今天充滿希望的經濟敘事是一個發展中的全球增長回升。由於沒有意識到國際經濟週期可能會不同步，許多人將國外經濟的好轉與美國經濟增長的同步複蘇混為一談。

但今年真正的週期性複蘇是在池塘的另一邊開始的。最新公佈的歐元區國內生產總值超出了普遍預期，驗證了我們去年春天提出的歐元區經濟增長即將出現好轉的反向呼籲，但這種週期性的海外增長並不總是轉化為美國經濟增長的複蘇。

我們知道，國際週期可能不同步，因為監測跨時間和世界各地的經濟週期是ECRI的理由ê特雷。由於我們的歷史和傳統，幾十年來，我們一直在確定主要經濟體衰退的開始和結束日期——事實上，我們的整個存在。

ECRI如今擁有第三代研究人員，他們建立在其已故聯合創始人傑弗裡H。摩爾，被《華爾街日報》稱為“領先指標之父”。摩爾代表了繼第一代商業週期研究者——他的導師韋斯利·米切爾和亞瑟·伯恩斯——之後的第二代人，在70年前制定了第一份衰退和複蘇領先指標清單，而最早的領先經濟指標指數是半個多世紀前的。

幾十年前，米切爾為這項工作奠定了基礎，定義了衰退是什麼，而對衰退的無知卻充斥著。為了簡單起見，經濟衰退只是衡量國家產出的GDP連續兩個季度下降的概念已經深入人心。但連續的季度GDP下降對於經濟衰退既不必要也不充分。

這個想法源於1974年《****》（newyorktimes）的一篇文章，作者朱利葉斯•希斯金（juliusshiskin）曾是摩爾（Moore）的同事，他在文章中列出了一系列判斷衰退的經驗法則，其中包括兩個季度GDP的下降。多年來，所有其他的經濟衰退指標都消失了，只留下了“兩個季度GDP下降”的跡象，就像大多數經驗法則一樣，這還遠遠不夠完美。例如，它在2001年的經濟衰退中失敗了。

什麼是經濟衰退(a recession)？

米切爾對衰退的長期定義包含了衰退惡性迴圈的關鍵要素——產出、就業、收入和銷售。雖然所有的**資料都會被修正，但同時依賴於經濟的這四個方面，就會產生衰退的開始和結束日期，就像我們的資料一樣，經得起時間的考驗。但還有更深層的原因。

衰退不僅僅是一個統計數字，而是經濟活動中自我強化的衰退。在某些情況下，支出的下降會導致生產和就業崗位的減少，從而引發收入的損失，損害銷售，進而導致產量的進一步下降，而這一切都會像野火一樣從一個行業蔓延到另一個行業，從一個地區蔓延到另一個地區。

衰退是一種非常特殊的惡性迴圈。這就是為什麼它的正確定義不能侷限於GDP這樣一個單一的統計數字，還必須包括工業生產、就業、收入和支出，所有這些都在螺旋式下降。

為了瞭解誤診經濟衰退的代價，讓我們回顧一下2001年3月至11月經濟衰退的後果，在此期間，直到2002年7月的實時資料顯示，GDP只下降了四分之一，導致一些決策者聲稱沒有出現經濟衰退。當然，這種誤解影響了他們的政策反應。

7月底，修正後的資料顯示，GDP連續三個季度下降。而且，事後諸葛亮，我們現在知道，GDP實際上在正負讀數之間曲折變化，從未連續兩個季度下跌。對大多數美國人來說，更重要的問題是相關的270萬個工作崗位的流失，這比戰後任何一次衰退都要多。顯然，有時經濟現實比GDP可能暗示的更嚴峻。

再往前看2008年，就在雷曼兄弟倒閉之前，GDP資料除了2007年第4季度出現小幅下滑外，沒有顯示出2001年以來GDP的任何季度下降，隨後2008年前兩個季度GDP再次出現正增長，這讓很多人相信衰退已經避免，儘管我們現在知道，2008年第一季度GDP增長率已深深陷入負增長，但直到大蕭條結束一個月後，修正後的GDP資料才顯示出這一現實。

同樣，2008年的這種嚴重誤解導致決策者誤入歧途。在那次衰退的近半年時間裡，我們公開表示，儘管GDP資料尚未出現下滑，但經濟仍在衰退軌道上。因此，一個月後的2008年6月，在經濟深陷衰退的情況下，美聯儲鼓勵市場在年底前押註美聯儲加息超過100個基點，這是我們的觀點，這是非正統的！

這些例子說明瞭被有缺陷的經驗法則誤導的危險，或者想象它對政策或投資決策沒有影響。但要確定衰退的開始和結束時間，即便是事後諸葛亮，也並非易事。碰巧，這是一項長期以來為我們自己的利益和作為一項公共服務而做的工作。

國際腳踏車賽

任何可能受到衰退決定影響的努力，無論是巨集觀經濟研究還是商業應急計劃，都需要確定衰退開始和結束的權威基準日期。歐洲經委會編製的國際經濟週期年表被全世界視為金本位。

國際清算銀行（BIS）的一份最新檔案（中央銀行）指出：“為了確定衰退日期，我們遵循最廣泛使用的程式。我們從國家經濟研究局（美國）或經濟週期研究所（針對其他國家）中得出經濟衰退的日期。這些都依賴於基於產出和就業等多個變數行為的專家判斷。”

國際清算銀行研究和其他許多研究結論的有效性在很大程度上取決於ECRI衰退日期的可靠性。確定這些日期需要一種“專家判斷”，即使是資歷很高的國際清算銀行經濟學家也不具備這種判斷。

增長率週期

雖然商業週期由經濟擴張和收縮的交替週期組成，但增長率週期（GRC）——也稱為加速週期——是經濟增長加速和減速的交替週期。它們無異於商業週期的一階導數，對投資者來說同樣重要，甚至更為重要。

事實上，在金融危機之前，股票價格週期性下跌與GRC下跌之間存在著密切的對應關係，只有一些下跌成為衰退。在量化寬鬆和其他非常規貨幣政策之後，情況並非如此，但過去十年來出現的主要股價回撥集中在GRC下跌的周圍，這也通常會出現企業盈利下降。

只要說，歷史GRC日期——比如22個經濟體的歷史衰退日期，可以從ECRI免費獲得——對於投資戰略來說是有價值的。這些年表也揭示了國際週期的同步性。

週期不總是同步的

許多人沒有意識到國際經濟週期並不總是同步的。例如，近年來，由於颶風過後的重建和隨後的減稅，美國經濟增長一直在加速，直到2018年年中左右，而歐元區經濟增長早已開始放緩。

但是，到去年年中，歐元區經濟增長開始回升，進入了新一輪的全球增長率上升期，而美國仍處於全球增長率下降期。許多投資者錯誤地認為，歐元區的複蘇必須與美國的複蘇同時進行，因此得出結論，認為美國的經濟放緩已經結束。

當然不是這樣。事實上，國際GRC在歷史上並不一定是同步的。ECRI的國際經濟週期年表顯示，上世紀90年代，美國出現了一段較長時間的非同步衰退。這種衰退維持了全球經濟的疲軟，使美國經濟得以強勁增長，同時又不會加劇通脹壓力，也不會迫使美聯儲加息。

共同點

正如我們所看到的，瞭解國際週期日期的歷史年表可以提供獨特的啟示。美聯儲主席鮑威爾（jeromepowell）曾明確援引上世紀90年代的美聯儲政策，作為美聯儲下一步行動的典範。但是，只有瞭解週期性的事實，人們才能瞭解土地的真實情況。

正如大衛·福斯特·華萊士所說，兩條小魚碰巧遇到一條老魚，它朝它們點頭說：“早上好，孩子們，水怎麼樣？”這兩隻小魚遊了一會兒，最後一條魚朝另一條看了看，然後說：“水到底是什麼？”

在一個由市場經濟主導的世界，週期是挑戰決策者的不確定性的內在部分。在這方面，ECRI是一條古老的魚，記錄著我們在經濟週期的漫長而廣泛的歷史中所處的事實。

請繼續關註接下來的情況。