在2008-2009年經濟大蕭條之後，世界各國央行在開始量化寬鬆時進入了一個不可阻擋的領域——長期購買美國國債和抵押貸款支援證券（MBS）等證券。透過向金融體系註入資金，各國央行避免了銀行體系的徹底崩潰，大量現金降低了利率，希望經濟增長能夠恢復。這就是現在所說的定量寬鬆，或量化寬鬆。

2009年，美聯儲是第一家開始購買證券的央行。隨著利率下降，美元也隨之下跌。在宣佈第1輪量化寬鬆政策的前一個月，美元指數（DXY）下跌10%，創下10年來最大單月跌幅。這引發了人們對美元匯率在外匯市場上受到人為壓力以及它如何影響全球貿易的擔憂。

有鑒於此，量化寬鬆和貨幣操縱有何不同，二者有何相似之處，各國央行為何會採取這種做法？

關鍵要點

• 在金融危機之後，各國央行可以採取量化寬鬆（QE）或在市場上購買各類證券作為**措施。
• 量化寬鬆透過創造用於購買這些證券的資金，有效地為經濟增加了新的資金，這也有助於穩定市場。
• 另一方面，匯率操縱則是努力調整一國貨幣相對於外匯匯率的價值，以促進國際貿易中的出口或減輕其債務利息負擔。
• 貨幣貶值可能導致貿易戰，也會對試圖進行這場戰爭的國家產生適得其反的影響。

貨幣操縱——怎麼以及為什麼這麼大驚小怪？

事實證明，匯率操縱並不是那麼容易識別的。正如《華爾街日報》（Wall Street Journal）的一篇部落格文章所說，“匯率操縱不像色情製品，你以為看到了就不知道了。”有利影響一國匯率、提高出口競爭力的政策行動本身並不是匯率操縱的證據。你還必須證明貨幣的價值被人為地控制在低於其真實價值的水平。一種貨幣的真正價值是多少？這也不容易確定。

一般來說，各國更喜歡本國貨幣疲軟，因為這使它們在國際貿易領域更有競爭力。貨幣貶值會使一國的出口更具吸引力，因為在國際市場上，它們更便宜。例如，美元疲軟使美國汽車出口對海外買家的價格降低。其次，透過促進出口，一個國家可以使用較低的貨幣來縮小貿易逆差。最後，貨幣走弱減輕了一國主權債務的壓力。在發行離岸債務後，一個國家將支付，由於這些付款以離岸貨幣計價，疲軟的當地貨幣有效地減少了這些債務支付。

世界各國採取不同的做法來保持其貨幣的低價值。人民幣匯率每天早上由中國人民銀行（PBOC）制定。央行不允許本幣在未來24小時內在設定區間外交易，這將阻止本幣盤中出現任何大幅下跌。

一種更直接的貨幣操縱形式是幹預。金融危機期間瑞士法郎升值後，瑞士國民銀行大量購入美元和歐元等外幣，並將其賣出。透過直接市場幹預，瑞士降低了貨幣匯率，希望瑞士能夠提高其在歐洲的貿易地位。

最後，一些專家認為，另一種形式的貨幣操縱是量化寬鬆。

量化寬鬆

量化寬鬆（QE）雖然被認為是一種非常規的貨幣政策，但只是公開市場操作常規業務的延伸。公開市場操作（OMO）是中央銀行透過在公開市場買賣**債券來擴大或收縮貨幣供應量的機制。我們的目標是達到一個特定的短期利率目標，這將對經濟體內所有其他利率產生影響。

量化寬鬆旨在**經濟疲軟，因為正常的擴張性公開市場操作失敗。經濟衰退，利率處於零限，美聯儲進行了三輪量化寬鬆，到2014年10月，其資產負債表增加3.5萬億美元以上。這些**措施旨在**國內經濟，對匯率產生間接影響，對美元施加下行壓力。

在美國決策者看來，美元的這種壓力並不完全是負面的，因為這將使出口相對便宜，這是另一種有助於**經濟的方式。然而，此舉也遭到了其他國家政策制定者的批評，他們抱怨美元走軟正在損害他們的出口。經濟學家們隨後開始了辯論：量化寬鬆是一種貨幣操縱的形式嗎。

雖然美聯儲有意採取貨幣政策行動，降低本幣價值，但其預期效果是降低國內利率，以鼓勵更多的借貸，並最終鼓勵更多的支出。匯率惡化的間接影響正是實行靈活匯率制度的結果。

底線

貨幣操縱和量化寬鬆等貨幣政策不是一回事。一是利率政策為主，二是貨幣為主。然而，隨著各國央行開始實施量化寬鬆計劃，其結果之一就是人民幣走軟。

無論有意與否，可以說量化寬鬆在某種程度上是一種貨幣工程。不過，在實際操作中，是否是操縱，始終是值得商榷的。