銅王：建立在操控之上的帝國

自20世紀90年代以來，大宗商品市場的重要性與日俱增，越來越多的投資者、交易員和商人購買期貨、對沖頭寸、投機，並普遍從構成大宗商品市場的複雜金融工具中獲得最大收益。在所有這些活動中，人們依靠期貨來消除風險，這引起了人們對大型投機者操縱市場的擔憂。...

自20世紀90年代以來，大宗商品市場的重要性與日俱增，越來越多的投資者、交易員和商人購買期貨、對沖頭寸、投機，並普遍從構成大宗商品市場的複雜金融工具中獲得最大收益。在所有這些活動中，人們依靠期貨來消除風險，這引起了人們對大型投機者操縱市場的擔憂。

在本文中，我們將回顧過去，尋找大宗商品市場操縱的最大案例之一，以及它對期貨未來的意義。

關鍵要點

市場操縱是人為抬高或壓低證券價格或以其他方式影響市場行為以謀取私利的行為。
上世紀90年代，“銅先生”濱中康夫（Yasuo Hamanaka）壟斷了銅市場，並透過短期擠壓來操縱其價格。
雖然最終取得了成功，但市場力量佔了上風，Hamanaka最終損失了近20億美元。

5%的人

圍繞著濱中康夫（Yasuo Hamanaka）和他在日本貿易公司住友（Sumitomo）的損失規模，人們仍然有一種神祕感。從住友商事金屬貿易部門負責人的位置來看，濱中康夫控制了全球5%的銅供應。

5%聽起來可能是一個小數目，因為95%是由其他人掌握的。然而，銅是一種流動性差的商品，不能輕易地在世界各地轉移以滿足短缺。例如，由於美國銅短缺導致的銅價上漲不會立即被銅過剩國家的發貨抵消。

這是因為將銅從倉庫轉移到交貨地點需要花費金錢，而這些成本可以抵消價格差異。全球銅市場洗牌面臨的挑戰，以及即使是最大的市場參與者也只佔市場一小部分的事實，使得濱中康夫的5%非常重要。

設定

住友擁有大量實物銅，銅存放在倉庫和工廠，並持有大量期貨合約。濱中利用住友的規模和巨額現金儲備，透過倫敦金屬交易所（LME）壟斷和擠壓市場。作為全球最大的金屬交易所，LME銅價基本上決定了世界銅價。在1995年之前的近十年裡，濱中人為地將這一價格保持在高位，從而透過**住友的實物資產獲得了額外利潤。

除了銅的銷售之外，住友還從其處理的其他銅交易中獲得了佣金，因為佣金是按**、交付等商品價值的百分比計算的。人為抬高的價格使該公司在所有銅交易中扣除了更大的佣金。

擠短褲

Hamanaka的操縱行為在許多投機者和對沖基金中是眾所周知的，同時他也長期持有銅的實物和期貨。然而，每當有人試圖做空濱中伸男時，他總是不斷地往自己的頭寸裡註入現金，僅僅因為口袋更大，就比做空的時間要長。Hamanaka的多頭現金頭寸迫使做空銅的任何人交貨或溢價平倉。

與美國不同的是，LME沒有強制性的頭寸報告，也沒有顯示未平倉的統計資料，這對他幫助很大。基本上，交易者知道價格太高，但他們沒有確切的數字來說明濱中康有多少控制權和他有多少儲備。最後，大多數人都減少了損失，讓濱中伸一步。

庫珀先生的失敗

沒有什麼是永恆的，濱中康一角的銅市場也沒有什麼不同。1995年，由於中國採礦業的複蘇，市場狀況發生了很大變化。銅價已經明顯高於應有水平，但供應量的增加給市場帶來了更大的調整壓力。住友在其操縱下賺了不少錢，但該公司卻陷入困境，因為在其走向大幅下跌時，該公司仍長期依賴銅。

更糟糕的是，縮短倉位（即空頭對沖）只會讓其重要的多頭倉位更快地賠錢，因為這是在與自己作對。就在濱中伸男糾結於如何將大部分非法所得完好無損地脫身之際，LME和商品期貨交易委員會（CFTC）開始調查全球銅市場的操縱行為。

拒絕

住友對調查作出回應，將濱中“調離”交易崗位。庫珀先生被免職，足以使賣空者認真起來。銅價暴跌，住友宣佈其損失超過18億美元，由於多頭頭寸是在一個糟糕的市場中結算的，損失可能高達50億美元。他們還聲稱，濱中伸男是一名流氓交易員，管理層完全不知道他的行為。Hamanaka被指控在表格上偽造其主管的簽名，並被定罪。

住友的聲譽受損，因為許多人認為，住友不可能不知道濱中在銅市場上的地位，尤其是多年來從中獲利。交易員認為，住友肯定知道，因為每當投機者試圖動搖濱中的價格時，住友都會向濱中註入更多資金。

放射性塵埃

住友對指控作出回應，將摩根大通（JPMorgan Chase）和美林（Merrill Lynch）牽連進來。住友指責兩家銀行透過期貨衍生品等結構向濱中提供貸款，從而維持了該計劃的實施。所有的公司都互相提起訴訟，在某種程度上都被判有罪。這一事實損害了摩根大通對與安然醜聞和能源貿易企業十大功勞有限公司（Mahonia Ltd.）有關的類似指控的訴訟。濱中伸男則未作評論就服刑。

底線

自從銅市場**縱以來，LME又增加了新的協議，以防止類似的市場壟斷。在今天的市場上，像Hamanaka這樣的長期操縱幾乎是不可能發生的，因為參與者更多，波動性更大，多頭和空頭每天面對面，實時報價在戰場上閃爍。事實上，大宗商品市場面臨著相反的問題——財大氣粗的投機者帶來的短期價格飆升。2008年3月棉花價格兩天的離奇飆升就是一個例子。

隨著新成立的電子商品交易所洲際交易所（ICE）的改革，許多漏洞已經被開啟。對沖基金和機構買家使用掉期和合成衍生品，希望超過CFTC和外匯限額，這使得發現大宗商品操縱變得更加困難。不幸的是，這意味著期貨已經失去了一些價值作為對沖市場風險和價格波動的商人。投資者和商人只能寄希望於堅冰將繼續改善，並使大宗商品的市場操縱真正成為過去。