自20世纪90年代以来，大宗商品市场的重要性与日俱增，越来越多的投资者、交易员和商人购买期货、对冲头寸、投机，并普遍从构成大宗商品市场的复杂金融工具中获得最大收益。在所有这些活动中，人们依靠期货来消除风险，这引起了人们对大型投机者操纵市场的担忧。

在本文中，我们将回顾过去，寻找大宗商品市场操纵的最大案例之一，以及它对期货未来的意义。

关键要点

• 市场操纵是人为抬高或压低证券价格或以其他方式影响市场行为以谋取私利的行为。
• 上世纪90年代，“铜先生”滨中康夫（Yasuo Hamanaka）垄断了铜市场，并通过短期挤压来操纵其价格。
• 虽然最终取得了成功，但市场力量占了上风，Hamanaka最终损失了近20亿美元。

5%的人

围绕着滨中康夫（Yasuo Hamanaka）和他在日本贸易公司住友（Sumitomo）的损失规模，人们仍然有一种神秘感。从住友商事金属贸易部门负责人的位置来看，滨中康夫控制了全球5%的铜供应。

5%听起来可能是一个小数目，因为95%是由其他人掌握的。然而，铜是一种流动性差的商品，不能轻易地在世界各地转移以满足短缺。例如，由于美国铜短缺导致的铜价上涨不会立即被铜过剩国家的发货抵消。

这是因为将铜从仓库转移到交货地点需要花费金钱，而这些成本可以抵消价格差异。全球铜市场洗牌面临的挑战，以及即使是最大的市场参与者也只占市场一小部分的事实，使得滨中康夫的5%非常重要。

设置

住友拥有大量实物铜，铜存放在仓库和工厂，并持有大量期货合约。滨中利用住友的规模和巨额现金储备，通过伦敦金属交易所（LME）垄断和挤压市场。作为全球最大的金属交易所，LME铜价基本上决定了世界铜价。在1995年之前的近十年里，滨中人为地将这一价格保持在高位，从而通过**住友的实物资产获得了额外利润。

除了铜的销售之外，住友还从其处理的其他铜交易中获得了佣金，因为佣金是按**、交付等商品价值的百分比计算的。人为抬高的价格使该公司在所有铜交易中扣除了更大的佣金。

挤短裤

Hamanaka的操纵行为在许多投机者和对冲基金中是众所周知的，同时他也长期持有铜的实物和期货。然而，每当有人试图做空滨中伸男时，他总是不断地往自己的头寸里注入现金，仅仅因为口袋更大，就比做空的时间要长。Hamanaka的多头现金头寸迫使做空铜的任何人交货或溢价平仓。

与美国不同的是，LME没有强制性的头寸报告，也没有显示未平仓的统计数据，这对他帮助很大。基本上，交易者知道价格太高，但他们没有确切的数字来说明滨中康有多少控制权和他有多少储备。最后，大多数人都减少了损失，让滨中伸一步。

库珀先生的失败

没有什么是永恒的，滨中康一角的铜市场也没有什么不同。1995年，由于中国采矿业的复苏，市场状况发生了很大变化。铜价已经明显高于应有水平，但供应量的增加给市场带来了更大的调整压力。住友在其操纵下赚了不少钱，但该公司却陷入困境，因为在其走向大幅下跌时，该公司仍长期依赖铜。

更糟糕的是，缩短仓位（即空头对冲）只会让其重要的多头仓位更快地赔钱，因为这是在与自己作对。就在滨中伸男纠结于如何将大部分非法所得完好无损地脱身之际，LME和商品期货交易委员会（CFTC）开始调查全球铜市场的操纵行为。

拒绝

住友对调查作出回应，将滨中“调离”交易岗位。库珀先生被免职，足以使卖空者认真起来。铜价暴跌，住友宣布其损失超过18亿美元，由于多头头寸是在一个糟糕的市场中结算的，损失可能高达50亿美元。他们还声称，滨中伸男是一名流氓交易员，管理层完全不知道他的行为。Hamanaka被指控在表格上伪造其主管的签名，并被定罪。

住友的声誉受损，因为许多人认为，住友不可能不知道滨中在铜市场上的地位，尤其是多年来从中获利。交易员认为，住友肯定知道，因为每当投机者试图动摇滨中的价格时，住友都会向滨中注入更多资金。

放射性尘埃

住友对指控作出回应，将摩根大通（JPMorgan Chase）和美林（Merrill Lynch）牵连进来。住友指责两家银行通过期货衍生品等结构向滨中提供贷款，从而维持了该计划的实施。所有的公司都互相提起诉讼，在某种程度上都被判有罪。这一事实损害了摩根大通对与安然丑闻和能源贸易企业十大功劳有限公司（Mahonia Ltd.）有关的类似指控的诉讼。滨中伸男则未作评论就服刑。

底线

自从铜市场**纵以来，LME又增加了新的协议，以防止类似的市场垄断。在今天的市场上，像Hamanaka这样的长期操纵几乎是不可能发生的，因为参与者更多，波动性更大，多头和空头每天面对面，实时报价在战场上闪烁。事实上，大宗商品市场面临着相反的问题——财大气粗的投机者带来的短期价格飙升。2008年3月棉花价格两天的离奇飙升就是一个例子。

随着新成立的电子商品交易所洲际交易所（ICE）的改革，许多漏洞已经被打开。对冲基金和机构买家使用掉期和合成衍生品，希望超过CFTC和外汇限额，这使得发现大宗商品操纵变得更加困难。不幸的是，这意味着期货已经失去了一些价值作为对冲市场风险和价格波动的商人。投资者和商人只能寄希望于坚冰将继续改善，并使大宗商品的市场操纵真正成为过去。