為什麼毀滅性的衰退和飆升的股票是完全有道理的
關鍵要點
- 在急劇而突然的經濟衰退中，股票價格出現了極端的複蘇
- 歷史上，股市在一些熱門經濟指標見底之前見底
- ECRI預計，這次衰退將是短暫的，但很嚴重
在人們記憶中最嚴重的衰退背景下，人們普遍對股市的反彈感到困惑。這似乎是一個明顯的認知失調的例子。但這種分歧有一個完全合理的解釋。歸根結底，股市在3月份出現上漲是完全有道理的。
我們在4月初就已經清楚地認識到，這場嚴重、短暫和痛苦的衰退將極其嚴重，擴散範圍非常廣泛，但持續時間相對較短。近日，國家經濟研究局 確定經濟衰退始於2020年2月，與我們兩個多月前的決定相呼應。報告指出，“前所未有的下降幅度。。。它在整個經濟中的廣泛影響，使我們有理由將這段時期定為衰退，即使它比以前的收縮要短”（斜體）。
我們原以為這場殘酷的衰退如此短暫的原因是，在大範圍被迫關閉之後，隨著經濟開始開放，它將“開始複蘇，儘管緩慢而部分地複蘇”。因此，經濟活動水平……必然會上升到關閉最糟糕時期的低點之上。顧名思義，當……經濟活動開始持續增長——甚至從低基數緩慢增長——衰退就會結束。”
週期性複蘇的關鍵
但週期性複蘇的真正關鍵是，從產出、就業、收入和銷售額下降的衰退惡性迴圈，轉變為產出上升導致就業增加的自我反哺的良性迴圈，從而導致收入和銷售額上升，回饋為產出的進一步增加。儘管經濟衰退可以透過責令企業關閉、公民留在家中來迫使經濟複蘇，但不能透過責令企業開放、消費者消費來迫使經濟複蘇。你不能強制要求這種良性迴圈，所有的醫療資料和****的重點，這些指標不能預見週期性複蘇的時機。
要想知道良性迴圈何時開始形成，最好的方法是監測好的領先指標，這些指標可以預見這種動態何時會開始形成牽引力。
由於我們在4月初討論了為什麼這場衰退在邏輯上會相當短暫，ECRI的領先指數為我們的論點提供了客觀的支援，即這將是一場異常短暫的衰退。具體而言，我們的周領先指數（WLI）在經歷了9周的暴跌之後，已經從3月份的低點連續10週上漲。
這種好轉遠遠超出了股市，而是實體經濟的領先指標。最重要的是，ECRI的複蘇呼籲不僅基於這一公開的指數，而且基於我們用於經濟週期預測的一系列領先指數中教科書式的連續進步。
一些人可能會**其他著名的領先指標，比如美國經濟委員會的領先經濟指標指數（LEI）, 它們還在下降。而經合組織（OECD）6月份釋出的綜合領先指數（CLI）剛剛出現首次上揚。就他們的實時效能而言，這是本課程的標準。
例如，就在2009年4月ECRI預測經濟衰退將在那個夏天結束之後，會議理事會說“沒有理由認為”會結束，鑒於LEI自2008年6月以來一直沒有上升，而OECD CLI的實時表現也沒有好多少：直到2009年6月釋出，ECRI美國長期領先指數首次出現潛在低谷5個月後，WLI出現低谷2個月後，CLI才開始上升。
這種實時歷史很重要，因為這種模式今天似乎在重覆。正如Yogi Berra所說，“就像déjà 又是似曾相識。”
股票價格在商業週期前觸底
當然，美聯儲高度寬鬆的貨幣政策和對信貸市場的支援有助於提振證券價格。但如果我們對衰退即將結束的說法是正確的，那麼從週期性時機來看，股價在3月下旬出現上漲是完全有道理的，因為股價低谷總是導致商業週期低谷，在衰退結束之前出現。這相當於在有血的時候買東西。請記住，股市也在2009年3月觸底，當時人們談論的都是經濟蕭條，距離2009年6月大蕭條結束還有三個月。
在經濟從衰退中複蘇的同時，經濟增長也出現了週期性的上升，即增長率週期（GRC）上升，這種上升一直持續到2010年，因此股票價格一直在上漲。
但從2001年的經濟衰退中複蘇呈現出一種截然不同的情景。在此期間，經濟衰退於2001年11月結束，標普500指數在911襲擊後一週出現上漲。但是，在2002年1月初的最初反彈超過20%之後，它開始下跌，到2002年10月跌至較低的低點，遠低於2001年經濟衰退結束時預期的9月低點。
事實上，經濟增長的新一輪放緩（新一輪的GRC下滑）始於2002年年中，這一前景足以引發新一輪的股價下滑。該指數遠低於2001年9月的水平，這與網際網路繁榮時期股市的極端高估有關，而這一點在早些時候還沒有完全被擠出。
2009-10，還是2001-02？
所以，今天的關鍵問題是，我們是否處於2009-10年的情況下，股價基本上一直在上漲？或者我們正面臨一個2001-02年的情況，我們將有一個新的GRC下滑，可能是由於意外的感染人數激增，或是第二波流感大流行加劇了恐懼或不確定性，或是今年晚些時候新一輪的失業？
現在說還為時過早，但這將是每個人在夏季和秋季都要面對的問題。從我們的週期性觀點來看，如果在經濟開始複蘇（如2002年）後出現這種新的經濟放緩，我們的領先指數將迅速顯示這一點。
[ECRI聯合創始人Anirvan Banerji 對本專欄有貢獻。]
- 發表於 2021-06-17 20:03
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- 分類：金融
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