为什么毁灭性的衰退和飙升的股票是完全有道理的
关键要点
- 在急剧而突然的经济衰退中，股票价格出现了极端的复苏
- 历史上，股市在一些热门经济指标见底之前见底
- ECRI预计，这次衰退将是短暂的，但很严重
在人们记忆中最严重的衰退背景下，人们普遍对股市的反弹感到困惑。这似乎是一个明显的认知失调的例子。但这种分歧有一个完全合理的解释。归根结底，股市在3月份出现上涨是完全有道理的。
我们在4月初就已经清楚地认识到，这场严重、短暂和痛苦的衰退将极其严重，扩散范围非常广泛，但持续时间相对较短。近日，国家经济研究局 确定经济衰退始于2020年2月，与我们两个多月前的决定相呼应。报告指出，“前所未有的下降幅度。。。它在整个经济中的广泛影响，使我们有理由将这段时期定为衰退，即使它比以前的收缩要短”（斜体）。
我们原以为这场残酷的衰退如此短暂的原因是，在大范围被迫关闭之后，随着经济开始开放，它将“开始复苏，尽管缓慢而部分地复苏”。因此，经济活动水平……必然会上升到关闭最糟糕时期的低点之上。顾名思义，当……经济活动开始持续增长——甚至从低基数缓慢增长——衰退就会结束。”
周期性复苏的关键
但周期性复苏的真正关键是，从产出、就业、收入和销售额下降的衰退恶性循环，转变为产出上升导致就业增加的自我反哺的良性循环，从而导致收入和销售额上升，回馈为产出的进一步增加。尽管经济衰退可以通过责令企业关闭、公民留在家中来迫使经济复苏，但不能通过责令企业开放、消费者消费来迫使经济复苏。你不能强制要求这种良性循环，所有的医疗数据和****的重点，这些指标不能预见周期性复苏的时机。
要想知道良性循环何时开始形成，最好的方法是监测好的领先指标，这些指标可以预见这种动态何时会开始形成牵引力。
由于我们在4月初讨论了为什么这场衰退在逻辑上会相当短暂，ECRI的领先指数为我们的论点提供了客观的支持，即这将是一场异常短暂的衰退。具体而言，我们的周领先指数（WLI）在经历了9周的暴跌之后，已经从3月份的低点连续10周上涨。
这种好转远远超出了股市，而是实体经济的领先指标。最重要的是，ECRI的复苏呼吁不仅基于这一公开的指数，而且基于我们用于经济周期预测的一系列领先指数中教科书式的连续进步。
一些人可能会**其他著名的领先指标，比如美国经济委员会的领先经济指标指数（LEI）, 它们还在下降。而经合组织（OECD）6月份发布的综合领先指数（CLI）刚刚出现首次上扬。就他们的实时性能而言，这是本课程的标准。
例如，就在2009年4月ECRI预测经济衰退将在那个夏天结束之后，会议理事会说“没有理由认为”会结束，鉴于LEI自2008年6月以来一直没有上升，而OECD CLI的实时表现也没有好多少：直到2009年6月发布，ECRI美国长期领先指数首次出现潜在低谷5个月后，WLI出现低谷2个月后，CLI才开始上升。
这种实时历史很重要，因为这种模式今天似乎在重复。正如Yogi Berra所说，“就像déjà 又是似曾相识。”
股票价格在商业周期前触底
当然，美联储高度宽松的货币政策和对信贷市场的支持有助于提振证券价格。但如果我们对衰退即将结束的说法是正确的，那么从周期性时机来看，股价在3月下旬出现上涨是完全有道理的，因为股价低谷总是导致商业周期低谷，在衰退结束之前出现。这相当于在有血的时候买东西。请记住，股市也在2009年3月触底，当时人们谈论的都是经济萧条，距离2009年6月大萧条结束还有三个月。
在经济从衰退中复苏的同时，经济增长也出现了周期性的上升，即增长率周期（GRC）上升，这种上升一直持续到2010年，因此股票价格一直在上涨。
但从2001年的经济衰退中复苏呈现出一种截然不同的情景。在此期间，经济衰退于2001年11月结束，标普500指数在911袭击后一周出现上涨。但是，在2002年1月初的最初反弹超过20%之后，它开始下跌，到2002年10月跌至较低的低点，远低于2001年经济衰退结束时预期的9月低点。
事实上，经济增长的新一轮放缓（新一轮的GRC下滑）始于2002年年中，这一前景足以引发新一轮的股价下滑。该指数远低于2001年9月的水平，这与互联网繁荣时期股市的极端高估有关，而这一点在早些时候还没有完全被挤出。
2009-10，还是2001-02？
所以，今天的关键问题是，我们是否处于2009-10年的情况下，股价基本上一直在上涨？或者我们正面临一个2001-02年的情况，我们将有一个新的GRC下滑，可能是由于意外的感染人数激增，或是第二波流感大流行加剧了恐惧或不确定性，或是今年晚些时候新一轮的失业？
现在说还为时过早，但这将是每个人在夏季和秋季都要面对的问题。从我们的周期性观点来看，如果在经济开始复苏（如2002年）后出现这种新的经济放缓，我们的领先指数将迅速显示这一点。
[ECRI联合创始人Anirvan Banerji 对本专栏有贡献。]
- 发表于 2021-06-17 20:03
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- 分类：商业金融
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