什么是通商(a trade-through)？

转手交易是指即使在同一交易所或另一交易所有更好的价格，但以次优价格执行的订单。防止交易通过的法规最早是在20世纪70年代通过的，后来在2007年通过的NMS法规第611条中进行了改进。交易通过通常不应发生在美国股市上。

关键要点

• 交易通过是指订单执行时的价格低于最佳价格，实质上是通过或绕过最佳价格进行交易。
• 在典型的市场条件下，不应该进行交易，因为根据规定，订单必须以最佳价格进行。
• 通过交易的规则不适用于人工报价（只适用于电子报价），一秒钟规则也为快速发展的市场提供了一定的回旋余地。

了解贸易途径

通过交易是非法的，因为法规规定订单必须以最优惠的价格执行。如果一个更好的价格是在其他地方报价，交易必须路由到那里执行，而不是“交易通过”，所以执行发生在一个更坏的价格。

NMS条例第611条也被称为订单保护规则，旨在确保机构投资者和散户投资者通过比较多个交易所的报价，获得给定交易的最佳价格。这些规定通过纽约证交所现有的条款将旧的交易扩展到所有在纳斯达克和美国证券交易所上市的股票，以及许多较小的交易所。

目前的订单保护规则还保护100股以下的股票，过去券商可以通过这些股票进行交易而不受处罚。在许多方面，这些规定帮助较小的散户投资者避免了不公平的价格执行，并在公平的竞争环境中与大规模购买股票的较大机构投资者展开竞争。

通过法规进行贸易的例外情况

直通交易是指在交易所上市的股票，在正常交易时间内，以低于受保护出价或高于受保护出价的价格购买或**，并发布综合市场数据。虽然NMS条例广泛适用于在现代股票市场执行交易的所有类型的场所，包括注册交易所、替代交易系统（ATS）、场外做市商和其他经纪交易商，但也有少数情况下，通过条例进行交易可能不适用。

手工报价不受NMS法规的保护，因为合并市场数据不以电子方式传播。只有电子传递的报价才属于新规定的范围，而最优惠价格或账面最高订单必须在所有受规定NMS约束的交易所中公布。

另一个大的例外是所谓的“第二个窗口”，它的设计是为了解决在快速变化的市场中，当报价迅速变化时，阻止市场内交易的实际困难。如果一笔交易的价格在前一秒钟内不属于转手交易，则该笔交易不受转手交易条例的约束。

股票交易的例子

假设一个投资者想**他们的200股伯克希尔哈撒韦B类股票。该股有500股以204.85美元竞价，另有300股以204.80美元竞价。

目前最高出价为204.85美元，500股，因此，如果我们的投资者卖出股票，在卖出指令到达交易所之前，假设价格和股票不会发生变化，则该指令应以该价格执行。

200股的卖出价应该是204.85美元，剩下的300股按这个价格出价。

如果订单以204.80美元或低于204.85美元的其他价格执行，即使有价格更高（204.85美元）的股票可用于完成卖出订单，也会发生转手交易。

同样，假设一个投资者想要购买100股BRK.B。目前有1000股股票以204.95美元的价格发行。由于204.95美元的发行价足以满足买盘的需求，因此想要买入的投资者应该以204.95美元的价格买入。如果买家最终支付了更高的价格，比如205美元，即使有股票以更好的价格204.95美元上市，也会发生交易通过。