今天充满希望的经济叙事是一个发展中的全球增长回升。由于没有意识到国际经济周期可能会不同步，许多人将国外经济的好转与美国经济增长的同步复苏混为一谈。

但今年真正的周期性复苏是在池塘的另一边开始的。最新公布的欧元区国内生产总值超出了普遍预期，验证了我们去年春天提出的欧元区经济增长即将出现好转的反向呼吁，但这种周期性的海外增长并不总是转化为美国经济增长的复苏。

我们知道，国际周期可能不同步，因为监测跨时间和世界各地的经济周期是ECRI的理由ê特雷。由于我们的历史和传统，几十年来，我们一直在确定主要经济体衰退的开始和结束日期——事实上，我们的整个存在。

ECRI如今拥有第三代研究人员，他们建立在其已故联合创始人杰弗里H。摩尔，被《华尔街日报》称为“领先指标之父”。摩尔代表了继第一代商业周期研究者——他的导师韦斯利·米切尔和亚瑟·伯恩斯——之后的第二代人，在70年前制定了第一份衰退和复苏领先指标清单，而最早的领先经济指标指数是半个多世纪前的。

几十年前，米切尔为这项工作奠定了基础，定义了衰退是什么，而对衰退的无知却充斥着。为了简单起见，经济衰退只是衡量国家产出的GDP连续两个季度下降的概念已经深入人心。但连续的季度GDP下降对于经济衰退既不必要也不充分。

这个想法源于1974年《****》（newyorktimes）的一篇文章，作者朱利叶斯•希斯金（juliusshiskin）曾是摩尔（Moore）的同事，他在文章中列出了一系列判断衰退的经验法则，其中包括两个季度GDP的下降。多年来，所有其他的经济衰退指标都消失了，只留下了“两个季度GDP下降”的迹象，就像大多数经验法则一样，这还远远不够完美。例如，它在2001年的经济衰退中失败了。

什么是经济衰退(a recession)？

米切尔对衰退的长期定义包含了衰退恶性循环的关键要素——产出、就业、收入和销售。虽然所有的**数据都会被修正，但同时依赖于经济的这四个方面，就会产生衰退的开始和结束日期，就像我们的数据一样，经得起时间的考验。但还有更深层的原因。

衰退不仅仅是一个统计数字，而是经济活动中自我强化的衰退。在某些情况下，支出的下降会导致生产和就业岗位的减少，从而引发收入的损失，损害销售，进而导致产量的进一步下降，而这一切都会像野火一样从一个行业蔓延到另一个行业，从一个地区蔓延到另一个地区。

衰退是一种非常特殊的恶性循环。这就是为什么它的正确定义不能局限于GDP这样一个单一的统计数字，还必须包括工业生产、就业、收入和支出，所有这些都在螺旋式下降。

为了了解误诊经济衰退的代价，让我们回顾一下2001年3月至11月经济衰退的后果，在此期间，直到2002年7月的实时数据显示，GDP只下降了四分之一，导致一些决策者声称没有出现经济衰退。当然，这种误解影响了他们的政策反应。

7月底，修正后的数据显示，GDP连续三个季度下降。而且，事后诸葛亮，我们现在知道，GDP实际上在正负读数之间曲折变化，从未连续两个季度下跌。对大多数美国人来说，更重要的问题是相关的270万个工作岗位的流失，这比战后任何一次衰退都要多。显然，有时经济现实比GDP可能暗示的更严峻。

再往前看2008年，就在雷曼兄弟倒闭之前，GDP数据除了2007年第4季度出现小幅下滑外，没有显示出2001年以来GDP的任何季度下降，随后2008年前两个季度GDP再次出现正增长，这让很多人相信衰退已经避免，尽管我们现在知道，2008年第一季度GDP增长率已深深陷入负增长，但直到大萧条结束一个月后，修正后的GDP数据才显示出这一现实。

同样，2008年的这种严重误解导致决策者误入歧途。在那次衰退的近半年时间里，我们公开表示，尽管GDP数据尚未出现下滑，但经济仍在衰退轨道上。因此，一个月后的2008年6月，在经济深陷衰退的情况下，美联储鼓励市场在年底前押注美联储加息超过100个基点，这是我们的观点，这是非正统的！

这些例子说明了被有缺陷的经验法则误导的危险，或者想象它对政策或投资决策没有影响。但要确定衰退的开始和结束时间，即便是事后诸葛亮，也并非易事。碰巧，这是一项长期以来为我们自己的利益和作为一项公共服务而做的工作。

国际自行车赛

任何可能受到衰退决定影响的努力，无论是宏观经济研究还是商业应急计划，都需要确定衰退开始和结束的权威基准日期。欧洲经委会编制的国际经济周期年表被全世界视为金本位。

国际清算银行（BIS）的一份最新文件（中央银行）指出：“为了确定衰退日期，我们遵循最广泛使用的程序。我们从国家经济研究局（美国）或经济周期研究所（针对其他国家）中得出经济衰退的日期。这些都依赖于基于产出和就业等多个变量行为的专家判断。”

国际清算银行研究和其他许多研究结论的有效性在很大程度上取决于ECRI衰退日期的可靠性。确定这些日期需要一种“专家判断”，即使是资历很高的国际清算银行经济学家也不具备这种判断。

增长率周期

虽然商业周期由经济扩张和收缩的交替周期组成，但增长率周期（GRC）——也称为加速周期——是经济增长加速和减速的交替周期。它们无异于商业周期的一阶导数，对投资者来说同样重要，甚至更为重要。

事实上，在金融危机之前，股票价格周期性下跌与GRC下跌之间存在着密切的对应关系，只有一些下跌成为衰退。在量化宽松和其他非常规货币政策之后，情况并非如此，但过去十年来出现的主要股价回调集中在GRC下跌的周围，这也通常会出现企业盈利下降。

只要说，历史GRC日期——比如22个经济体的历史衰退日期，可以从ECRI免费获得——对于投资战略来说是有价值的。这些年表也揭示了国际周期的同步性。

周期不总是同步的

许多人没有意识到国际经济周期并不总是同步的。例如，近年来，由于飓风过后的重建和随后的减税，美国经济增长一直在加速，直到2018年年中左右，而欧元区经济增长早已开始放缓。

但是，到去年年中，欧元区经济增长开始回升，进入了新一轮的全球增长率上升期，而美国仍处于全球增长率下降期。许多投资者错误地认为，欧元区的复苏必须与美国的复苏同时进行，因此得出结论，认为美国的经济放缓已经结束。

当然不是这样。事实上，国际GRC在历史上并不一定是同步的。ECRI的国际经济周期年表显示，上世纪90年代，美国出现了一段较长时间的异步衰退。这种衰退维持了全球经济的疲软，使美国经济得以强劲增长，同时又不会加剧通胀压力，也不会迫使美联储加息。

共同点

正如我们所看到的，了解国际周期日期的历史年表可以提供独特的启示。美联储主席鲍威尔（jeromepowell）曾明确援引上世纪90年代的美联储政策，作为美联储下一步行动的典范。但是，只有了解周期性的事实，人们才能了解土地的真实情况。

正如大卫·福斯特·华莱士所说，两条小鱼碰巧遇到一条老鱼，它朝它们点头说：“早上好，孩子们，水怎么样？”这两只小鱼游了一会儿，最后一条鱼朝另一条看了看，然后说：“水到底是什么？”

在一个由市场经济主导的世界，周期是挑战决策者的不确定性的内在部分。在这方面，ECRI是一条古老的鱼，记录着我们在经济周期的漫长而广泛的历史中所处的事实。

请继续关注接下来的情况。