2018年第四季度或许是投资管理史上的一个转折点。据《华尔街日报》报道，投资管理公司Legg Mason主席兼首席执行官约瑟夫•沙利文（Joseph Sullivan）称，投资者厌倦了为业绩支付高额费用，而业绩一直落后于市场，因此从积极管理的美国共同基金中抽走了创纪录的3130亿美元只是为了比较，在2008年金融危机最严重的时候，资金外流是这个数字的三分之二。”。

与此同时，被动管理的大盘股共同基金和etf在管理资产方面首次超过主动基金。据彭博社援引晨星研究公司的数据，截至12月31日，被动基金持有2.93万亿美元，而主动基金持有2.84万亿美元。晨星发现，在截至12月31日的10年期内，4600只拥有12.8万亿美元资产的美国股票、债券和房地产基金中，只有24%的基金跑赢了被动对手。

主动管理者的3个危险信号

• 2018年第4季度，从活跃的美国共同基金中撤出的资金达到创纪录的3130亿美元
• 被动大盘股基金现在比主动基金拥有更多的资产
• 在过去10年中，只有24%的主动型基金击败了被动型基金

资料来源：莱格·梅森、晨星、华尔街日报、彭博社

对投资者的意义

与2017年相比，2018年股市波动率上升约50%，从理论上讲，积极的经理人有更多的机会跑赢大盘。然而，据晨星（Morningstar）统计，主动管理的美国股票型共同基金的份额从2017年的46%下降到了2018年的38%。

当波动性上升，股价波动变得更加明显时，精明的选股者应该有更多机会利用价格的暂时失衡。2018年，在本应有利的环境下，主动型基金经理普遍未能跑赢指数，加剧了大量赎回。

成本上升是管理最为积极的基金持续表现不佳的一个原因。下表列出了根据投资公司协会（ICI）统计的几类基金的平均费用比率，将年度基金管理费用与管理资产进行了比较。

被动投资的成本优势

（2017年平均资产加权费用比率）

• 积极管理的股票共同基金：78个基点（bps）
• 主动管理债券基金：55个基点
• 指数股票共同基金：9个基点
• 指数债券共同基金：7个基点
• 指数股票ETF:21个基点
• 指数债券ETF:18个基点

资料来源：2018年投资公司情况说明书，图6.7和6.8

从2009年到2017年，美国投资公司行业的总就业人数从15.7万人增长到17.8万人，增长了13%（根据ICI的情况手册）（图2.16），而管理的净资产总额增长了85%（图2.1）。一段时间以来，平均支出比率有所下降，部分原因是。2017年，39%的员工从事基金管理，28%从事投资者服务，24%从事销售和分销，10%从事基金管理（图2.17；由于四舍五入，不会增加到100%）。

为了保持竞争力，一些积极管理的基金正在削减费用，这意味着要裁员。”感觉每天都有另一家公司在谈论裁员，”德勤凯西·奎克部门的高级咨询经理阿曼达·沃尔特斯（Amanda Walters）对《华尔街日报》说。

展望未来

不是每个人都能高于平均水平，这是一个古老的真理。对于投资经理来说，考虑到费用因素，实际上从数学上可以确定，与市场指数相比，大多数公司的股价将低于平均水平。虽然一些活跃的基金经理确实在一致的基础上战胜了市场，但他们的数量相对较少，而且他们过去的表现也不能保证未来的业绩。被动投资工具的日益普及反映了这一现实。