伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）于2020年2月22日发布了年度报告。与往常一样，巴菲特主席的这封信引起了伯克希尔股东和其他投资者的兴趣，他们都希望这位投资圣人能从中获得智慧。以下是今年这封信的五大要点：

沃伦·巴菲特2019年年信：五大收获

1. “[副主席]查理[芒格]和我敦促大家把重点放在运营收益上——2019年几乎没有变化——而忽略季度和年度投资损益，无论这些收益是已实现的还是未实现的。”
2. “如果在未来几十年里，接近当前利率的东西占上风，如果企业税率也保持在企业目前享受的低水平附近，那么随着时间的推移，几乎可以肯定，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。”
3. “我们不断寻**买符合三个标准的新业务……但拥有我们所需属性的重大收购机会却很少。”
4. “在回顾我不平衡的记录时，我得出的结论是，获得和婚姻是相似的：当然，他们从一个快乐的婚礼开始——但之后的现实往往与婚前的期望相去甚远。”
5. “查理和我很久以前就进入了紧急区域（关于年龄）。这对我们来说可不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不必担心：你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。”

下面是巴菲特对这些问题的详细评论。

关注营业利润

“我们的建议绝不会削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，查理和我预计，作为一个整体，我们持有的股票将带来重大收益，尽管这种收益是不可预测和高度不规则的。” 根据美国公认会计准则（GAAP）的会计规定，伯克希尔的投资组合现在需要按市值计价，因此，尽管运营收益“变化不大”，但伯克希尔公布的净收入却从2018年的40亿美元猛增至2019年的814亿美元

“这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长1900%！与此同时，在我们可能称之为真实世界的情况下，与会计土地相反，伯克希尔在这两年中平均持有的股票约为2000亿美元，而我们持有的股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。”

长期股权的力量

巴菲特仍然坚信，如果利率和公司税率保持在较低水平，股票的表现将继续优于债券。截至2019年底，伯克希尔持有的最大股票为美国运通公司（American Express Co.）、苹果公司（Apple Inc.）和美国银行（Bank of America Corp.）。他重申了他对“美国大顺风”的信念，但对股市的波动性和那些承担过多杠杆的人又加了一点警惕。

“明天股价可能会发生任何变化。偶尔，市场会出现大幅下跌，跌幅可能达到50%甚至更大。但是我去年写的《美国顺风》和史密斯先生（经济学家兼金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯，在1924年的一本书中写道）描述的复合奇迹的结合，对于那些不使用借来的钱并且能够控制自己情绪的人来说，股票将成为更好的长期选择。其他人？当心！”

三大投资标准

“首先，它们必须从运营所需的有形资本净额中获得良好回报。第二，它们必须由能干和诚实的管理者来管理。最后，它们必须以合理的价格提供。”

“当我们发现这类企业时，我们的首选是100%收购。但是，拥有我们所需属性的大型收购机会很少。更常见的情况是，变化无常的股市为我们提供了购买符合我们标准的上市公司大量但非控制性头寸的机会。”

伯克希尔的GAAP营业收益包括来自控股公司的营业收益（当伯克希尔持有超过50%的股份时）。不过，伯克希尔的营业收益仅包括非控股公司的股息，这远低于其留存收益的比例份额。

采集跟踪记录

“多年来，伯克希尔收购了几十家公司，我起初认为这些公司都是‘好企业’，但有些公司却令人失望；不止一部分是彻底的灾难。另一方面，一个合理的数字超出了我的希望。”

对于一般的公司收购，巴菲特观察到：“通常是买家遇到不愉快的惊喜。在公司求爱的过程中，人们很容易产生梦幻般的眼神。”

继任计划

巴菲特在2019年8月年满89岁，他的长期副手查理•芒格（Charlie Munger）在2020年1月年满96岁。多年来，由于没有公开宣布的继任计划，股东们一直感到担忧。

巴菲特在这件事上没有提供任何指导，只是向投资者保证，“我们拥有技术娴熟、敬业的高层管理人员”，以及“时刻关注所有者福利和培育大型企业罕见文化”的董事

与此同时，巴菲特表示，他的遗嘱要求遗嘱执行人不得**伯克希尔的任何股份。相反，他所持的A股将转换为B股，并在他去世后大约12至15年的有序过程中分配给各个基金会。