冲基金（正如我们几十年来所知道的那样）已经永远结束了。发生了什么变化？这些投资者将转向何方？

关键要点

• 自上世纪90年代以来，对冲基金一直是华尔街的主力军，吸引了数万亿美元的投资者资金。
• 然而，在过去十年中，对冲基金平均表现逊于基准，有几家基金关门歇业。
• 高昂的费用和低迷的业绩让一些人不禁要问：对冲基金时代结束了吗？我们拭目以待。。。

什么是对冲基金(hedge funds for)？

在我们探究对冲基金近年来是如何衰落的之前，我们必须先后退一步，看看对冲基金在历史上为投资者服务的目的是什么。对冲基金利用投资者将资金集中在一起所获得的额外投资能力。

简单地说，对冲基金是一个金融公司的总称，该公司将客户资产集中起来，以实现回报最大化。在对冲基金的世界里，有几十种不同的投资策略，有些公司选择非常积极地管理客户资产，有些公司则利用杠杆，等等。

有一些对冲基金投资风格已经成为足够流行的，成为自己的子类别的空间；例如，多空股票模型是从20世纪50年代A.W.琼斯的第一只对冲基金衍生出来的。但投资方法的广度如此之大，以至于有时很难用这种方法对对冲基金进行分类。

传统上，对冲基金还保持着其他一些特点，使它们有别于其他投资工具。除了使用集合基金外，大多数对冲基金都是私人投资有限合伙制，基本上意味着它们对少数经过挑选和认可的投资者开放，而且它们的参与投资门槛非常高。对冲基金要求最低投资额为数百万美元是很常见的。

伴随着高投资要求，大多数对冲基金要求客户将其资产在基金中保留相当长的一段时间，通常至少一年。投资者同意只在特定的时间间隔提取资产，比如每季度提取一次。其中一个原因是，对冲基金必须手头有大量资金，以便能够执行各种与投资相关的任务。

高额费用

对冲基金业另一个长期的主要业务是收费制度。大多数对冲基金传统上都是按所谓的“二加二十”收费。在这种收费制度中，客户向对冲基金经理支付占其总资产2%的管理费。

此外，还根据基金的业绩收取奖励费。这就构成了费用的“二十”部分；许多基金还向客户收取初始投资收益的20%。这将激励对冲基金经理尽可能地表现出色。

总之，几十年来，这些特点使对冲基金与大多数其他投资工具脱颖而出。事实上，在巅峰时期，对冲基金作为一个整体取得了难以置信的成功。对冲基金在成功时期，每年的回报率都达到两位数，远远超过标准普尔500指数（S&p500）等基准指数，这是很常见的现象。当然，随着回报率过大的可能性，风险也随之增加，很多对冲基金也失败了。尽管如此，该行业还是花了几十年的时间度过了衰退期。那么，过去几年发生了什么变化？

低回报，投资者沮丧

尤其是在过去几年，对冲基金面临着新的压力。对对冲基金声誉的损害很可能来自多种来源；许多顶级基金都难以提供曾经能够获得的超常回报，投资者的兴趣转向了指数基金和交易所交易基金（etf）等更被动管理的机会。对冲基金继续存在，少数几家精选公司仍能表现出色。然而，整个行业似乎已经失去了一些吸引力。

在对冲基金蓬勃发展的过程中，投资界一直有人对它们持怀疑态度，充其量持怀疑态度，最糟糕的是持完全敌意的态度。亿万富翁投资大师沃伦巴菲特（warrenbuffett）长期以来一直谴责对冲基金炒作过度。事实上，2007年，他下了100万美元的赌注，赌一只先锋标普500指数基金在10年内的表现将超过一家第三方公司选定的五只对冲基金。

2017年12月，当这10年即将结束时，他被证明是正确的：指数基金在此期间上涨了85%，而对冲基金的累计涨幅仅为22%。这还不算对冲基金的高额费用！

巴菲特的下注是一个广为宣传的例子，说明投资者的兴趣正在转移，这种转移有很多原因。一直以来，对冲基金都未能兑现行业承诺的离奇回报。通常情况下，这些基金最终都会倒闭。

但是，另一方面，也总是有基金能够为投资者提供他们所期望的难以置信的回报。现在，能够做到这一点的基金越来越少。而且，由于基金业绩落后，在许多情况下都落后于标准普尔500指数的基准，投资者的抵触情绪也越来越强烈。为什么不呢？如果他们在对冲基金里赚的钱不如在被动管理的基金里赚的钱多，何必费心呢？近年来，许多基金在回报不佳的基础上保留了二二十收费模式，这一事实促使投资者资产大量外流。

基金经理的困境

并非只有对冲基金投资者放弃了这种模式。事实上，基金管理界的一些大牌也对对冲基金越来越失望。

在对冲基金界，这位魅力四射、无所不知的亿万富翁理财师被视为成功的关键指标，这意味着巨大的麻烦。这些备受瞩目的投资领袖正逐渐放弃对冲基金的游戏。不过，当他们这样做的时候，他们倾向于继续投资数十亿美元，但他们却通过所谓的家族理财办公室来投资。

新模式：家族理财办公室

家族理财办公室实际上是一家个性化的财富管理公司，旨在投资单个个人的资金。成功对冲基金Duquesne的亿万富翁领袖斯坦利•德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）在2010年放弃对冲基金之前，曾在对冲基金工作了大约30年。

当时，他关闭了这家公司，通过自己的家族理财办公室继续投资。在决定关闭Duquesne时，Druckenmiller表示，至少有一部分原因是他无法达到自己对对冲基金业绩的高期望。

最近，Omega Advisors的经理Leon Cooperman在2018年底关闭了他的对冲基金。投资者资产被归还，该基金被转换为Cooperman的家族理财办公室。据彭博社报道，库珀曼在给客户的一封信中解释说，他不希望“用余生追逐标准普尔500指数，专注于创造投资者资本回报。” 上世纪90年代末，库珀曼的基金是世界上最大的三大对冲基金之一。

底线

对冲基金结束了吗？很难说。尽管一些顶级基金后来关门大吉，转型为家族理财办公室，或者在回报率不佳的情况下步履蹒跚，但很可能总会有一些成功的对冲基金。尽管如此，对冲基金的怀疑论者们越来越容易辩称，对冲基金业的鼎盛时期是在过去，而不是现在。